今日内容：
Ⅰ
供需格局持续优化！涤纶长丝行业景气修复?
涤纶长丝，也被称为聚酯纤维，是一种合成纤维，以其强度高、弹性好、耐磨性强、不易变形等特点，在纺织行业有着广泛的应用。目前，随着涤纶长丝行业减负，供需格局的持续优化，涤纶长丝行业或迎来向好机会。
2024 年5月11日，百川盈孚发布国内涤纶长丝装置运行情况，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹计划于2024年5月13日进行装置减产，减产幅度在10%左右，重启时间未定。产能来看，截至2023年底，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹涤纶长丝产能分别为1350万吨/年、740万吨/年、355万吨/年 （其中可再生聚酯纤维产能 55万吨/年）。若不考虑东方盛虹55万吨/年可再生聚酯纤维产能，按照10%降负计算，对应减少产能239万吨，约占2024年4月涤纶长丝有效产能4281万吨/年的5.6%。
此外，荣盛石化、恒逸石化部分长期装置改造停车，涉及长丝产能分别为80万吨/年及48万吨/年，造成市场短期供应量下降。随着多家涤纶长丝龙头联合减产，预计行业供需格局将进一步优化，机构看好全年涤纶长丝景气维持。
需求端，2024年一季度，我国纺服内外需景气度同比改善明显。据中纺联数据，2024年一季度，我国社会消费品零售总额达12万亿元，同比+4.7%，我国穿类商品网上零售额同比+12.1%。另外，据Wind，2024Q1，国内涤纶长丝表观消费量805万吨，同比+51.1%，大超市场预期。与此同时，2024 Q1 航运危机叠加中东紧张局势下，国际油价大幅震荡。下游企业囤货以刚需为主，上下游博弈加剧导致库存承压。
价格方面，常见的涤纶长丝分为POY，FDY，DTY三种。一般来说，由于加工过程和性能的不同，价格上DTY > FDY > POY。据Wind，2024年5月10日，POY价格7450元/吨，价差1063元/吨；FDY价格8025元/吨，价差1638元/吨；DTY价格9025元/吨，价差2683元/吨。步入5月，涤纶长丝供给端负荷下降，预计将有效缓解企业库存压力。在传统“金三银四”、“金九银十”旺季以外，涤纶长丝单吨盈利水平有望实现淡季不淡，机构看好全年内外需改善下涤纶长丝价差修复。
国内上市公司中，桐昆股份是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一。公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。另外，新凤鸣也是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，国内民用涤纶长丝行业前三，市占率超12%，公司主要业务为民用涤纶长丝、短纤及其主要原材料之一PTA的研产销。
Ⅱ
拓品类+向下延伸产业链，壁垒高筑的全球防晒剂制造龙头！
科思股份：公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售,产品涵盖化妆品活性成分及其原料、合成香料等。科思股份现拥有两大生产基地,分别位于江苏省宿迁市和安徽省马鞍山市。多年来,科思股份坚持以市场为导向的经营方针,目前已在相关领域具备领先的工艺技术、研发水平和产品品质,拥有众多优质客户资源。
标签：防晒剂制造龙头、国际客户、产品壁垒、延伸产业链
看点一：防晒剂制造龙头
公司已成长为细分领域内具备国际竞争力的优秀企业，是全球化学防晒剂制造龙头，同时多种合成香料的主要国际生产商之一。为顺应公司发展的需求，公司围绕多年积累的客户资源，不断挖掘客户在个人护理原料领域的各种需求，通过品类扩充增强客户粘性和连带销售，以滚雪球的方式实现10~100的战略跨越。
研报菌简评：2010年以来从部分香料产品向下游拓展至传统防晒剂领域，凭借高品质的产品和高标准的稳定供应逐步获得全球重要客户的信赖。
看点二：国际客户
公司产品已进入国际主流市场体系，从成本结构角度看，防晒剂占下游客户终端产品成本占比极低，下游品牌商对防晒剂原料价格敏感度相对较低。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。
研报菌简评：随单成分防晒剂的成本占比应该很低，品牌商对于防晒剂原料的价格敏感度也相对较低。
看点三：延伸产业链
公司作为防晒剂制造商环节，在化妆品活性成分价值链分布，仅考虑活性成分制造环节的空间将达到1300亿元以上，随着热门防晒单品的类型不断丰富，拓品类+向下延伸产业链是非品牌制造商实现公司成长性的重要路径。
研报菌简评：不同的防晒产品选择偏好。另外，消费者对于防晒产品的防水防汗、控油、保湿、美白、遮瑕、隔离、跟妆贴肤等效果根据不同使用场景也有不同的要求。
看点四：产品壁垒
公司已建立了符合原料药GMP标准的生产与质量管理体系，是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范认证的日用化学品原料制造商，具备生产与质量管理体系优势，满足客户的高标准要求。公司产品能够在全生产流程中持续保证符合国内外的规范标准，满足下游客户的需求。
研报菌简评：对于核心客户而言，需要具备行业认可的生产管理体系、质量管理体系甚至是原料药GMP管理体系等，才有可能与其形成稳定的合作关系。
看点五：市占率
公司防晒剂市占率近30%，扩产计划的逐步落地，将有效扩充公司的产能规模，增强多品类的供应能力和在国际市场的竞争力，防晒剂的市场过去也主要由海外企业占据，之后质量优异并拥有成本优势的国内企业逐步纳入国际化妆品原料供应体系，发展空间广阔。
研报菌简评：随着终端需求的恢复，产品销售提升，产能利用率也有所恢复，2023年化妆品活性成分及其原料的产能利用率达75.1%
参考资料：
1、20240513-国海证券-涤纶长丝行业动态研究：涤纶长丝行业降负，供需格局持续优化
2、20240422-东吴证券-科思股份-300856-深度解析美护原料全球龙头壁垒与路径
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