$水星家纺(SH603365)$ 转【天风轻纺】水星家纺：发布限制性股票计划，标明成长底线；低估值高股息，打造差异竞争
■本次股权激励股份来源为公司回购的股票，约使用471万股，占总1.8%；参加员工总数不超过71人。
授予价格为每股8.16元，约3/26收盘价的50%。
■业绩考核（已同口径换算）：目标值为24-26年净利增长CAGR6%+，触发值为24-26年净利增长CAGR4%；中单位数以上净利增长标明成长底线，构建价值基石。
■低估值高股息，历史增长稳健。公司23上半年分红率66%，我们预计24年股息率6%。公司成长稳健，2020-22年疫情期间收入CAGR10%；23年利润快速修复，前三季度已恢复至21年同期水平。
■高性价比家纺品牌，聚焦被芯战略打造竞争优势。相较其他头部品牌，公司被芯、四件套等核心品类价格带略低，错位聚焦性价比市场；
同时公司坚守被芯战略，以自主研发的抗菌、保暖等科技为销售亮点，延续大单品策略，历史推出羽绒被等高单价爆品，销售额数亿带动规模增长。
伴随新品推出，以及被芯销售带动的产品结构优化，高单价产品销售占比提升，持续驱动毛利率向上。
■抖音等线上平台优势显著，线下稳步开拓门店。水星重视线上渠道，电商单独成立子公司运营管理，23年线上销售占比或在50%以上；巩固传统线上渠道优势的同时，公司对抖音等快速增长的新兴渠道布局较早，在粉丝体量、店播体系、成本议价等方面均具备较强优势。
线下门店以加盟为主，持续加强空白市场渗透辐射，24年或保持200家左右的门店新开速度，同时继续推动形象升级、低效店铺淘汰等渠道优化。
■我们预计公司24-25年利润分别为4.3/4.9亿，PE分别为9.6/8.4x，建议积极关注。