巴菲特说，我们不喜欢熊市，但喜欢熊市带来的低价格。或者大概意思是如此。

很多人认为价值投资者都喜欢熊市，说“熊市，价值投资者的春天”，也往往是以偏概全了。如果一个价值投资者已经是满仓或者是绝大部分仓位，股市的进一步下跌，也并不会让他们很开心，甚至也会惋惜自己买的太早了。只是他们深刻理解投资的不完美性，并完全接受它。巴菲特也并不是都买入在最低点附近，往往还是买了后股票继续大幅下跌，并不是每次都能“抄底”。

人的理性有有限的，投资者重要的是了解到自己的有限性，我们有很多心理因素、思考问题的方式让我们排除熊市，就算一次次证明：在大熊市买入优秀的公司，并长期持有，才能获得超额的收益。

一是重视短期利益的倾向。我们人类在各种决策中，很多都关注短期利益，比如对于一个2、3岁的孩子，你给他两颗糖，让他今天吃一个、明天吃一个，实验的结果往往是绝大部分孩子今天就把两颗糖都吃了。对于很多投机者，你跟他讲长期投资，他往往说“长期人都死了”、“人生苦短”等这样的理由来反驳你，短期享乐是人的天性。目光长远，不爱享乐的人，成就一番事业的概率更大。在投资领域，也是一样。

二是重视理由的倾向。人类在进化的过程中，遇到不理解的自然现象，也往往会寻找理由，要不这样就会迷茫，不知所措。这样我们很容易理解会有那么多的宗教、传说、迷信、图腾崇拜等。我们要让自己过得舒服，往往非得找个理由。在投资领域，我们不得不跟不确定性打交道，重视理由的倾向也明显的存在。比如股市的下跌，很多人更关注为什么下跌，而不是去关注所投资或者想投资的公司是否被低估，就算明显低估了也视而不见，因为他们找到了很多理由还支撑股市进一步下跌，比如宏观经济、资金量、交易量、战争、传染病等，并会把这些理由造成的影响放大。

巴菲特说，我们不喜欢熊市，但喜欢熊市带来的低价格。

一方面的意思是更强调低价格对投资者的意义，也是他关注的重点。因为对于想买入的公司，他很早就关注了，只是价格太高，没有买入的机会，当熊市来临时，不高兴的买入还能做什么？

另外，巴菲特对股市下跌的原因不会非得要一个理由，这不是他关注的重点。股市下跌和上升的原因，往往很复杂，没有人能长期的、持续的判断准确。人要变得有智慧，认识到自己的局限性是必须的，我们不会什么都能做的很好，不管你有多聪明。对于巴菲特来说，把握企业价值的是否低估的能力要比他预测宏观经济、股市涨跌的能力强大的多，聪明人在留在自己的能力范围内。

对于个人投资者，其实可能比机构投资者更容易进行价值投资，更应该喜欢熊市的低价格。因为个人投资者往往还有其他的收入来源，企业及其低估时，还有买入的能力。而像公募基金由于在牛市容易发基金、仓位有要求等原因，做价值投资更难。
荣令睿  2012年5月发于上证·巴菲特研究会