$光威复材(SZ300699)$ 2021年Q3业绩点评

光威复材在2021年10月26日公布了今年的三季报，公司2021年1-9月份总营收19.63亿元，同比22.42%，归母净利润6.18亿元，同比+17.89%；其中Q3营收6.79亿元，同比+13.52%，归母净利润1.84亿元，同比+6.66%。光威复材的业绩从今天Q2开始就出现了增幅下降的趋势，其中环比更为明显，Q3的业绩相较Q2仅仅增长了3%。为什么在一个需求高速增长的行业中，公司的营收增速却没有预期中的那么高？在我们看来主要是因为一下两个方面：

1. 产能不足

产能不足主要是对公司碳纤维带来的影响，因为碳纤维为公司的第一大主营产品，2021年上半年占到总营收的56.9%，毛利率高达75.61%，是公司毛利率的主要贡献产品，所以碳纤维产能受限对公司营收和盈利能力的影响较大。根据公司的投资者关系活动记录表信息显示，碳纤维业务因为市场需求较高且新投项目新增产能还处在爬坡中，民品订单交付不足，这也说明了公司目前产能无法满足市场的需求。

从细分领域来看，公司Q3的碳纤维（含织物）业务营收同比+18%，预浸料业务营收同比+82%，风电碳梁业务营收同比+3%。预浸料增长较快是符合预期的，因其2020年的产能利用率仅有56.34%，可以提升的空间较大，再加上受益于风电市场景气度高的影响，整体增速非常快；而碳梁虽然产能充足，但是由于缺少原材料大丝束碳纤维的原因使得业务增幅较小；碳纤维（含织物）的增长主要是民用的需求爆发，而公司新投的2000吨T700S、T800S产线产能还在爬坡中，未来释放的业绩将更大；

2. 原材料价格上涨和大丝束碳纤维缺货方面

这部分主要是影响光威复材毛利率下降以及碳梁业务。公司产品中原材料占总成本较高，碳梁和预浸料的原材料2020年占营业成本高达93.4%和82.6%。受到今年原材料价格上涨的影响，公司的毛利率承压。毛利率从2021年Q1的54.63%下降到Q3的47.60%，降低了公司的盈利能力。此外，这里的大丝束碳纤维缺货主要指的是对光威复材碳梁业务造成的影响。公司碳梁业务所用的大丝束碳纤维大多来自外购，在2020年用了5000-6000吨的大丝束碳纤维。也正是因为这样，公司的碳梁业务极其依赖原材料供给，所以出现了因碳纤维缺货造成的无法满足订单增长缓慢的情况。

现在光威复材很多产品受到产能不足和原材料缺货的问题无法满足交货，预计新投产2000吨T700S、T800S产线的产能明年后完全释放产能、2022年公司在内蒙投资建设的低成本碳纤维一期4000吨产能投产后，这些将会大大改善公司产能不足以及碳梁业务依赖原材料商的处境。从公司的细分领域营收表现来看，其实除了光威复材的碳梁业务，其他的细分板块碳纤维特和预浸料的增长还是比较快的，特别是预浸料产品的增长是超预期的，2021年占总营收的比例较去年肯定会上升。此外，根据公司最新的前十大流通股东信息可以看出，公司的前十大流通股东均为专业投资机构，其中也包括新进高毅的2只产品，这也是专业机构看好公司未来发展释放的积极信号。@今日话题 

作者：格菲研究院 / 研究员周婷婷