三、三层肉每一层的弹性特征——越低层弹性越小、越高层弹性越大。
1、价值层。公司研究报告出来后,每个人会给出不同的合理价格区间,但即使有一万个不同的报价,也无法改变最终价值,这是客观存在的,不以人为意志而转移。假设一个公司业绩每年业绩稳定增长10%,且社会无风险利率不变,理论上其价值每年增长10%,无风险利率变动或公司预期成长性变动时,价值才会变动。显然,价值层是最没弹性的,在美国这样极其有效的市场里,因为价值变动而引起的价格波动,往往是一步到位。而A股的上市公司透明度差,所以不同研究者对同一公司的估值不同,但总的来说,弹性有限。
2、流动性溢价层。流动性溢价是A股市场特有的,为何?因为供小于求,只有供小于求的市场会出现流动性溢价,可以从IPO个股的受欢迎程度、打新的中签率看出A股供小于求到令人发指的程度,几亿人、几十万大小机构、几十万亿资金只能买2800只股票的流通盘,即使扣掉前100个大盘股,平均每只股票也能分得100亿的抢购资金,那就只有一个结果——“疯抢”。为何每隔几年就一定会来一轮特大牛市?因为每隔几年场外资金就会积累到相当的水位,一旦某个特定时点激发起场外资金流入,就会如同开闸放水一样,外水迅速流入场内,把流动性溢价迅速推高。而牛市里疯狂的股东减持、大规模的IPO等等又持续抽水降低流动性溢价。而本轮牛市的高杠杆更加大了流动性的起落。本来闪电熊,由于国家的强力救市,注入2万亿流动性、暂停大股东减持,并不断注入信心避免散户外逃,所以将流动性维持在了一定水平(监管层希望看到的3000点之上)。
3、风险偏好层。有的研究者把风险偏好合并在流动性溢价中,我将其独立出来,因为A股市场由于监管层的呵护,基本没有退市,还有借壳、打新等,加上需求侧以高风险偏好的个人投资者、公私募基金为主,而不是欧美市场以低风险偏好资金为主,所以风险偏好不是一般的高,而是非常高。可以这样说,流动性溢价层是中长线资金、风险偏好层是中短线资金,这里所说的长短线并非指交易风格,而是指边际影响。风险偏好是对股市波动影响最明显、弹性最大的因素,几乎决定着大势的中短期方向。资金避险时,股市迅速下跌;避险结束时,股市止跌;乐观情绪时,股市迅速上升。(风险偏好不但适用于大势也适用于个股和板块,本文只谈大势,有空再谈个股与板块的风险偏好研究。)
因此,对股价波动的影响,企业价值影响时间较长、流动性溢价影响时间中等、风险偏好影响时间较短。
四、如何理解熊市和牛市?——三层肉在不同市场阶段的厚度不同
牛市里,流动性溢价层和风险偏好层都比较厚,对股价的影响远远超过价值层,所以价值的变化不会对股价产生显著影响。有意思的是,正统的价值投资者由于照搬教科书,往往会因为价格偏离价值太多而错过最大的行情。
下跌市里,流动性溢价层和风险偏好层持续减少,价值的变化也不会对股价产生显著影响,因为此前的价格在远远高于价值的位置运行,即使腰斩再腰斩,也不会回到价值区,所以回落时即使买入优质股也很危险。最好的办法是空仓。
牛皮市和震荡市里,价值层和流动性溢价层不会有明显变动,影响最大的是风险偏好层,所以这个时候,大势箱体震荡,个股分化明显,游资们选择一个一个板块发动行情,各个击破,由于流动性溢价层和风险偏好层的弹性仍在,所以并不担心收割的事,这时候是游资和概念炒作的热土。
低迷市里,流动性溢价层和风险偏好层都比较薄,而价值层仍然稳定,所以价值的变化显著影响股价变化。这时候就是价值投资者大展拳脚的时候,研究企业价值会获得丰厚的回报。
按历史经验,每次牛熊转换之后会出现非常长时间的低迷市,但是本次熊市,由于国家队强力救市和货币政策放水,维持了一定程度的流动性溢价和风险偏好,还会不会出现低迷市,目前很难说,只能走一步看一步。
五、正确认识自己的盈利之源
很多投资者是这几年才参与市场的,没有经历过7年前的上一轮熊牛,尽管取得了不小的成功,却没有经过长时间的考验。很多人潜伏了成长股,碰到牛市挣了很多钱,于是得出结论“投资成长股是正道”;而另一些人,潜伏概念股,碰到牛市也挣了很多钱,于是得出结论“潜伏概念股才能挣大钱”;还有一些人统计了一下这几年个股的涨幅榜,发现业绩不好的也涨也不少,得出结论“涨得好不好和企业好不好没有太大关系”。
其实以上结论都是盲人摸象,只见其一未见其二。因为股价的三层肉,不同风格的投资者,只要从熊市炒到牛市的,最终都能得益于流动性溢价和风险偏好的增加,价值投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于企业价值升高;而概念股投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于风险偏好的升高。所谓不同风格的投资者,其实只是喜欢吃不同层肉的投资者,价值投资者吃的是价值层、趋势投资者吃的是流动性溢价层,短线客概念党吃的是风险偏好层。而A股几年必来的一轮大牛市,则是对所有长期参与者的奖赏。
因为三层肉一层比一层厚,所以不得不说,A股对投资者太好了,只有A股这样的市场才能百花齐放,成就那么多成功的投资人。但是从另一个方面看,我们买任何东西,都喜欢买便宜货,可是A股这东西,长期便宜不了,始终都很贵,对我们这样不得不买的买家来说,是不是种无奈呢?
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刘一笔2023-10-31 22:53很赞的分享。
言泽oO2022-11-29 12:16是时候重新关注下这个问题了,趋势越来越多明朗了
可转债里做道场2022-09-07 05:31缘何溢价
本质是买公司2022-07-18 23:34厉害了。。。谈的很深入!
看个球儿呀2022-06-17 11:09历史不是简单的重复,但总是在押韵。
轻舞风扬20222022-04-13 18:29拜读大作