作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
股市持续的调整，确实引发了一系列的反响。哪怕是历来投资者心态“最稳”的龙头机构，也可能面临各种压力。
千亿私募景林资产，就在近期成了行业关注的对象。
整件事情发酵的过程相当偶然。
几乎是一夜之间，景林资产早前的一份投资者沟通纪要流传到网络上，其间的一些措辞，和最新的行情形成了莫名的“共振”，继而引发了关注。
虽然事发偶然，但此件事情却触及了当下私募界一个最敏感的“问题”。
如何评价“净值深度回撤”的私募产品？
回撤究竟是因为市场风格切换等外部因素，还是基金经理发挥“失常”?
如果是后者的话，那这种“失常”是暂时的，还是持续性的？
01
高点募资回撤较明显
作为中国最老牌的股票私募机构，景林的长期业绩纪录一直是业内仰望的榜样。
从历史上看，景林的多个产品长期有不错表现，截至8月末，它的旗舰产品景林稳健的净值依然达到了17.8045元（成立于2006年10月）
但同样不可否认的是，自2021年以来，景林旗下的产品开始遭遇业绩逆风，尤其是此前指数高点募集的产品，不少至今仍在1元面值以下，持有人甚是“焦虑”。
比如，高云程管理的“景林景泰优选”（下图），成立于2020年11月，目前净值为0.7699，年内净值跌幅近20个点。
另一位基金经理蒋彤的代表产品“景林丰收”今年前八个月净值跌幅也接近18个点，与景泰优选“旗鼓相当”。
02
内部表现拉开差距
实际上，景林资产属于平台型投资机构，有多位基金经理，蒋锦志、蒋彤、高云程、金美桥均有自己独立管理的产品。
据私募排排网，蒋锦志管理的另一个旗舰产品“景林全球基金”，截至今年8月31日，年内跌幅不到7个点，成为这家私募内部表现较好的产品。
值得注意的是，金美桥也参与景林全球基金的管理，两人在2000初曾共同就职于粤海证券，之后一同创立景林资产。
目前看，这一轮回撤中，景林内部的产品似乎是蒋锦志和金美桥表现较好，蒋彤和高云程回撤较大。
03
重仓股风格依旧
从其他公开数据中可以发现，景林投资的产品依旧主要偏向于大消费和科技互联网，这亦是景林历来的强势板块。
与此同时，在热门的新能源和新能车领域里，景林“暴露”的品种貌似不多。。
比如，蒋彤管理的景林丰收系列产品，今年年中重仓了深圳机场、服饰股歌力思、矿业股金石资源（萤石矿）。
唯一一个可能和新能车有关的公司是兆威机电，后者和比亚迪有长期合作关系，但主要是模具、塑胶五金、齿轮产品等领域。
蒋锦志、金美桥管理的景林全球基金，截至年中投资了大华股份，后者跟公私募扎堆的海康威视属于同一行业。
此外景林全球还持有大族激光，后者是QFII最爱好的
高云程管理的景林景泰，持有的品种和景林丰收、景林全球都有一定的重合度，比如歌力思、大族激光等。
具体看，深圳机场今年表现相对强势，歌力思年内跌了35%以上，大族激光同期跌了45%以上。
总体来说，过去一年，景林最擅长的互联网和大消费，表现都进入了“沉闷期”，风格不适配，应该是部分产品净值回撤的原因。
04
“全球配置”也有“贡献”
除了行业特点之外，景林部分产品近年对海外投资的比例日益提升，这似乎也对其净值造成了一定影响。
景林旗下的FOF产品，同时投资了该公司旗下四位基金经理的产品，所以某种程度上可以显示景林的平均资产配置情况。
相关FOF的信息显示：截至7月末，该只FOF产品的H股、A股和美股的资产配置比例依次是38.88%、26.68%、26.33%。
另外，景林部分产品的海外配置高于FOF。有信息显示，其个别产品的美股持仓比例高达60%，A股和港股各占20%。
从景林美股公告的公司表现看，海外的互联网个股今年表现各异，贝壳美股在香港上市后止跌，京东和网易的美股有16%左右的累计回撤，中通快递美股表现强势几乎打平。
05
该如何评价？
回顾上文可以看出，景林资产自身的投资风格，在过去几年基本保持稳定，其净值波动的溯源溯因也比较清楚，即是其重仓股表现所致。
从历史上看，景林在消费股或科技互联网股的牛市中表现通常都很突出，但在两者低迷时往往也回撤明显。
本次的净值回撤似乎也是同一原因。
因此，如何评估他们的业绩，这个问题和投资者对私募产品的业绩预期有关。
如果对于景林的预期，包含了对于它们投资特点和风格的清晰认知，则过去一两年的评价应该更加注重于它们在同样风格的公募和私募机构里的相对表现。
如果对于相关机构的预期是，每年都获得正收益且牛市收益涨幅靠前，那么投资者应该专注于寻找类似业绩特点的机构——而且，可以确定是，目前的顶流、非顶流私募机构里，具备这样能力的产品应该是极少甚至是空缺的。