$上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$
作为低估值策略的投资者，我的持仓中有不少周期股。今天谈谈对周期股的认识。
严格意义上说，没有一个行业不受周期影响，任何企业经营都体现出周期性，有些影响弱，有些影响强，我们所谓的周期股特指这些对周期特别敏感的股票。
市场上很多人对周期股非常热衷，有一个原因我猜想是因为彼得林奇给了很好的示范，他的骄人业绩很重要原因之一是成功投资了周期股。周期股孕育着翻倍、几倍、甚至十几倍股，抓住其中一个就能实现财务自由。于是我们看到很多投资周期股的经验总结。我首先强调我并没有这方面的经验。抓住大牛股也不符合我的投资哲学，周期股在高收益背后蕴藏着巨大的风险，我的投资首先关注的风险。关于周期股的认识更多是思考如何规避风险。
要投资好周期股首先需要理解周期：
作为投资者我们需要了解存在不同的周期，直接影响我们投资业绩的是股票的市场周期，就是所谓的牛市和熊市，牛市贪婪熊市恐惧这反映了我们的心理周期，这些周期往往是基本面周期的体现， 包括宏观的经济周期和微观的企业盈利周期。
理解周期非常重要的一点是认识到周期存在因果关系：经济周期会影响企业盈利；企业盈利周期又会影响投资人的心态；投资人的心态周期又会影响市场波动；市场波动周期又会影响获得信贷、利率水平；而信贷周期又会影响宏观经济、企业盈利和股票市场。
理解周期另外一点也非常重要，虽然周期有因果关系，但是他们之间相互影响，非常复杂的。我们不可能寻找到一套简单的规则就能够应付周期。所以我并不了认同类似“高市盈率时卖出，低市盈率时卖出”这样的说法。
理解周期是为了更好的进行投资。我相信一切皆有周期。我们大致可以判断周期的位置，但周期拐点是不可预测的。正因为如此，总的投资策略一定是在周期位置低位买入高位卖出。但我不会奢望买在低点卖在高点。
总体投资策略仅仅是针对市场周期而言，作为一个主动投资者，投资标的将落实到个股。不同类型的股票面对周期呈现不同的特点，投资周期股首先要做好周期股的分类，
下面结合本人的实际持仓来谈谈对各类周期股的认识。
长期投资特别是买入并持有策略的投资者，首选的一定是弱周期股，但并不意味着他们不需要关注周期，正因为有了市场周期，才使得这种策略有很好的买入机会。我认为现在这样的市场环境正是这种投资策略发现宝藏的时候。
市场周期影响所有的投资者，对市场周期最敏感的无疑是券商股。券商最近几年几乎没有什么表现，一方面因为这几年的市场环境，另一方面个人认为投资银行业未来不确定很大，现在看不清楚未来行业格局如何演变，不确定性意味着风险。
宏观经济周期影响企业盈利周期，但企业盈利的波动的幅度要比宏观经济大的多，主要是受到经营杠杆和财务杠杆的影响。周期股的波动性往往就是这两大杠杆影响的体现。辩证的看，任何事情总能正反两方面。重资产，经营杠杆虽然加大企业盈利的波动性，但是它也可能成为建立护城河的基础。
不同行业受宏观经济影响的周期是不同的，一个重要的影响因素是处于产业链的不同位置，有些行业的周期特别长，比如基建行业和房地产行业，长周期对投资两方面的影响，一方面可能投资者对周期麻木或视而不见，另一方面等待周期的翻转需要更大的耐心。
有些周期股由于充分竞争环境以及高经营杠杆非常容易陷入价值陷阱。比如汽车行业、民用航空等等，现在最热门的新能源汽车行业，未来也是一个强周期股。从行业竞争角度分析，如果你能预测五年以后哪些品牌能够成为新能源汽车行业的“美的”和“格力”，就能投资成功。
从资产配置的角度去考虑，负相关是免费的午餐。煤炭和电力，石油与航空这种上游资源类与下游消费或公用事业类结合是一种周期股的组合的配置思路。
高经营杠杆是周期股的特征，而财务杠杆往往是投资陷阱的直接原因。高财务杠杆最大的危险来自信贷周期，一旦流动性出现问题，对企业经营会造成毁灭性的影响。很多房地产公司给我我们一个很好的现实案例。
最高财务杠杆经营的企业就是银行，与宏观经济周期最相关的也是银行股，不过银行股是非常特殊的周期股，前面谈到的周期股往往体现在经营业绩方面的周期性，但是如果仅仅中经营业绩上分析，银行股完全是一个弱周期股，银行股的周期性体现在资产的质量上，进一步体现在市场对银行的估值上。对于银行股还有一点认识特别重要，就是它的高杠杆经营，很多人都会说银行资产价值下跌10%，银行就会破产，但他们忽略了银行的资产和实体企业的资产是完全不同的，银行绝大部分的资产是债权资产，现实情况下，这类资产下跌10%是极不可能的，另外脱离金本位后的货币体系，央行作为最后贷款人，理论上可以解决金融方面的任何冲击，投资人基本上不用考虑系统性重要银行完全性问题。
最后总结一下对于周期股投资的总体思路
第一、首先投资周期股要做好出错的准备。第一是你的判断错误，是人就会出错，第二是来自市场之外的意外事件，比如新冠疫情的发生就打乱了很多周期；第三个是市场本身的错误，凯恩斯说，“市场持续非理性的时间总会比你能撑住的时间更长”。
第二、价值投资者并不接受市场有效的理论。行为金融学的研究发现对我们认识周期很有启发，投资人要真正弄懂周期，行为经济学是极其重要。并且投资者唯一可以控制的就是自己的投资心态。
第三、投资周期股，风险控制最重要，最简单的一条投资标准就是企业能否走出周期，宏观经济是有周期的，但有些行业可能因为是夕阳行业走不出周期，企业走不出周期的情况更加普遍。
分散化，行业龙头，重视资产负债表，避免夕阳行业，风险收益配比，负相关，这些组成了我投资周期股的关键词。