市场参与者的拥挤影响了流行的因子策略的预期回报，如价值、动量和套利等。这是Wenjin Kang, K. Geert Rouwenhorst & 汤珂的一篇新论文的主要结论。
套利、价值和动量策略的回报在策略最不拥挤的月份最高，在最拥挤的月份最低。例如，他们的拥挤指标增加一个标准差，就会使动量因子的回报率年化下降约8%，其幅度与无条件的长期平均因子风险溢价相当。
拥挤主要是投资者追逐业绩的结果。在所有的因子策略中，过去的良好表现会导致该策略的拥挤程度增加。
自2015年以来，商品中的动量因子变得更加拥挤，也经历了低平均回报。然而，价值和套利策略并没有表现出类似的拥挤程度增加或平均收益下降。
