一、 新冠疫苗研发进展
全球共有37支疫苗正处在临床实验，其中10支正处于临床III期，4支即将进入临床III期。其中，中国有4支疫苗正处在III期阶段，分别为国药中生武汉所、国药中生北京所、科兴生物与康希诺四家企业研制的疫苗，另外，有两支疫苗即将进入III期，分别为智飞生物与三叶草生物所研制的疫苗。美国有4只疫苗正处于III阶段，分别为Moderna、辉瑞公司、Novavax、强生所研制的疫苗。另外牛津大学与阿斯利康研制的疫苗早在6月已进入III期。
近日两款mRNA疫苗公布了乐观的中期分析数据。11月9日晚，辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗III期临床实验中期分析数据：该项目共招募43,538个志愿者，共确认94个COVID-19病例，与对照实验显示该疫苗保护效力超过90%，实验中未观察到严重安全问题。辉瑞预计在11月第三周达到中位随访2个月的安全性里程碑，随后将尽快向FDA等监管机构提交紧急使用授权（EUA）申请，获得FDA快速通道资格，预计最快将在2020年底前获得EUA。BioNTechCEO表示，对新冠疫苗免疫反应能够维持至少一年有信心。同时该品种在全球至少6个国家进行临床II/III期实验；目前中国区（与复星医药合作）正处于临床I期阶段，预计2020年底前启动BNT162b2的临床II期试验。
美国生物科技公司Moderna11月16日宣布，其新冠mRNA疫苗mRNA-1273在3期临床试验的第一次中期分析数据中达到了预先设定的统计学上的主要疗效终点，疫苗保护效力为94.5％。疫苗总体上是安全的，耐受性良好，副作用包括疲劳、肌肉和关节疼痛和头痛。Moderna将在未来几周内向美国FDA提交紧急使用授权（EUA），还计划向全球其他监管机构提交授权申请。商业化方面，Moderna表示预计到2020年底将有大约2000万剂mRNA-1273准备在美国市场上销售。此前其已和美国政府签署最多可达15.25亿美元的mRNA-1273美国国防部采购合同，公司称有望在2021年在全球生产5亿至10亿剂mRNA-1273。
两个国产疫苗或在月底前公布临床结果。国药的临床试验在阿联酋进行，3万人左右的规模，阿联酋有大约1000万人口，目前每天新增1200感染，所以大约是每万人中每天有一人感染，所以国药的临床试验中每天只有1～2人感染，需要保持这样的感染率两个月左右，才能获得一定数量的感染者。科兴在巴西进行的临床试验，是9000人规模。巴西人口大约2亿，目前每天新增大约2万感染，大约也是每万人中每天有一人感染，所以临床试验中每天只有不到1人感染，需要保持这样的感染率两个月左右，才能获得一定数量的感染者。从临床规模上看，国药的入组人数比科兴多很多，但是因为之前巴西在8月份时，日增感染平均达到5万人，疫情比阿联酋要严重一些，弥补了人数的不足。从时间上看，国药、科兴的疫苗，都应该在本月底左右获得一定数量的感染人数，公布临床结果。
二、各国新冠疫苗接种计划
1、乐观疫苗总产能在2021年末可覆盖全球46%的人口
根据公司披露的信息，14支处于/即将进入III期阶段的疫苗多数将于2020年底前上市，仅强生研制的疫苗或将于2021年3-4月上市；计划产能计划总计约54亿剂，根据接种方案估算大约可接种35.5亿人口，全球接种率46%，显著高于WHO的预测值。不过疫苗最终临床试验结果、实际投产时间、计划产能实际产量均存在不确定性，2021年全球疫苗的实际产量未必能达到目前的投产计划公布值。
2、高中低收入国家获取疫苗途径
尽管疫苗总产能在2021年末仅可覆盖全球46%的人口，但未必是在世界各国均衡分配的。目前欧美多个中高收入经济体已经向辉瑞、阿斯利康等国际疫苗巨头提前下了数亿订单，采购数量基本已可覆盖全部人口甚至达其总人口数量的3倍。
除提前向疫苗厂家预购这一获取疫苗的途径外，还有一个开创性的COVAX计划（新冠肺炎疫苗实施计划）确保所有国家的人们都能快速、公平公正获得疫苗。COVAX由流行病防范创新联盟、全球疫苗免疫联盟和世界卫生组织共同领导，并与发达国家和发展中国家的疫苗厂商合作。这是唯一与政府和厂商合作确保世界范围内较高和较低收入国家都能获得COVID-19疫苗的全球性举措。COVAX机制是由全球疫苗免疫联盟协调的COVID-19疫苗集合采购机制，将集中参与经济体的购买力为一系列有希望的候选疫苗提供采购量保证，使那些拥有关于大规模生产新疫苗的必要专业知识的疫苗厂商能够冒风险及早投资提高生产能力，使参与国和经济体迅速大量获得成功的COVID-19疫苗的机会最大化。该机制目前拥有世界上规模最大和最多样化的疫苗组合，包括9种候选疫苗，还有9种正在评估中，并正在与其他主要厂商进行对话。10月9日，中国正式加入COVAX计划。目前，全球已有超过184个国家和地区加入了该计划。COVAX计划的最初目标是在2021年底前完成20亿剂新冠疫苗生产，并将其中一半用于低收入国家。
COVAX机制：供应、定价、管理问题
3、疫苗储存条件
从厂商公布资料获知，目前研发中的新冠疫苗类型不同储存条件有所不同。条件最为苛刻的为 BioNtech/ 辉瑞的 mRNA 疫苗，长期储存需 -70 摄氏度条件，而 Moderna 公司的 mRNA 疫苗只要求 -20 摄氏度储存条件，而病毒载体和和重组蛋白疫苗条件相对宽松，只需 2-8 摄氏度冷藏。而 BioNtech/ 辉瑞的 mRNA 疫苗的严苛保存条件对疫苗未来的储藏、冷链运输、分发都是很大的挑战，基本需要重建整个冷链系统，成本较高，预计未来主要用于欧美发达国家。而其他的几类疫苗运输方式跟传统疫苗差别不大，不会增加太多额外成本，因此可及性相对较高，能更好的普及推广。
4、各国疫苗接种策略及时间点
2020年8月，在国际权威Science杂志上发布的一篇论文显示，在数学模型中加入不同年龄结构以及社会活动水平这两大因素后，则需要43%的人群注射新冠疫苗以达到群体免疫，这小于通常需要60%-70%的人群注射疫苗以达到群体免疫。这为全球通过接种疫苗结束新冠大流行提供了更科学精准的依据，或许意味着实现群体免疫比人们之前预期的更为容易，更早达到。为了制止新冠大流行的继续蔓延，首批疫苗需要用在“刀刃上”才能有最优效果。为此，世界卫生组织遵守其战略咨询专家组的建议制定了新冠疫苗公平分配框架，就哪些优先群体应首先接种疫苗提供指导。该框架确定了以下三类高风险人群应优先获得新冠疫苗：一线医护、社会工作者；65岁以上的人以及65岁以下具有潜在健康状况的人。各国政府估计也将重点参考这个框架制定本国的接种策略。2020年10月20日，国务院联防联控机制召开新闻发布会上，针对哪些人可以优先接种新冠疫苗，国家卫生健康委科技发展中心主任郑忠伟介绍称，目前把新冠疫苗未来接种人群大致划分为三类。不管在什么区域，只要符合高风险和高危人群特点，都是优先考虑接种的。
最近多国已经明确疫苗接种计划。计划最早的是美国，按照美国CDC的疫苗研发和接种计划，从2021Q1开始针对危险人群和医疗工作者进行接种（阶段1a和1b，18%人口），最早要到2021年3月之后才会大规模量产和全范围接种，预计到2021年Q2末近一半美国人接种完毕（阶段2，46%人口）。梳理各发达国家关于疫苗接种计划的表态可以看到，基本上都乐观预期今年底开始对优先人群进行接种（大概20%），2021年上半年实现大规模接种，从而率先彻底扭转新冠疫情大流行。但是对中低收入国家而言，由于COVAX计划的最初目标是在2021年底前完成20亿剂新冠疫苗生产，并将其中一半用于低收入国家，即10亿，基本可以满足优先人群接种需要。此外由于分配机制、冷链物流运输条件不足、交通基础设施落后、公共卫生专业人员匮乏等因素的制约，预计中低收入国家2021年底前陆续完成优先人群接种，2022年完成大规模接种。
三、全球解封节奏推演
我个人认为，虽然预计欧美发达国家2021年上半年才能实现全面接种，但解除相应的防疫封锁措施未必会等到明年年中。因为新冠影响最大病死率最高的主要还是老年人及有基础疾病的高危人群，如果疫苗三期临床结果证明安全有效，顺利获批上市，即使保护持续时间只有几个月，针对高危人群给予首批接种保护后，其他人群即使感染新冠也是以轻症或无症状为主，重症率和死亡率都非常低，也不足以造成医疗资源的挤兑，这样的话，新冠疫情对人类经济社会活动的破坏力也将大大降低，基本降维成季节性流感了，也就不必采取过于严厉的防疫封锁措施了。所以我认为欧美发达国家大概率会在年底前后开始优先人群接种至2021年一季度完成，随即开始全面解封，加速重启经济，2021年中完成全面接种。而对于中低收入国家而言，预计2021年底前陆续完成优先人群接种，开始全面解封并重启经济，2022年完成大规模接种，至此世界基本消除新冠疫情，全球经济社会秩序恢复正常。
全球新冠疫苗接种与解封节奏假设推演
四、疫苗研制成功对经济和各类资产的影响
1、经济增长：全球经济由不均衡复苏向全面复苏推进
全球经济三季度已经开始恢复，市场开始定价经济复苏逻辑。2020年Q2虽然只有中国经济正增长，但Q3已发布国家均实现环比正增长。尽管三四季度欧美疫情的二次爆发拖累了复苏进度，但随着新冠疫苗研制取得重大进展，乃至后续取得审批并铺开，肆虐美欧的新冠疫情将进一步得到控制，并加速全球经济复苏。对就业市场来说，如果疫苗能够尽快上市使用，经济逐渐重启，暂时性失业的人将会陆续回到工作岗位，有可能会推动就业市场大幅好转。从个人消费来看，如果疫苗能成功上市使用，将会显著提振消费者信心，从而带动消费复苏。从企业来看，经济复苏的不确定性大大降低，叠加下游需求的复苏，企业信心也将会迎来回升，从而加大投资和支出，带动企业盈利的回升。
2021 年新冠疫苗大规模应用的进展决定了全球经济走向全面复苏的时点和斜率。在新冠疫苗明年 Q2-Q3 逐步普及的基准假设下， 我们预计 2021年全球经济将由不均衡复苏向全面复苏推进，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏， 预计 2021 年 Q2-Q3 可能是全球经济环比增速最快的时期。考虑到 2020 年低基数影响，我们预计全球经济 2021 年将实现增长 5.4%。从季度增速来看，预计 2021 年全球经济将延续自 2020年 Q2 同比增速逐季抬升的“V 型”走势， 2021 年 Q3 同比增速接近转正。预计 2021 年欧美经济体通胀温和回升。
2、2021 年美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来
拜登上台其首要任务将是加强疫情防控和出台短期的财政刺激措施。在国会两党分治的假设情景下，预计2021年初美国新财政刺激的规模可能在0.5-1.5万亿美元间；明年中期可能推出的基建和新能源计划预计规模低于拜登议案提到的四年2万亿美元，而针对企业和高收入个人加税可能难以在2021年推出。预计美联储资产负债表的扩张将至少延续至2021年中期，货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年。考虑到明年中期美国经济和通胀回升的力度，需要关注明年下半年美联储资产负债表的扩张速率是否会由此前的稳步上行趋稳，而资产负债表的这一边际变化并不意味着货币政策转向紧缩。自疫情爆发以来，欧央行采取了一系列宽松措施，包括长期再融资操作(LTROs)、非定向紧急长期再融资操作(PELTROs)、QE资产购买（如PSPP、PEPP等），总资产购买规模为1.35万亿欧元，占欧央行总资产的52%。展望明年，预计欧央行将谨慎降息，但将进一步加码QE，并延长PEPP资产购买期限至2021年12月。
3、对各类资产的影响
预计 2021 年疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至 2019 年水平，而欧美央行货币宽松政策尚难言彻底退出或转向，这助推“再通胀”预期升温。根据美林投资时钟理论，这一阶段商品的配置价值最高，其次为周期价值类股票。我认为大宗商品的力度的持续性将大幅超市场预期，或许是一轮季度级别的小牛市，值得高度重视，因为这一轮行情有着较强的基本面逻辑支撑：预计明年一季度开始国内经济叠加发达国家经济“共振”复苏，同时通胀相较今年明显回升，美元指数下行，这些都是利好大宗商品价格上涨的重要因素，大宗商品价格向上的弹性取决于全球经济复苏的斜率，从近期各类大宗商品价格的同步大涨来看其实已经可以确认进入牛市了。此外，贵金属中期受益于财政货币化下的流动性超发和低利率，也值得关注。2021年上半年欧美央行流动性续力、美元走弱和通胀预期回升的背景下，利好金融属性偏强的贵金属，但下半年美联储政策的边际变化和通胀同比增速的回落可能抑制黄金价格的上行。$悄悄盈(CSI2011)$ $年年红绝对收益组合(CSI1063)$