抛砖引玉，浅谈泸州老窖高增速下的隐忧

白酒股价从21年调整到现在，五粮液/泸州老窖等股息率都3%，洋河股份4.6%…相信很多窥觑白酒商业模式的球友都一直在关注，贵州茅台因其在消费者心中树立起的王者形象，甚至被赋予了金融属性，市场对茅台未来几年保持双位数增长有信心，茅台依然是追求确定性的投资者配置白酒的首选，但作为迷你散户，依然高增速下的泸州老窖，平缓增长的五粮液，甚至增长停滞的洋河是否具有配置价值？

如果仅从增速和pe看，泸州老窖无疑是低估的，但作为投资者，必须要试着去挤干里面的水分（识别风险）并进行相应的打折。所以在年报发出来之前，除了增速，我更关心的是分红比例。这次增长停滞的洋河分红比例从60%增加到了70%（尽管如此，前些年拍脑袋预测洋河年化25%增速，并天天夸管理层投资能力强的某大v突然甩锅管理层要清仓）五粮液勉强双位数增长，分红比例从55%提高到60%，泸州老窖一季度23%的增长，但是分红比例保持60%不变，并且近一年的长期借款增加到近120亿（管理层对其得解释含糊其辞）。通过梳理泸州老窖这些年赚的钱+借的钱-分红回购-项目开支，泸州老窖百亿借款比较合理的推测可能是“帮经销商借”，也就是先款后货要大打折扣，最极端的情况是百亿借款对应百亿库存（相当于多累积了小半年的营收），泸州老窖没有贵州茅台那么强大的金融属性，但如果是这种意义上的“大存大贷”谈不上造假，只是管理层为了实现市场希望的高增速过于“揠苗助长”了（管理层可能认为，消费复苏时，消化这些库存都不是问题）记得之前还不小心弄出来个“存款丢失事件”，也可能也是很多泸州老窖投资者的隐忧，再加上近些年要建的项目就超过130亿有些大手笔了（以后还不知道会再有哪些明目），大家看着打折吧，作为新韭菜，近期买入的买点并不低，短期不会再加仓了