之前没按过计算器，在估值上一直没底。有些问题也没想清楚，这次把数据重新查了一下，就觉得挺遗憾的，年初低位没买太多，中途觉得要调整还卖飞了一半….
一、计算基础
整理了2021、2022和2023H1报表里的部分数据，区分制冷剂板块和其他业务板块。
1）制冷剂板块
营收：2021-2023年营收分别58、68、58亿，毛利率也就10%左右，好的时候有16%（2021H2）。结构里面，HFCs三代是大头。
销量：产量里面有用来自用的生产别的产品的，所以比销量高。17-23年，制冷剂销量从18万到28万，其中三代是大头，销量占比大概78%。
销售均价：20年最低，之后大概2万左右。需要说明的是，三代的均价是R32、R125、R134a、R143a、R227ea混在一起的均价，里面R32销量占比最高、约32%，售价最低，2022年R32全年大概1.65万。
2）其他业务板块
把2021、2022、2023H1的报表数据整理了一下，制冷剂部分数据上面已经提过。
除了制冷剂外，巨化还有基础化工（22年毛利14.7亿）、含氟聚合物材料（毛利7.7亿）、食品包装材料（毛利6亿）、氟化工原料（毛利4.8亿）、含氟精细化学品（毛利2000万）等主营业务，里面有些业务还是不错的，之前PVDF赚了一次钱、未来氟化液冷剂也是看点。22年还完成了固定投资33.8亿元，投在了5000吨/年巨芯冷却液（一期 1000t/a）、10kt/aPVDF 项目 二期 B 段、3.5 万吨/年碳氢制冷剂、年充装 34.208 万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二 期）、4 万吨/年异丙醇、新增 7.5 万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。（尽管2023年没怎么赚到钱）
印象里，氟化工是高危行业，也是高技术行业。巨化作为行业龙头，产业链全面，看年报也觉得家大业大的。
不过23年业绩预告净利润只有10亿左右，预计是基础化工等板块业绩也下滑了。除了制冷剂以外的业务在2022年毛利率有24%，但实际上2021年才15%。这部分业务不做过多分析了。
3）研发、销售、管理、财务费用
研发费用和管理费用是大头，加起来一年要15亿多
销售费用还好，不到2亿，可能产品不用怎么推销吧；财务费用是负的，账上有钱
整体费用率（四费合计/营收）大概在7%-9%
4）所得税：后续税率按12%计算
二、按计算器
还是区分制冷剂业务和其他业务
1）其他业务
2022年非制冷剂业务板块毛利35亿，四费和所得税分摊后，净利润大概21亿。2023年这部分业务净利润估计下滑到10亿了。
也不考虑增长了，这部分业务的净利润考虑就在10-20亿区间波动了，按10x-20x的pe估值，就取200亿市值吧。
2）制冷剂业务
由于2023年年报还没出，就在2022年基础上按计算器了
关键假设1：考虑制冷剂的单位生产成本不变，未来氟矿石涨价会有影响
关键假设2：三代制冷剂销量按配额：巨化22.6+飞源5.4*51%=25.35万吨
巨化在23年底收购了飞源51%的股权。在三代配额方面，巨化近3年产销量 22.6万吨，飞源5.4万吨。按计算器的时候只算飞源51%的配额。
关键假设3：考虑二代总收入不变。可能二代也会跟着涨价吧，不过主要用在后维修市场，终究是要淘汰的，价增量跌按营收保持不变吧，计算器只考虑三代价格上涨弹性。
下表就是计算结果了。需要说明的是，计算器是按三代制冷剂均价增幅计算的。而巨化三代制冷剂里面，R32销量占比只有32%，虽然目前涨幅比较高，国内长协已经有2.8万元了；但要是其它三代制冷剂（大头还有134a和125，这俩价格也比R32高）没有相同涨幅，三代制冷剂的均价就会被拉低，利润也会被拉低。
如果有分项的售价和成本价，当然可以拍得更精确些。不过这些都是细节问题。要想实现超额收益，核心问题还是你觉得三代制冷剂能涨到什么程度，以及市场又觉得会涨到什么程度。
补充更新：制冷剂分内销和外销，所以重新按一下计算器，拍一下如果只有内贸的R32涨价会有多少利润，这里假设其他制冷剂和出口R32都不涨价。
考虑巨化归母R32内用配额：（巨化8.6+飞源2.2*51%）*45%=4.4万吨
那么巨化内贸这部分的R32的净利润就是下表这样了。（如果出口R32以及125、134a不涨价的话）
希望巨化能慢慢涨，走长牛走势，别暴涨暴跌，好让大家都能赚到钱~