白云山（原广州药业）中报在月末的最后一天千呼万唤始出来，之后便有博友和朋友迫不及待地问我如何解读，其实我和其他白云山的投资者一样非常关心中报透露出的一些经营数据和各种信息，因时间和精力有限，我简单看了一下中报各个方面，简评如下：

1、王老吉经营数据

   从王老吉药业和大健康两家合计1亿左右的商标使用费，根据销售净额2.1%的商标许可使用费，我可以推算出上半年王老吉（红罐加绿盒）合计销售约47.6亿。

   a、王老吉药业（主要是绿盒）中报公布营业收入为14.8亿，净利润为7477万元，那么基本可以推出上半年绿盒的净利率为5.05%，去年同期王老吉药业营业收入为13.4亿，净利润为10341万元，净利率为7.7%；

                 小结：王老吉药业收入上半年增长10.4%，净利润增长-27.7%，净利率下滑2.65%，原因可能是绿盒也加大了营销力度或公司有意调节药业公司利润。

   b、王老吉大健康（红罐与红瓶）上半年营业收入应为32.8亿（47.6-14.8=32.8），这与中报公布的其他产品34.6亿是非常接近的，说明32.8亿的销售数据应是比较靠谱，大健康净利润为1.31亿，净利率为4%，去年大健康收入为17亿，净利润为3000万，净利率为1.81%，从数据上看，说明随着销量上升，净利率提高明显；

                 小结：因三季度是销售旺季，全年有望收入突破80亿元，净利率有望提高到5%的行业平均水平。

                 总结：（1）王老吉药业（绿盒）净利率水平下滑，销售收入增长不明显，离预期有点小落差，预计全年有望实现收入30亿元；

                       （2）王老吉大健康（红罐与红瓶）销售收入与公司高管在股东会上透露的数据基本一致，销售是超预期的，但净利率水平未达到行业平均水平，有待提高；

                       （3)王老吉（红罐加绿盒）全年有望实现收入110亿元，以红罐5%，绿盒4%的净利率推测，预计合计实现利润约5.2亿。

2、医药业务业绩

    a、白云山上半年实现利润5.87亿，扣除大健康1.31亿，医药业务业绩约4.56亿（含绿盒），去年同期医药业绩为4.09亿（已扣除去年上半年红罐利润0.18亿),同比增长为11.5%；

     b、去年同期广州药业医药业绩为1.99亿，同比上年同期增长10.5%，去年同期白云山A医药业绩为2.17亿，同比上年同期增长36.6%，合并后白云山12年中期医药业绩为4.27亿，同比11年同期医药业绩3.38亿增长26.3%（因非经常性损益没多少影响不大，故这里未用扣非后净利润来计算）；

                 小结：合并后白云山医药业绩增长幅度不明显，有下滑现象，严重不符合预期。

3、治疗性（DNA）乙肝疫苗

    中报公布：乙肝疫苗已完成Ⅱ期b临床试验，这与之前业绩说明会及股东会上高管透露信息一致，原计划5月底要公布的数据结果，高管曾透露是早一个月或晚一个月的事情，可至今已过去三个月仍未有结果。

                 点评：（1）因小部分人员未如期完成临床试验，导致了整体数据汇总结果有所推迟，目前时间仍可算正常统计时间范围内；

                         （2）如试验过程没出异常差错，三个月统计数据时间应已足够，9月底之前公布乙肝疫苗数据结果概率偏大；

                         （3）如迟迟不公布数据结果，则可怀疑试验过程中出现某些业务问题或数据结果并不理想，需要重做试验的可能，次概率偏低。

4、红罐官司

    中报未提起红罐官司一事，8月16日一审二次开庭质证，一般来说，一审期限是6个月，但经院长批准，可延长6个月，最多不能超过1年零3个月，这样看来，红罐官司最快也许要到11月中旬出一审结果，正常也许要14年上半年出结果。

                 点评：可以忽略此事

5、白云山13年业绩推测：

    a、白云山医药业绩（含绿盒）12年为7.14亿，以上半年11.5%的保守增长率推测13年实现净利润约7.96亿（实现概率偏大，下半年有望发挥合并整合后的资源力量，业绩增长率应有提高）；

     b、大健康13年有望实现净利润3.2到4亿，取中间值3.6亿；

     c、合并利润为11.56亿，折合每股收益0.896元（此业绩推测较保守，实际业绩可能会略超）

    总结：白云山医药业务资源整合水平有待提高，王老吉13年净利率提升值得期盼，乙肝疫苗数据结果公布在即，年线价格附近极具吸引力（相当于30倍动态PE），逢低仍然可以买入！