前言
2023年12月28日，在《雷军造车与A股大涨—写在上证指数2955点》推荐了31元的神华A股。
2024年3月12日，在《港股神华跌出投资价值来了》推荐了30港币的神华H股。
现在神华A股已经涨到40元，而H股也涨到36港币了。正好各家煤炭股也都出了2024年Q1季报，不如拉个表格重新计算一下吧。结果不算不知道，一算吓一跳。
看数字说话
我只拉了头部几家的数据，规模小的风险太大，不研究了。2023VS2022基本上都是下降的，2024Q1同比也基本都是下降的（电投能源因为有电力和铝板块，所以业绩还在增长，是个特例，不研究了）。
神华：2023年比2022年业绩下滑14%，2024年Q1同比下滑也是14%，全年下滑肯定要高于这个数字（看了历年数据，得出这一结论，但是也不好说，如果Q2开始煤炭价格上升的话）。虽然按照2023年派息数字计算的股息率尚有5.67%，但是考虑到2024年业绩下滑，F2024年股息率会低于4.83%。
陕西煤业：2023年比2022年业绩下滑40%，2024年Q1同比下滑也是高达33%，全年下滑估计有30%-40%了。F2024年股息率仅为3.63%。
其他各家和陕西煤业差不多，甚至更惨，就不一一分析了。
煤炭销售价格
煤炭股的业绩对于煤炭销售价格极其敏感（成本相对固定），由于Q2-Q4的煤炭销售价格无法准确预计，F2024全年业绩和派息数，估计的偏差会比较大。到Q4的时候来预测就准确得多了。
今年煤价始终偏弱运行。春节假期后，国内煤价也并未出现强劲反弹，从2月下旬起连续小幅下跌，并在3月跌破900元/吨。
中信证券数据显示， 今年一季度各煤种均价环比降幅平均约为7%，同比降幅约为18%。其中港口5500大卡动力煤市场均价约在906元/吨，同比下降约20%，环比下降约5%，但高于2023年第三季度水平。
今年1-3月，中国神华通过销售集团销售的煤炭现货平均价格为591元/吨，同比下降20%；月度长协价格为737元/吨，同比下降17.3%。
因为神华有发电板块，受益于煤炭价格下跌，部分抵消煤炭板块的下跌，使得总体业绩跌幅相对较小。其他煤炭股F2024业绩则是惨不忍睹。
A股煤炭股的市值分析
我在《戴维斯双击，发财是他，要命也是他！》中写过：当业绩下滑，每股收益减少时，市场给予的估值倍数也下降，从而股价也遭遇相乘倍数的下跌，这就是戴维斯双杀。
当然煤炭、养猪、远洋运输这些周期性行业，不该用戴维斯双击或者双杀来计算估值，而应该采用一个较长周期，比如十年的平均业绩来计算合理估值。在这些煤炭股中，也仅有神华的业绩相对稳定一些。其他煤炭股的市值被虚高了许多，甚至许多倍。
前一阵，高股息板块被恶炒过一遍，很多高股息的股票市值已经严重脱离其真实价值区间。我一直说煤炭、养猪、远洋运输周期性行业不能只看过去一年的派息来计算股息率，而应该至少看过去三年加预测一年的数据。
那些用2023年派息计算出6%甚至7%股息率的煤炭公司，到了2024年会降到2%、3%，甚至业绩转为负数也不是不可能。除了神华之外，其他煤炭股的当前股价被腰斩也不过分，劝大家还是趁早逃命去吧！
那些给出买入评级的投行分析师，到底是智商被狗吃了，还是良心被狗吃了，我猜是屁股决定脑袋/嘴巴？当然市价还是被庄家操控的，就像牧原的合理股价不应该超过10元，而现在的股价竟然被炒到47元！
港股煤炭股的市值分析
港股的煤炭股股价比A股低不少，而且有问题的企业，估值打折也相对多一些，所以港股的市值是相对合理的。神华港股目前的价位还是比较安全的，兖矿能源别看2023年股息率还有8.53%，考虑到2024年的业绩下滑，股价还是太贵了；中煤能源就更差了，不要看了。
港股上还有一只比较奇葩的煤炭股：兖煤澳大利亚，股息率高达11%！引起了我的浓厚兴趣。
这是一家兖州煤业在澳大利亚收购的多家煤矿整合起来的公司，在澳大利亚（已退市）和香港（2018年底）两地上市。有些数据澳元到港币，以及可能是税收等影响，对不起来，不重要，大概能看就好。
基本数据：股价30.90港币，总股本13.2亿，总市值408亿港币。2023年中期派息+年末派息3.55港币（免税），2022年中期派息+年末派息6.65港币（免税），2021年末派息3.96港币（特别股息不免税）。过去三年派息都比较慷慨（再之前不分红或者分红数远小于这三年）， 按照2023年的派息计算的股息率为11.5%（乍一看很高）。
接下来只要看2024年的业绩展望就行了，但是他家是不发布正式的含财务数据的Q1季报的，只是发了一个业务数据的季报，需要在雾里看花了。
我根据历史数据和2024年Q1的报告，大概拍了一下2024年的预测，利润表上的很多细项，就不逐一拆解了，进进出出很多小项全都忽略不计了。
我假设了Q1的平均售价在2024年保持不变（可能有一些保守，因为5月国际煤炭价格开始回升），管理层又维持2024年现金经营成本89-97澳元/吨，而过去两年都是120澳元/吨+，我采用了范围上限97澳元/吨。折旧我预计持平略增，财务费用我按0计算的，这种现金牛公司应该是负数才对（2022年还特别高，2023年依然是正数，说明财务管理水平欠佳）。
2024年税后利润在12-13亿澳元，在目前的有限数据前提下，算是比较准的预测了，粗略预计比2023年下降1/3或者30%。
2022年和2023年兖矿澳大利亚各有一笔21亿多澳元的现金支出，而2024年预计不会有这样大额的一次性现金支出，而管理层计划的2024年度CAPEX为6.5-8.0亿澳元（买买买，大兴土木管理层才方便捞钱），略高于往年。
兖煤澳大利亚过去两年股利支付率在45%-50%之间，而集团公司（兖矿能源）为60%，结合上一段的分析，2024年的股利支付率会在50-60%之间，也就是6-7亿澳元，也就是F2024的股息率仍将达到8%或以上。
这个股息率假设的最重要前提是——1）煤炭销售价格不会进一步下跌；2）2024年现金经营成本真的能做到89-97澳元/吨。
鉴于时间、精力、资源有限、鉴于所能获得的公开市场资料有限、鉴于读者的相关行业专业知识有限、专注力和耐心有限，我只是做了一个粗略分析。比如煤炭销售其实分为动力煤和冶金煤两个板块，销售价格差距很大，我只是拿加权平均的价格来做分析。如果细化的话，结果可能会略有不同。很多利润表上的细项全部略过了，只抓大数字、抓重要业务数据。
总结
A股市场，除神华以外的煤炭股快点逃命；
H股市场，神华还可以继续拿着（现在价位买入就不建议了），建议关注兖煤澳大利亚；
密切关注国际市场煤炭价格，比如纽卡斯尔动力煤指数，如果稳中有升，则兖煤澳大利亚可入。
特别说明
笔者曾经为兖州煤业H股IPO审计师（1997-1998年）和神华能源H股IPO审计师（2004-2005年）以及后续年度审计师。那些半瓶子的请不要来杠了。
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本文只是从财务数据角度做企业估值分析，决定上市公司股价的因素有很多，而市场大部分时候是错的。正如本人2012年发文分析贾会计的各种伪劣假账，指出乐视是一家彻头彻尾的骗子公司之后，乐视股价不跌反涨20多倍；A股煤炭股市价虚高是很显然的，但是市场继续维持错误的高估值也是可能的，甚至可能一直延续到下一轮国际煤炭价格上涨。请自行决定投资策略，衡量投资风险。