$德赛西威(SZ002920)$ $比亚迪(SZ002594)$ $宁德时代(SZ300750)$
大家好，我是小艺。
最近，无人驾驶的热度一直居高不下，给大家分享一个这两天关于无人驾驶龙头的真实段子。
东吴证券开会，本想强推智能座舱龙头——德赛西威，找了一位专家来做背书，结果这位专家上来就啪啪打脸说以后没德赛西威的事了，小鹏都逐渐放弃了。这个场面一度非常尴尬，东吴的人也是原地傻眼，赶紧打哈哈转移了话题。
很显然，如果主机厂都开始自研了，那么智能座舱的逻辑就大变了。运气好的可以转为做代工，但是代工这种事大家都很清楚，就是干苦力被压榨的对象。
这还不算完，德赛西威前脚刚被机构的专家打脸，7月5日又发布公告说控股股东准备减持2%的股份，套现约18亿，这吃相是挺难看的。
那么，德赛西威的股东为什么迫不及待的卖？它的逻辑变了吗？我们先来了解分析一下德赛西威。
一、营收破百亿，高研发能力
2022年，德赛西威的营业收入首次突破百亿大关，达到149.33亿元，同比增长56.05%；归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%。
2022年，德赛西威的新项目订单年化销售额更是突破200亿元，其中智能座舱新项目订单年化销售额突破百亿，智能座舱新项目订单年化销售额接近80亿元，新产品（价升）、新客户（量增）的突破，支撑了德赛西威的业绩高速增长。
德赛西威是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，与地平线在智能座舱领域达成战略合作。德赛西威能够成为英伟达以及头部车企的供应商，肯定是有自己的技术实力的。
德赛西威的研发投入很高，研发项目陆续规模化量产。2022年，德赛西威的研发投入16.63亿元，占比11.14%，这放在整个汽车行业里也是很高的了。公司研发人数达到3,494人，研发人员数量占比为44.49%。
2022年，德赛西威的主要研发项目包含第四代智能座舱项目、第三代核心座舱开发、海外汽车仪表项目、智能车身域控平台、IPU04平台、高像素摄像头平台、座舱场景大脑系统、智能进入系统，部分项目已实现规模化量产。
二、智能座舱不是个好生意
德赛西威营业收入的最主要来源就是智能座舱，2022年智能座舱的营收占比为78.72%（智能驾驶营收占比17.22%、网联服务营收占比4.06%），目前德赛西威的核心座舱产品覆盖了国内外主流车企。
前面我们提到了德赛西威背靠英伟达，英伟达只要发布新的芯片，德赛西威就会做软硬件配套部分，但从毛利率可以看出，英伟达拿走了利润的大头。2018-2023年Q1，德赛西威的毛利率基本在23%-25%之间，而英伟达2023年Q1的毛利率就高达64.63%。
智能座舱业务看似高大上，但是这并不是一个好生意。近五年德赛西威的毛利率和净利率都很低，2023年Q1毛利率只有21.09%，净利率只有8.27%。对于制造公司来说，这么低的毛利率和净利率风险很大，一旦局势发生转变，不排除出现亏损的可能。
汽车智能化势不可挡，无人驾驶对车企来说是很重要的一部分。就像专家所说，一个车企只要有能力，肯定会自己做。德赛西威最核心的智能座舱有被颠覆的风险，未来，德赛西威有可能是立讯精密那种，但这个过程不会一蹴而就。
三、高存货、高应收账款
德赛西威虽市值接近900亿，但本质还是一个没有话语权的汽车零部件公司。德赛西威的资产负债率处于比较高的水平，尤其是这两年的资产负债率增长很快，2023年第一季度为51.9%。虽说制造企业的资产负债率都偏高，但超过50%，还是说明德赛西威的资金比较紧张。
需要我们注意的是德赛西威的应收账款持续走高，2022年应收账款同比增加了72.49%，占营收30+%了，大量应收款需要回款。仔细看了一下，绝大部分的应收账款都还是在一年期内，虽然基本可控，但还是需要留心注意。
2022年德赛西威的存货为34.16亿元，同比增长了68%，明显高于营收增速。存货有一半为原材料，考虑到当前的市场较好、供应链紧张、以销定产的模式，库存风险虽可控，但是超过这个体量和比例，还是挺危险的，毕竟电子元器件的贬值速度非常快。
四、总结
客观点来讲，智能座舱的进入壁垒确实不高，说白了就是拼成本，而成本则跟量也就是规模挂钩。在国内有能力实现自研，并且能把成本做的比德赛西威还低的车企寥寥无几，这方面暂时不需要特别担心。
需要我们关注的是德赛西威的应收账款和存货，德赛西威的下游企业是车企，车企卖的不好，回款自然较少，另外还会带来存货减值风险。
声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，投资有风险，入市需谨慎。