$皖维高新(SH600063)$ 关注一段时间，公司股价A杀之际，写点东西记录。

1.电石 - 醋酸乙烯 - PVA

1）基本情况

PVA是公司基本盘，占业务（市值）主要部分。皖维高新有PVA产能31万吨。其中，安徽本部6万吨，蒙维科技20万吨，均采用电石乙炔法。广维化工5万吨，采用生物乙烯法。

受环保压力，国内PVA供给相对刚性。国内企业生产PVA多采用电石乙炔法，如宁夏大地、内蒙古双欣。国外主要采用乙烯法，原料是原油和天然气。国内工艺路线选择电石乙炔法主要源于我国富煤、贫油、少气的基本国情。

电石由焦炭与氧化钙在高温下制得，其成本主要煤、电。我国是电石生产消费大国，全国电石生产重心在中西部，内蒙古、宁夏、新疆三地产量占全国70%。电石的主要下游是PVC，占比达80%。

电石遇水得乙炔，乙炔+醋酸合成醋酸乙烯（VAC）。醋酸乙烯的主要下游是PVA，占比达80%，其次是EVA，占比20%。生成1吨PVA大约需要1.7吨醋酸乙烯，1.7吨醋酸乙烯对应大约2吨电石。

国内PVA企业多数配套上游电石，皖维高新拥有45万吨电石和醋酸乙烯的产能，主要自用。

2）盈利情况

PVA价格主要受上游价格及供需关系影响。需求端相对稳定，供给端近年无新增产能，存量企业多具备上游电石及规模化优势，下游延伸高附加值产品。2018-2020年,PVA均价在1万/吨附近，皖维高新PVA的毛利率在20%附近。

2021年各厂家均有不同程度的减产、限产，整体供应量有所下降。受上游价格上涨，PVA价格也水涨船高。

2021年皖维高新销售PVA共17.52万吨，均价1.55万/吨，毛利率35%。

2022年上半年销售PVA共10.2万吨，均价2.03万/吨，毛利率45%。

2022年三季度以来，PVA价格回落至1.7万/吨附近，（电石法）单吨利润也显著下降。

在PVA价格高位时，公司会增加醋酸乙烯的产销：

2021年销售醋酸乙烯6.23万吨，均价1.10万/吨，毛利率32%。

2022年上半年销售醋酸乙烯4.6万吨，均价1.29万/吨，毛利率37%。

由此可见，PVA价格对公司盈利（股价）具有显著弹性。

2.水泥熟料

2020年及之前，水泥业务毛利贡献占比相对较高。

2021年销售水泥220万吨，均价360元/吨，毛利率32%。

2022年上半年销售水泥104万吨，均价354元/吨，毛利率21%。2022年全年，水泥产销计划为260万吨。

目前公司已弱化这块业务的盈利贡献，因此可剥离单独评估，毛估业务价值15亿元。（占市值10%）

3.PVA纤维

皖维高新PVA纤维产能3万吨，产品全部用于出口。

2021年销售PVA纤维2.6万吨，均价1.96万/吨，毛利率12%。

2022年上半年销售PVA纤维1.2万吨，均价2.6万/吨，毛利率29%。2022年全年公司PVA纤维销售目标为2.6万吨。

PVA纤维价格弹性大，同时受美元走强，对PVA纤维销售收入是利好。

4.VAE乳液、乳胶粉

VAE乳液以乙烯和醋酸乙烯为原料，乳胶粉以PVA原液和VAE乳液为原料，两者同样主要用于建材。

皖维高新VAE乳液产能12万吨（其中广维化工6万吨，安徽本部6万吨），乳胶粉产能4万吨（安徽本部2万吨）。

2021年皖维高新销售VAE乳液7.5万吨，均价0.79万/吨，毛利率26%；销售乳胶粉2.85万吨，均价1.3万/吨，毛利率19%。

2022年上半年公司销售VAE乳液3.7万吨，均价0.83万/吨，毛利率25%；销售乳胶粉1.65万吨，均价1.45万/吨，毛利率16%。

这一块业务有增量逻辑。

5.新材料：PVA光学膜、PVB树脂

公司增长点，打造新皖维抓手，需要跟踪业务进展。

总的来说，当前公司盈利（股价）主要影响来源于PVA价格（核心是需求，其次是上游成本），而新材料业务需进一步跟踪。