好文章。这篇文章是寻找百倍股的理论基石。是前辈大师们的理论总结。
具体应用在老凤祥和白云山上面。
1.现金流，都很健康。白云山200亿，老凤祥近百亿。每年创造利润白云山40亿，老凤祥18亿，都不需要太多的资本再投入。
2.低市盈率。白云山港股8倍市盈率，老凤祥B股6倍市盈率。 动态分别是7倍和5倍。
3.高毛利率。整体看报表毛利率很低。但是看核心赚钱主业，白云山的王老吉和中西药毛利率高达46-48%。过去十年都很稳定。老凤祥产品特殊，如果去掉金价成本毛利率也高达50%。过去十年都很稳定。
4.市场份额小（成长空间大）。白云山在医药大健康10万亿行业空间中年收入700亿，行业市占率不到1%。老凤祥在黄金珠宝7200亿行业空间中年收入700亿，大概10%，仅次于周大福，未来还有成长空间，参考香港CR5超过50%。连锁加盟的龙头成长模式可能导致未来行业竞争格局会进一步强者恒强，因为龙头赚钱模式可以快速低成本异地复制。参考周大福一年新开1600家店。其过去70多年才开6000家店。所以未来几年，可能是黄金珠宝行业龙头的超额成长期和行业红利期。很多人投资绝味食品，周黑鸭，老百姓大药房，益丰药房，麦当劳，等都是这个逻辑。
5.规模小。
6.好的商业模式，好的管理层。
7.高营收增长率，高盈利增长率，白云山营收过去12年从50亿到700亿。中间一次增发，一次并股。盈利从2.6亿到40亿。 老凤祥过去12年营收从100亿到600多亿。利润从2亿到18亿。老凤祥的成长含金量更高，因为没有增发没有配股每年利润40%以上给股东分红。
8.不买公共事业股。两者都不是公共事业股。B股有一些高速公路股票和水电股。应该算或者接近公共事业股。
9.连续5年高净资产收益率。老凤祥完全符合。过去10年净资产收益率都大于20%。仅次于贵州茅台，海天味业，甚至好过五粮液。白云山差点，净资产收益率过去10年在13%附近。
这个指标其实不是绝对的。比如芒格说过长期看一个公司投资回报就等于净资产收益率。但是他却投资了过去10几年平均净资产收益率不到7%的比亚迪，而且赚了近40倍。还有格力电器，01年到05年净资产收益率在17%附近，但是恰恰是最好的投资期，因为一直在构建长期战略优势，牺牲利润。五粮液2014年到2016年连续三年净资产收益率在15%，那三年也恰恰是最佳投资期，因为市盈率低于10倍。所以我们看到有时候15%附近的净资产收益率结合超低市盈率，也可能是很好的投资机会。因为公司可能在为未来利润恢复高增长而临时牺牲利润，在构建上下游全产业链布局平台，这个时候要牺牲部分短期利益。
收益不是来源于杠杆。低资产负债率。这个老凤祥差点。最近6年资产负债率52%。白云山过去5年在52%。但是基本都可控，有利息负债相对不多。每年利息支出相对很少。
所有者和经营者合一。这个白云山差点。经营者稳健保守，但是基本公司持股很少。老凤祥好很多，经营者和职工早在2014年持股30%。老凤祥经营风格也是比较稳健不冒进。
每股收益方面，过去13年，白云山从0.3到2.5. 增长8倍左右。老凤祥从0.3到3.6. 增长超过10倍。更加优秀。
护城河。
强大品牌。 王老吉，陈李济，敬修堂，金戈，抗之霸，这些品牌还可以。基本人尽皆知。老凤祥也是。王老吉和老凤祥都超过170年历史。这个品牌优势，是我投资他们而不是东鹏饮料，养元饮品，周生生，周大生等的主要因素。
高转换成本。这个差点。
网络效应。王老吉有1000多万个销售网点。老凤祥有超过5000家线下门店。应该算是生活中随处可见了。
行业稳定。过去10年凉茶行业两强争霸，现在王老吉一家独大，市占率已经做到70%。中药行业过去10年甚至20年竞争格局也非常稳定，基本就是白云山，片仔癀，云南白药，华润三九，同仁堂占据行业前7的格局。两家民营企业+非百年老店最近几年都暴雷基本退出前五。分别是天士力和步长制药。
黄金珠宝行业最近10年竞争格局也很稳定，基本上就是老凤祥+周氏四兄弟。周大福，周大生，周生生，周六福等，再加上一个上市就是巅峰割了一茬二级市场股民的迪阿股份。

中药，凉茶，黄金珠宝这三个行业，龙头都是超过百年的品牌，甚至近200年的品牌，所以外来者颠覆搅局概率很低。这个类似高端白酒中的贵州茅台，五粮液，山西汾酒，泸州老窖等竞争格局，过去20年，基本上就是8大名酒在里面玩。古井贡酒，酒鬼酒，舍得酒业中间st几年还能东山再起，主要因素就是这个行业外人进不来，几百年的品牌美誉度和文化底蕴，行业壁垒非常高，把当年投资百亿搞高端白酒的首富娃哈哈老板都挡在门外。

$白云山(00874)$ $老凤祥B(SH900905)$ $东阿阿胶(SZ000423)$