知道用这样的标题很有争议性，但社会需要和谐，而投资有争议恐怕不是坏事，毕竟没有争议、没有分歧哪来的交易？股市从来就不是和谐社会哈。

按照雪球投资总结模板所示，好像应该先报一下投资成绩——今年9月份以前，一直同时做A股和美股两个市场，9月初清空A股，只做美股了。单纯算美股部分，今年的收益是131%（12年是25%）；但A股部分是亏损的，并到美股后虽有所增长，但拖了后腿，使得最终总回报是72%。只关心数字的童鞋，可以闪了[跪了]。

不得不说，在标普指数大涨29.6%创下自1997年之后的最大年度涨幅的大背景下，取得这一业绩运气是主要的，是不可持续的。要说自己有一点贡献，那么恐怕就是在9月初清空A股，把全部资金集中到了美股，这可能算作最简单的一种资产配置吧。但是好像前两天哪里看到有研究，说是投资业绩的93%是来自资产配置”。当然在盈利的情况下，大多数人们通常更愿意相信主要是自己选股选时的能力使然。前两天看到一句话挺好玩，说是“在这个历史背景下，如果你不在其中，那么它就是泡沫；如果你在其中，那么它就是牛市。”。

虽然会被他人看作是随着池塘水上涨而浮起的鸭子，或者说是被风吹起的猪——恐怕也真的是，但有这样的收益总不是坏事，特别是这样的收益加上去年的收益，已经将我在07-11年投资摸索期的学费弥补了回来，甚至还超越了很多。[跪了]

抛开收益，13年对一些投资理念有了的新的心得体会阐述如下，估计会争议很多，但我不想说服谁，因为我知道投资理念这种东西，每个人都有自己认为正确的，也许大家都对，只要是合适自己的，能靠着长久发财的，就好！下面主要是记录给自己以后回头看。

价值投资和A股：

到了年底这几个月我终于不再声称自己是价值投资了。因为，投资前面的“价值”二字本来就是多余的。这是最主要的原因。其次，我发现我对投资的理解似乎和很多“价值投资者”对价值投资的理解渐行渐远，乃至大相径庭了，很多时候大家用的是一个词，但说的完全是相反的理解，所以我从此不在混用价值投资这个标签了。不要误会，我对价值投资充满敬意。我认为其重要理念如安全边际、护城河、能力圈、对公司治理、管理层的考量等是放之四海而皆准的，也是对其他各类型的投资方法具有指导借鉴作用的。然而，如果你真正理解并严格遵循价值投资的这些理念，你就会发现A股是适用但不适合价值投资的地方！原因如下：

1.     A股的中小投资者面对的投资环境极其恶劣：具有重大缺陷的规章制度、看得见的行政手的无预期的频频干预、对违法行为的监管惩治无力，继而造成对各种暗箱黑幕行为的事实上的纵容和鼓励（好人都有变坏的动力）。。。。（此处省略500字），吴老曾有赌场论，我认为则连赌场不如，因为赌场里面不能看你的底牌吧？或者至少不能边打边修改游戏规则吧？但在A股，这些行为并不罕见。2013年甚至出现了个人投资者因采用公开信息质疑上市公司而被跨省的事件。。。

2.     A股的公司治理问题严重。很多企业压根就不是真正意义上的企业，其领导人根本就不是真正意义上的企业家，他们当然不会甚至即使主观愿意但客观无力把中小投资者的利益放在应有的地位上来考量、尊重和保护。看到雪球上有很多“价值”投资者乐此不疲的对这样的“企业”进行种种财务、经营的分析，这不是缘木求鱼吗？！真是哀叹其只见树木不见森林，其投资的长久杯具是必然的。

3.     A股市场较为封闭，数以亿计的股民需求面对着有限的供给，造成了A股在绝大多数时候是高估的堰塞湖。

。。。。。。

就上面几个不完全的原因来看，一个真正的价值投资者，我是说，那种对安全边际、能力圈、公司治理、管理层的考量有着严格甚至苛刻的标准的投资者在A股可能大多时候都无法找到足够的合适的标的，在这种情况下，能说A股适合做价值投资吗？！如果还不明白，那么请看看中国最有名的一些价值投资基金经理们在A股多年下来的投资成绩吧（我就不点名了，地球人都知道）。当然，雪球上的“价值”投资者们可能会认为自己的水平是远超他们之上的。

总之，我认为，从价值投资的角度讲，A股是贫瘠的荒漠（我还说过是垃圾堆），注定是学艺不精对价值投资理解一知半解的伪价值投资者的墓地，而真价值投资者可能不会赔死但很可能会被饿的营养不良。用一位球友总结我前两天说的一些话来说就是：在A股，伪价值干着大概率的挖坟工作，真价值干着低概率的寻找沙漠之花的工作。当然，我愿意相信虽然概率极低，但是还是有真价值投资者在A股找到了他的沙漠之花或者说在垃圾堆中翻到了金子，如果你找到了，恭喜你！

我发现，很多皈依价值投资的人们把价值投资当做是唯一正确的投资方法，而把一切其他投资方法都BS为投机，至少曾经的我是这么认为的，但今年以来我意识到投资方法有多种，价值投资只是其中靠谱的一种，无论什么方法，无论在哪个市场，只要你能找到使你的投资业绩多年达到自己满意的回报率就好，不必非要给自己贴上价值投资标签的，或者，至少也不要动不动就站在道德高地上凭着莫名的优越感指责其他方法都是投机。我认为，如果一个投资者不能在一个市场上连续多年达到自己满意的回报率，一定是他自己的问题，而不是市场的问题！价值投资绝不应是亏损的遮羞布！连年亏损还说自己是价值投资，似乎越套越光荣，那是对价值投资的侮辱！不过不要误会，我虽然认为从价值投资的角度讲，A股是贫瘠的荒漠、是垃圾堆，但是如果你有自己的方法在A股上多年赚到自己满意的回报率，那么A股对于你就是沃土，就是良田。

根据自己的情况，选对了市场，就是选对了起跑线！


估值和PE：

估值可能是投资中最重要，但也是难度最大的了。我认为价值投资最重要的一句话，没有之一，那就是，投资就是投企业的未来现金流折现。看到了吗？这里面有提到PE了吗？这句话重点是未来，而PE和其他众多指标一样，反映的只是后视镜看到的东西。PE作为对股市整体估值的衡量或者构建一个低估值的组合，具有较大的参考意义，而对个股而言，意义则小的多，那种只看PE炒股的人，真的就是输在起跑线上了。不再展开了。

市值、行业和周期：

经典的价值投资理论里面，好像没有强调过市值这个概念，但我今年的开窍的一点就是会参考市值和行业空间，以及对比其他参照标的，来作为估值的一种维度了。另外，大市值的标的虽然可能还能涨，也许还涨的稳，但是涨的速度和幅度要比其市值小的时候难度大多了，这一点好像中美股市都有研究数据证明的。

13年茅台可穿越周期的神话破灭告诉了我们，没有真正非周期的东西，任何企业的发展都有其生、长、活、病、死或新生的规律，企业在发展中也是有起伏的，投资不去过多预测宏观经济是对的，但是对于所投标的所处的行业、发展阶段、未来走向一定要有自己的判断。

安全边际：

经典的价值投资理论是说用4毛钱来买一块钱的东西，而这一块钱的估值往往是基于对制造企业净资产或者对稳定发展的消费价值股的DCF分析得来的，其确定性是由企业的净资产、内含价值或者具有可预见的具有稳定的现金流所保障的。而我现在对标的的考察更多的是由对其市值、行业、发展阶段、周期、其竞争性、成长性等，其在几年内有5倍甚至10倍的发展可能性构成了我投资安全边际的一半，因为我看到它能有5倍10倍的可能性，也许它最终只有一两倍或者甚至相反的结局，即我追求以4毛钱来买2块钱甚至4块钱的东西，当然仅凭自己的眼光，这样确定性是远远不够的，因为自己一定会犯错，而且还会错的比对的多，那么怎么办？这就要求分散投资，这构成了我投资安全边际的另一个基石。若干较小概率但是有较大倍数盈率的组合是有较大确定性较好盈率的可能性的。即高成长性和分散性是构成我投资安全边际的两个基石，其实这也是我理解的VC投资的理念。每个标的的实际成长性越高，判断的眼光越准，加上适度的分散，那么安全边际就越高、越有确定性。（估计这里会引起很多争议，不过我前面说过了，我不是价值投资哈，虽然我谈的是安全边际这个概念。）

能力圈和（移动）互联网：

投资讲究恪守能力圈，这是对的。但是能力圈是可以通过自己的努力在一定程度上是可以扩展的，君不见，老年的巴老也终于投资了IBM了吗？

懒得再码字，就引用我今年的一个旧帖中的话吧：“互联网实质上是把人类个体的大脑联系了起来，构建成了史无前例的，由所有互联网使用者的个体大脑所组成的“超级大脑”。有了这样的超级大脑，人类个体就可能焕发出前所未有的潜能，当这样的潜能释放出来，各个行业、各个领域（政治、经济、文化。。）都会被重新塑造。在雪球上，就举个投资相关的例子吧。我认为互联网正在改变传统的投资业，第一，打破了传统上信息对于专业投资者和业余投资者的严重不对称性。第二，极大的拓展了个人投资者的能力圈。互联网使得个体/业余投资者可以和各个领域各个地域的专业人士的联系成为可能，众包的信息可以胜过传统一个投资研究机构所能获取的调研成果。所以，在互联网时代，必然会出现更多的个人投资成功者、成功投资小团队！
当然，互联网只是提供了这种可能性，并不能代替个体的主观努力。个体大脑的学习思考分析判断能力、获取有用信息的能力、对不同意见的开放心态、跟他人的沟通能力等等，是决定了你的个体大脑是否以及能在多大程度上并入到“超级大脑”，从而决定了你的投资高度和生命力！
一句话：互联网时代，个体的竞争优势取决于个体的大脑有多大程度并入了“超级大脑”系统，如何用好这个“超级大脑”，如果你做不到做不好，你绝对就OUT了！”（别跟我讲老巴不用互联网，老巴的人际圈获取信息的渠道是你我能比的吗？！再说了，OUT不一定就是loser，也可能会是土豪哦）

用VC的方式去投资股票

投资的方法千千万，我目前的方法想了一下，发现竟然和VC的投资方式比较相似，当然，VC的方式恐怕也有千万种，我这里说的只是我自己认可的VC方式。自此，在我的眼中，从投资的角度看，自把“价值”二字从“投资”前面抛掉简化后，又把一级市场和二级市场统一了——投资的本质难道不该就是这样一致的吗？

1.     投行业优于投个股。VC考察投资项目时不会一上来就把财务指标如PE（可能都没有PE呢）、PB等放在首位考虑，而是会优先看所投项目的行业前景、生意模式、增速、发展空间等，在有钱景的行业里再去进一步选个股，投资成功的概率会大很多。选行业也是我现在找投资标的的首要考虑。这里面最重要的一点是，要以开放的心态、动态的、发展的、预见性的眼光来看待一个行业。比如这几年一些股市老手错失了投资互联网大牛股的机会，这是因为他们经历过2000年的互联网泡沫，那次惨痛的教训，让他们仍以旧眼光看待互联网经济，没有看到互联网就是当今的消费品，不同于2000年很多互联网公司拥有的仅仅是“眼球”，现在的一些互联网公司的股价早已是有着漂亮的财务业绩支撑的了。

VC投资的核心竞争力是投资眼光，我觉得个人投资者要战胜市场、要赚大钱，最重要的是不是财务知识或其他，而是投资眼光。所以我以后不会再把精力放在烟蒂股的挖掘上了，因为在挖掘烟蒂所需的细致的层层剥茧能力、扎实而广泛的财务法律等知识方面，这不是我的强项，我面对机构投资者没有任何优势，甚至比不上很多专业的个人投资者。但是在面对一个处于早期的成长股，机构投资者的优势则并不大，甚至由于机构投资受到的种种限制，让他们无法（及时）投资。彼得林奇在其著作中对个人投资者打败机构投资者的可能性方面有着更多的论述。比如我今年在搜房、欢聚时代上的介入时间相信会比很多投资机构介入的时间早。

我相信在互联网、移动互联网时代，个人投资者借助雪球这样的平台，和其他个人投资者、产业专业人士更容易建立沟通获取信息，机构投资者在获取信息方面的优势会大幅下降。我们在雪球上已经看到一些众包模式的草根研报质量根本不输于许多正规投资机构的研报了。个人投资者如果能有效的组织起来，那么则在信息处理方面也有可能超过机构。说到这里，我希望我现在参与的或者将来参与的投资草根组织有机会成为这样的成功案例。

2.     VC投资高度重视管理层（领导人的因素）、公司治理和股权结构。这也是我投资时所应重视的。老巴大意说过生意模式比人更重要，因为总有一天一个企业会被个傻瓜领导。很多人就真的只看重生意模式，而不太重视对管理层、公司治理和股权结构的考察了。不管老巴说这话的背景和真正意思所在，但老巴在实际投资中对管理层的诚信、能力等方面的要求可一点也不低哈。再好的企业，管理层不行也会搞垮的。

3.     VC投资的逻辑在于广撒网捕大鱼，即投资多个项目，每个项目都追求高回报率。投10个项目，7死2不温不火，但只要有1个翻百十倍就赚回来了。追求投资项目的高回报看似贪婪，其实是对安全边际的要求，也是对投资标的选择的高标准（不能单纯为了多而多）。这里面实际上也暗含一个不能为将来预期的成长性付高价，成本越低回报才可能越大。具体到我的投资，我一般会持有5-10只个股，每只个股的仓位高于25%时就会让我考虑减仓了。适度的分散是我历经各种黑天鹅还能活到现在的法宝，也意味着我认识到自己的投资判断一定会出错，而且错的可能还会比对的多，即使这样，还要赢的策略吧。集中和分散的争论永远不会有结果，适度就好，适度是因人而异的，反正极端集中和极端分散都不可取，极端集中遇到黑天鹅恐怕就得裸奔了（大家13年也都看到了），而极端分散还不如直接买（几）个指数简单。


13年投资的得失

最大的失败是尽管从12年初就开始投资美股，但仍对A股报有幻想，导致这两年的投资回报因在A股的业绩不佳而拖了后腿。特别是今年6月份就想清空A股全力只做美股，但是由于一念之差不得不拖到在9月初才清空A股，把资金转移到美股，致使错过了美股账户涨幅最惊人的7月份，在这个月，资金账户涨幅高达50%，相信炒美股的朋友们大多都会在自己的账户资金曲线图看到在7月份有个大的上升陡坡吧。

但最大的可取之处也在于把A股账户清空全力转战美股，导致全年收益远超预期。美股有着世界上相对最健全的投资环境（监管、律所、空头、公司治理、经理人的信用。。。），有着丰富便捷的投资手段（下跌也很方便赚钱，当然能不能赚到钱那要看你的本事了），丰富的投资品种（股票、期权、ETFs，。。。），汇集着全世界最优秀的公司（包括最优秀的中国公司），实在是包括价值投资在内的各种投资流派的乐土。

对业绩贡献最大的是$搜房(SFUN)$  、$欢聚时代(YY)$  和$诺亚财富(NOAH)$  ，赔的最大的是在A股账户的白酒股，最有争议的一笔投资是$网秦(NQ)$  （ 网秦、做空与风控 网页链接）。

这里面值得一提的是对$欢聚时代(YY)$  的投资，不仅是因为在YY上面赚到钱了，而是因为抓到YY，除了运气，就是我开放的心态和过去的经验起到了作用。看到了很多投资大佬因为不是YY的用户或者对YY这种“网上夜总会”很不屑一顾而错过了YY，我就不免小一把，因为我也完全不是YY的用户，但是当我从雪球上通过文章了解到YY后，立刻去研究了一番，虽然实在很难欣赏里面的内容，但是我认为很有生命力，结合当年不屑QQ而错过了腾讯，我知道，这个YY我不能再错过了！所以这里面的经验就是，投资这回事，必须要有自己的独立态度，但是一定要有开放的心态，不能抱偏见，先入为主！

最想感谢的人是@国老。不仅是因为他的很多言论对打开我的投资思路很有启发，而且通过他的引荐还结识了很多优秀的专业和非专业投资人。特别是有幸见面（可是在雪球之夜之前哦~），他慷慨热情的招待我和其他投资小伙伴，成为很快乐很有收获的一段经历和回忆。记得大家欢聚一堂吃饭K歌时，我时不时的会在心底发出感概，是互联网时代才有可能让我们这些朋友在线上相识在线下相聚，从未见过面的人，一见面竟也能如此一见如故，相聚甚欢，毫无生疏距离感，真的很神奇！

另外，还有幸和@weald @许志宏 @从易 几位大牛一起吃饭论股，这也是今年一段很快乐很有收获的经历，感谢几位！

@weald 是我在雪球上神交已久的朋友，他不仅在美股，特别是TMT方向投资上有着丰富的阅历、深刻的见解和很好的收益，成为我学习的良师，也在很多价值观上跟我很契合，让我感到非常的亲切，希望大家以后能有机会更多的线上线下交流成为益友。

作为被采访报道过的雪球大V，@许志宏 的投资经历大家可能有所了解，有些不了解的人说他是幸运。但是见到他本人跟他聊过后，你就会知道他的投资经历可真不是运气使然，让我相信世上真的有投资天赋这种东西，他好像一开始就树立了买股票就是买公司，而不是像我以及很多朋友从K线开始蹉跎了多年岁月后才皈依到基本面投资的。跟他聊天后的最大感受就是有后遗症——脑子被冲击的很厉害、信息量超大，需要好多时间才能慢慢消化。真的有很多启发，希望有机会大家再聚！

在雪球上自@从易 的帖子中学到很多，见面后听他谈股更是一番受益，大家可能在网上更熟悉他对旅游业的见解，其实他涉猎很广，对光伏和搜房的认识和挖掘相信比大多数人要早的多。可惜几个小时的聚会时间还是太短！希望有机会再次当面讨教。

此外，还有幸见到@心灯永续William，并承蒙他的盛情款待，感谢！@心灯永续William 兄是我在雪球上较早结识的朋友，他深厚的财务功底使得我早就把他当做自己的财务老师来学习了（他的几个企业财务分析的帖子，我都打印出来学习过）。见面后，发现是个儒雅俊朗气度翩翩的大帅锅哦！他作为资深的业内人士，谈吐却很谦虚内敛，大家相谈甚欢。可惜时间太短，另外我说的多些，希望以后有机会大家再见面，跟我谈谈你多年的投资经历和见闻，相信会让我大开眼界大有收获的。

还要感谢我线上线下认识的一些投资小伙伴，他们一些人在雪球上发言不多很低调，但是水平很高，给我很多教益，我就不一一at了，希望以后你们也能多发言不要太低调哦。另外还感谢许多交流过但未曾谋面的球友，希望今后我们有机会线下见面。

感谢@雪球 这个平台让我有机会跟许多朋友交流结识，提高了投资水平收获了金钱和友谊；以及i美股的分析师团队，你们出品的研报都是精品，让我学习提高很多！我的投资业绩目标现在锚定为你们i美股啦，希望有机会打败你们；如果做不到，就希望有机会买你们的基金喽！[跪了]

14年展望和心愿

1.     加深对许多标的的认识和追踪，方向是TMT、光伏、高科技以及几只医药股；

2.     希望有机会线上线下结识更多的球友，扩大自己的交流圈；

3.     完善自己的投资手段，把期权的使用纳入进来；

4.     取得15%+的收益；

5.     现在的状态还算满意，但若有好的机会，可以考虑换份自己喜欢的投资相关的工作。

6.     希望球友@天地侠影 早日出来[跪了]。

祝各位球友2014年都能发大财，个个发愁藏钱难！


附录：

2013年9月清空A股贴: 清仓A股，远离垃圾堆！愿赌服输，继续在肥沃的土地上去战斗网页链接

后记：

写完此文后，有看到下面两篇球友文章，正好是同一天发在雪球上，感觉大家对A股的看法有很多共鸣，写的很不错，转载这里，作为资料参考。

转载不代表我完全同意他们的观点，仅供看官参考，版权属于他们各自，若对他们帖子中的观点有评论，请去其原帖处跟作者交流。

@立春
中小投资者有什么可保护的？！网页链接

@张运辉
严重供需失衡的股市，蓝筹将长期沦为低市盈率垃圾
网页链接