最近$华润电力(00836)$ 走的很差，郁闷之余，再浏览了一下中报，发个学习体会供参考。
1.港币折算人民币差异
半年报16页有个收入分部表，列示了人民币收入数据417亿元（在2页里也有列示人民币利润的），比我按6月30日汇率中间价0.85519折算的数字431亿元小了14亿元。算了一下折算汇率如下表：
年报对外币报表折算也有描述：“就呈列合并财务报表而言，本集团业务之资产及负债按各报告期末之适用汇率换算为本集团之呈列货币(即港元) 。收入及开支项目按期内平均汇率换算，除非该期间之汇率大幅波动，在该情况则采用交易当日之汇率，产生之汇兑差额(如有)于其他综合收益内确认，并于权益项下之汇兑储备内累计(于适当时拨归非控制性权益)。”
就是说资产负债表是按6月30日即期汇率折算，利润表是按平均汇率折算，但这个汇率是市场汇率（离岸、在岸）还是人民银行公布的中间汇率？大概算了一下，可能是每月或者每日汇率的平均数。
需要说明的是，利润表中“非现金汇兑损益”11亿港币应该是用即期汇率折算香港人民币贷款为港币时产生的。从目前的汇率看，下半年可能还会产生收益。
2.火电（含热）业务亏损水平
印象中好多人把华润的火电盈利水平和华能同档，比华电大唐差一档，比国电差两档。真有那么差吗？
半年报1、17页都提示亏损20亿港币，其中减值损失5.9亿港币，主要由于对贵州天润煤矿计提减值4.39亿港元及对五间房西一矿应收资源款计提折现减值0.68亿港元，扣除这个后（在其他几家应该不会算在火电里），折算亏损人民币14亿元（售电量665亿度电），不用说比国电，相比华电（898亿度电，会议纪要显示亏9.68亿元）也差一些。但和大唐（921亿度电，半年报显示利润总额亏20亿元）比，火电水平还是差不多的。华能就不提了。
奇怪的是，华润下面的主要火电子公司华润电力投资有限公司发债公布报表的，收入占了90%的，归母亏损只有7亿元，可能是分摊了一些总部管理和财务费用吧。
3.非煤（燃料）成本费用影响
由于2季度火电售电量环比和同比都下降较多（国电除外），大家都关心起非煤成本费用的问题。
由于这块没有详细的数据，只能从华电（含水电，电比4％）来大概分析一下。
可见：1.华电的毛利率也不好，华润火电的毛利率并不差。2.非煤费用大概3分。3.非煤成本大概0.11元，加上费用一共大概0.14元，基本上是刚性支出，但并不是固定的（下表是假设）。4.假设按华电的这个非煤成本费用下降幅度，3季度比上半年少2分钱，除掉减值，华润火电也就亏损2分，这就说3季度不考虑长协履约率提高，也可以打平了。
4.煤价、减值
煤价：二季度悲催的是，发电量下降，没有带来供需改善和燃料成本下降，反而带来了非煤成本费用的上升。反过来说，三季度发电量上来了，非煤成本费用下降了，那燃料成本靠发哥能压下来吗？我对此是越来越没有信心了。
减值：这是个敏感问题，数据就不贴了。都说自己投资的股票减值提完了，但年底一看可能就傻眼了。发1000亿度电，赚2分钱不得了，就是20亿元，但可能不够一个项目计提减值的。
5.估值
从中报数据和我的预计看，华润中报还是不错的，但从走势看几乎相反，我觉得还是我错了，港股还谈什么估值。。。