$中国飞鹤(06186)$ $中国飞鹤(06186)$ 今天早上认真看了一遍港交所公布的飞鹤的 2023 年年报，略有些纯属个人的看法改变。1、销售收入降低；2、毛利额降低；3、经营性现金流降低（62.7 降到 41.4 亿）；4、销售/营销方式单一 74%来自线下，累计新开发客户 287 万人（但是没说明流失减少多少，287 万不是净增客户）；5、管理层在阐述如何面对行业下滑未来的销售策略时，只是坚持北纬 37 度奶源这样的口号；6、奶源基本是分部间供应，没有供给外部或者没有这个产能能力；7、海外占比 1.2%（美国和加拿大，可以忽略不计）；8、流动资产 225.5 亿，大部分下游客户都是先款后货，很少的资金就能赚取高额利润，这个点会被带来误区，飞鹤现在的高利润主要不是增长带来的而是靠这个行业的高毛利带来的，主要还是原有的线下分销及宝妈群，这很可能是掣肘管理层是否会大力发展线上的一个难点；9、产品线差异化做不出来，线上线下也做不出来差异。10、高毛利率脆弱（毛利在下降，毛利率会随着营销和产品竞争随时有可能下滑）、现金管理层不会用（基本都是银行存款，证明这家公司经营上的思想守旧不思进取躺着吃）、行业的下滑（同时管理层没有应对的办法）、经营现金流下滑、那么多现金存银行管理层没有大幅度回购（很可能管理层大股东深知这个业务的发展难度和现状）......个人认为，表面的高现金，高净资产，高毛利率，低负债很可能掩盖了这是一个地方垄断性的平庸企业的事实，在依赖着行业高毛利，分红好看但会下滑，股价不涨。有人那这个跟茅台比，须知茅台所在的白酒市场是个快速增长的市场，茅台是不够卖的，况且这样的情况下，茅台还积极推出其他产品甚至跟咖啡跨界合作，证明茅台的管理层是一个非常有创新理念的团队。而飞鹤没有。----纯属个人分析自己理清思路，不喜勿喷