1. 当周市场回顾
1.1. 板块指数
上周申万国防军工指数上涨 2.08%，上证综指上涨 2.02%，创业板指上涨 2.51%， 沪深 300 指数上涨 2.23%，国防军工板块涨幅在 30 个申万一级行业中排名第 16。 当周申万国防军工指数周一（5 月 16 日）跌幅最大为-0.07%，周三（5 月 18 日）涨 幅最大为 0.76%。
图 1：本周板块涨跌幅（%）
数据来源：东北证券，wind
图 2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股）
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图 3：申万国防军工板块近一个月成交金额（亿元）
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当周军工板块股票交易活跃度较低，本周五（5 月 20 日）板块的总成交量为本周内 最高水平，约为 8.79 亿股，同日军工板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为 140.68 亿元。
1.2. 板块估值
截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.51倍，各子板块中航天装备为49.12 倍，航空装备为 51.79 倍，地面兵装为 34.69 倍，船舶制造为 206.82 倍。
图 4：PE-TTM（整体法、剔除负值）
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图 5：各子板块 PE-TTM（整体法、剔除负值）
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1.3. 融资融券
截至2022年05月20日，申万国防军工板块融资融券余额198.63亿元，其中：融资余额为192.20亿元，占流动市值比例为1.49%，融资买入额为39.25亿元，比上周减少3.69亿元，较上周同比减少 8.59%；融券余额为6.44亿元，占流动市值比例为 0.05%，本周融券卖出额为 4.24 亿元，比上周减少2.25 亿元，较上周同比减少34.63%。
表 1：国防军工板块融资融券数据
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2. 核心观点和重点推荐
2.1. 强化国企改革攻坚，继续加大优质资产注入上市公司力度
5月18日，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明在深化国有控股上市公司改革争 做国企改革三年行动表率专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质 资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。要稳妥探索符合条件的多板块 上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促 进价值实现的子企业分拆上市。要盘活或退出低效无效上市平台。
4 月15日，贯彻落实中央对航空工业改革创新发展重要指示座谈会在京召开，就进一步推进航空工业改革创新发展工作，谭瑞松要求：强化改革攻坚，确保实现国企改革三年行动圆满收官。在深化改革的过程中，总部各部门要争做表率， 坚定完成改革任务；增强改革三年行动的系统性、针对性、有效性，做好改革进度 与实效的统筹；敢于突破改革中的瓶颈问题，不断巩固改革成果。
2.2. 疫情对部分企业生产交付影响已边际改善
军工企业生产地区呈现集中分布特征，叠加我国防控力度不减使得疫情对企业生产呈现阶段性的影响，且仅对生产节奏的影响。
订单下达节奏对下游不会有影响，对上游存在产生一定影响。阶段性疫情可能对主机单位的订单下达和生产节奏并不存在影响，在下游企业面临疫情冲击前会有足够的备货库存，可能会因订单无法及时签订造成对上游元器件和材料类企业订单节奏的一定影响。
对生产活动影响有限。即便军工企业面对封控等情况，一般会存在对应的应急机制 提前进行封闭式管理，保生产保交付目标下疫情不会对生产活动产生太大影响。
总的来说，由于军工行业具备高度规划属性，疫情仅对军工企业的生产节奏和季度业绩产生一定影响，但对整体交付并无实质性影响。
2.3. 2022年高景气下产业链将持续围绕产能释放带来的营利双增展开
军工行业以销定产的特点突出，产能扩充是业绩释放的前瞻性指标。由于军工行业 的计划性且以 ToG 客户为主，无故扩产和产品滞销的情况鲜有发生，随着下游需求的持续放量，中上游企业需求大于产能现象普遍，具体表现为全产业链扩产行为明 显加速，且不同细分行业具备相似的扩产节奏。
1）需求自下而上传导。2021 年各大主机厂合同负债大幅增长，新一轮大额订单落 地，中上游企业根据主机厂需求积极备货生产，存货延续增长态势，行业高确定性 得到验证。
2）产业化项目建设提速给予需求分解前瞻指引。产业链目前处于“十四五”需求分解早期，中上游企业通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈。以航发板块为例，主机厂及中上游自 2018 年起开启新一轮扩产，预计 21-23 年集中释放产能，将持续 放大规模经济带来的盈利能力改善。
3）景气度自上而下有序传导。上游企业自去年二季度开始业绩出现高速增长，中游企业今年逐渐兑现业绩，预计2022年产业链的高景气度将自上而下传导，中下游环节业绩释放可期。
图 6：订单需求传导路径及表现形式
数据来源：东北证券
1）短期：行业步入全面需求扩张和产能放量阶段，持续看好未来一年投资机会。军工主机厂有望实现高合同负债向规模效应转化，2022年新建产能将进入集中达产期，关注军工景气度向中下游传导进度，经营效率提升为关键看点，重点关注航空 发动机产业链。
（2）长期：军工长期高景气度和高确定性不变。长期看导弹、飞机等产业链装备放量刻不容缓，军工未来5年高景气度根本逻辑未发生变化。我们认为，随着十四 五期间主要机型换装列装加速，航空产业链景气度有望持续高增。
整体来看，十四五首年军工行业景气度已基本兑现，全产业链主要围绕大额订单陆续落地逻辑展开；我们认为 22 年全产业链将持续围绕产能释放带来的营利双增长逻辑展开：
下游主机厂及分系统方向：重点关注实战需求旺盛、产品型号具备深度阶梯层次以及订单催化下批产节点到来的整机及分系统核心供应商，主要包括战斗机、大飞机、 直升机、航空发动机等领域。
中游配套及制造方向：重点关注护城河深、综合配套能力强以及规模效应逐步显现 的航空配套及锻造等领域。
军工材料及军工电子方向：重点关注高端武器基石、行业空间大、核心竞争力强以及国产化替代提速标准下的钛合金、高温合金和碳纤维等军工材料领域以及电子元 器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件和连接器等军工电子领域。
军工新科技：重点关注在发展国产航母的三步走战略指引以及国产航母舰队逐步成型背景下持续受益于我国舰船推进系统及舰船新型装备发展新趋势下的弹性品种。
2.4. 重点标的推荐
军工行业基本面持续改善，未来成长性确定，强烈推荐。
1）下游主机厂及分系统方向：重点关注实战需求旺盛、产品型号具备深度阶梯层 次以及订单催化下批产节点到来的整机及分系统核心供应商，主要包括战斗机、大 飞机、直升机、航空发动机等领域。
2）中游配套及制造方向：重点关注护城河深、综合配套能力强以及规模效应逐步显现的航空配套及锻造等领域。
3）军工材料及军工电子方向：重点关注高端武器基石、行业空间大、核心竞争力强以及国产化替代提速标准下的钛合金、高温合金和碳纤维等军工材料领域以及电 子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件和连接器等军工电子领域。
4）军工新科技：重点关注在发展国产航母的三步走战略指引以及国产航母舰队逐步成型背景下持续受益于我国舰船推进系统及舰船新型装备发展新趋势下的弹性 品种。
5）资产证券化主线：电科系和航天系。
文章来源
本文摘自：东北证券国防军工周报：继续加大优质资产注入上市公司力度，国企改革步入深水区
$军工龙头ETF(SH512710)$ ，$上证指数(SH000001)$，$创业板指(SZ399006)$
风险提示：
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