【摘要】
海风机会高于陆风，从财务成绩单上来看，风塔桩基、整机和电站毛利率同比改善，优于其他风电环节。
2023年风电板块实现营收1990亿元，同比+4.8%；由于行业竞争加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润78亿元，同比-36%。销售毛利率及销售净利率为16.6%/4.0%，同比-1.5/-2.5PCT；ROE为4.3%，同比-2.9PCT。
2024年一季度实现营收323亿元，同比+5.0%；归母净利润15亿元，同比-44.1%；实现销售毛利率、销售净利率20.5%/4.9%，同比+0.46/-3.86pct，主要原材料价格下降带动毛利率回升，但由于竞争加剧、收入增速放缓导致各企业费用率有所上升。1Q24ROE为0.81%，同比下降0.72pct。
2023年风电板块自由现金流-146.6亿元，较2022年（-281.7亿元）显著改善；经营现金流35.9亿元，同比-40.0%。自由现金流大幅改善主要是整机企业投资收益较高所致，剔除后2023年自由现金流为-101.6亿元，相比2022年（-113.9亿元）小幅改善。
2023年风电板块现金分红总额为33.85亿元，同比提升31.4%，板块派息率为43.2%，较2022年提升22.27pct。
具体来看，2023年除铸锻零部件环节外其余各环节营业收入均同比提升。受益于原材料成本下降，2023年除整机外各环节毛利率均有所提升,但由于费用率提升等原因，除电站外各环节净利率均有所下降。1Q24各环节毛利率有所分化，主轴、铸锻零部件、叶片毛利率同比显著下降，风塔桩基、整机和电站毛利率同比改善。
2023年和2024年一季度各环节应收账款周转率均有不同程度下降，1Q24除叶片、电站环节存货周转率提升以外，其余各环节均有所下降。
整机环节毛利率基本触底，风电场转让收益支撑整机企业短期业绩。2023年整机板块的投资净收益为53.79亿元，其中大部分为风电场转让收益，同期扣非归母净利润为20.14亿元，投资收益/扣非归母净利润达到267.1%。考虑到下游招标价格持续维持低位，风电场开发资源及指标储备成为短期内支撑整机企业业绩的关键要素。
行业展望
截至2023年底，“十四五”海上风电累计装机约28GW，完成度不及预期。如果要圆满各省市制定的“十四五”目标，后两年的海上风电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。
去年三季度以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。国家能源局表示，将推动可再生能源法的修订，出台《深远海海上风电管理办法》《风电场改造升级和退役管理办法》等多个政策文件。2023年，广东省首次开放国管海域的项目竞配，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动了深远海项目的前期工作招标。随着各省国管海域的海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在十五五及以后的空间将进一步打开。
展望二季度，随着海风施工逐步恢复，部分省份已有项目陆续启动开工，预计下游需求有望逐步回暖。年初以来重要海风项目及政策推进加速：2月海南、福建等清洁能源大省相继公布2024年重大海风项目投资计划；3月阳江市阳西县自然资源局发布青洲五-七海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示；4月23日海南省发改委宣布海南省海上风电场址扩容，规模由12.3GW增加至24.9GW；4月26日中广核广东阳江帆石二海上风电项目启动招标等等。
海外方面，欧洲海上风电虽然此前受多重因素的影响有所放缓，但欧洲各国仍在大力加大海上风电的发展。
WindEurope表示，2023年欧洲完成300亿欧元新增海上风电项目投资，刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府后续海风项目拍卖时间表，丹麦风电运营商沃旭能源（Orsted）统计2024年海外有望启动超40GW海风项目竞标拍卖，Orsted预计2024年或将迎来海外海上风电项目资源集中释放。
此外，2023年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单3.1GW、8.2GW，同比增长382.0%、193.7%，均创近年海风新增订单新高，项目订单区域主要来自欧洲市场。同时，此前完成竞标拍卖的海上风电项目也逐步陆续进入设备采购招标环节，预计海外海上风电市场2024年有望成为资源释放和设备采购大年。
根据WoodMackenzie报告，预计2032年北欧风电累计装机157GW，2022-2032年CAGR达8.70%；南欧风电累计装机111GW，CAGR达5.50%；东欧风电累计装机60GW，CAGR达12.80%；西欧风电累计装机233GW，CAGR达8.00%。
小结
下半年深远海政策及海外订单有望陆续落地，支撑板块形成持续性行情。以这节泰来看，2024年有望成为海上风电开工+招标大年，2025年是并网大年。
一季度海风处于淡季，出货、订单预期不高，二季度开始出货、业绩均有望修复。
参考研报：
20240506-国金证券-新能源发电设备行业研究：2023&1Q24风电业绩总结-板块盈利承压，出口成破局关键
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