——张化桥《如何在香港股市淘金》讲座速记

     今天下午，著名投资者张化桥先生，在招商银行总部五楼举办金葵花财富大讲坛《如何在香港股市淘金》讲座。现场参与者300多人。讲座2：30分开始，张化桥抛开了原来所作的PBT主题内容《投资的紧迫性》，另外展开论讲。但令人惊讶的是，只讲了不到30分钟，比计划时间缩减了一半。在另一个主讲嘉宾，富国中国中小盘基金经理张峰先生演讲后，张化桥和张峰一起，和投资者进行了互动交流。

“我没有多少新鲜东西可讲，所以到哪里，都只能讲一次。”张化桥的演讲风格比较朴实，简练，但观点非常清晰，喜好鲜明。现场的第一位提问者，直指说出了两本书的张化桥“口才没有文才好”。

    以下为张化桥演讲的现场主要内容记录。因为没有带平时惯用的笔记本电脑，全部为现场手记，所以可能有遗憾的地方，也不能保证完全一致性，以及可能有没听清或者理解不到的地方。另，括号内内容均为本人根据所理解的意思补充附注，不一定准确。

                         投资就象播种

对于投资来说，好东西不分市场，坏东西也是。

买股票不是一个容易的事情。最近碰到两个审计的朋友，问买什么股。他们说，我们还会买什么股。做审计的，满眼看去都是问题。买股最怕有地雷。厨师看菜，经常没有胃口。

投资就象播种，我们要选择在土地肥沃的地方播种。中国（A股）的土地不肥沃，原因在于股票不便宜。

我们投资，一定要有安全边际。安全边际，不是说要买（价钱）合理的东西，是买不合理的。股票便宜到不合理的地步（买入时机）。

我个人不持有任何A股。

                        买股要买便宜

说安全边际上，怎么看是否便宜？至少要比合理价钱便宜百分之五六十，即没有四五折不算便宜。

看便宜与合理，不光是看个股，还看整体。一个股市的市盈率，是市场实际利率的倒数。这是合理的（估值）。这个利率，不是光看银行的存贷款利息，要看实际的利息。现在，中国的市场利率现在是10%左右，即10倍市盈率是合理的。那么，5、6倍PE是买入股票的（价格）顶部。

中国太多的上市公司的财务数据经不住推敲。因此我们更要给予折扣。

案例分享：天津创业环保，这个公司1999年在香港上市。这是一家国企，业务一般，管理一般。但到现在，不算分红，股价已经涨了12倍。大约一年后，这个公司也在A股上市了。13年以来，这个公司涨了多少？12%！而且，现在A股的价价8元多，对应港币约10元，但在H股，是3元多钱。现价还是贵3倍。为什么同一个上市公司，港市和A股收益差别这么大？原因在于起点不一样，即IPO的价钱不一样（估值）。

                         新股价高有风险

我也是投行出身，但建议大家，不要买IPO（释：新上市的股票）。有一个统计，新IPO的公司，在新上市的两年内，大部分跑输大市。

这是什么原因？1、公司都是挑好的时机上市；2、宣传造势，抬高了股价；3、做假账；4、就算没做假账，也是耗尽了潜力，把各种资源都用上了冲业绩包装。

任何新股，以及投行的报告，最好都放两年看。冷静，等待。两年后再看公司的表现，看报告里讲的，看当时的逻辑还在不在。

                   自上而下看行业机会

我喜欢海外市场，喜欢在海外肥沃的土地上去播种。

我喜欢的行业包括，地产、银行、燃气公司还有交通运输版块。

香港上市的很多高速公路公司很不错的，现在估值合理，等它跌一跌就可以买。

（低估值的股票中），业务不扩展的公司也有买头。如领汇，分红丰厚，每年的利润，都作为股息分给投资者了。

也有一些餐饮公司还不错。餐饮不是我喜欢的行业，没有护城何，但确实有的公司经营得比较好。

消费行业中，很多其实就是制造业。对制造业我有偏见，很多消费品公司其实就是制造业公司。

喜欢请美女帅哥明星的公司不碰，花了大价钱做广告。

钢铁股跌了很多，看似很便宜。但没有意义，因为不知道底在哪里。把过去20年的钢产量图表拿出来，一看就晕乎乎的。

煤炭价格在往下走，但现在的价格还是很高。我原来做过煤炭行业分析师，现在我不碰，我没有信心。

黄金和黄金股是瞎掰，根本不知值多少。买黄金就相当于买文物，买艺术品，放在那里，哪个价钱是合理的，涨到多高是高，多低是低，都很难说。原因在于，黄金根本没有实用价值。


       互动问答：

                           看好银行股，不担心卖出

问：1、如何看待重庆农商行的价值。2、如何看待国内很多中小银行等着排队上市。
答：1、和几年前相比，我对重庆农商行、民生、招行的观点没有变，还是很喜欢。现在的市场担忧银行股盘子太大，利润高吸取了其他实业行业的利润等等，这些有一定的道理，我有这样的看法观点：A、5%至6%的股息；B、5、6倍的PE（附注：部分优秀的股份制银行动态PE只有3、4倍）。C、银行在所有版块中，做假账的可能性是最小的。D、安全，不会倒闭。E、成长性。在重庆，重庆农商行的护城河是不错的。拿着重庆农商业这个股，我现在还是亏钱的。这个股，利润能不能在3年内翻番，我不知道。但就算3年翻不了，4年5年总会（净利润翻番）。如果股价不涨，到时就只有2倍PE了，10%的股息。我买股票，最后有没有接盘，能不能高价出钱不重要，我不在乎，这不用我操心。不用操作卖出，无欲则刚。我仓位还挺重的（重庆农商行）。
2、现在这个时期，（中小银行排队）上市上不去。原因一是IPO没法做，还有贱卖国资的可能。现在时机不好。

                     选好投资机会抵御通胀

问：从全球市场配置看来，未来5到10年的大类投资机会；个人股资者如何抵御通胀。
答：机会，A、香港中小盘；B、P2P，比较优秀的包括宜信、信而富、开鑫贷等；小额贷款公司。现在的7000多家小贷公司中，有5000多家做得不错，年回报率在10%以上。C、海外房地产。我本人在英国买有房产。比较好的还有泰国、越南等。D、经营本地的小餐饮、汽车修理店等（生活必需、常用、重复消费）。

                   地方政府债务不用担心

问：利率市场化、经济下行、以及政府债券（地方政府债券）对银行的影响。
答：1、我在人民银行工作时（1986年，研究生毕业的张化桥被分配到了中国人民银行总行计划司工作），就在提利率市场化；现在过去了27年，现在还在说。我不相信三五年内，或者五六年内会真正实行。
2、经济下行基本上对所有行业都不好，银行首当其冲。而且，由于银行杠杆性很大，在影响上具有“放大性”。从我个人来说，我看长远些，（买入后）放着，守株待兔。
3、政府债券是个问题，低效率让人头痛。但赖账的可能性是没有的。我认为没有影响（负面影响）。

                      看淡白酒业，也有闪光点

问：对白酒行业的判断。
答：我以前做过白酒行业分析师，以前我本人不看好，现在继续看淡。但是，这个行业比其他行业还是好一点。1、中国人喜欢喝白酒；2、越贵的白酒越好（受欢迎）；3、这是一个外国人进不来的行为。

                    小贷公司投资，10%收益可期

问：中国小贷公司美国上市受到市场欢迎（8月13日，江苏吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司在纳斯达克证券交易所挂牌上市）。如何看待小贷公司的投资机会。
答：从经济大周期来说，我对宏观经济学比较怀疑。（经济下行）到底了没有？有可能是到底了，有可能还只是一半。恶性循环有多久，都很难说。如果国务院出台个5万亿的投资计划又不一样（大意理解：中国不是完全的市场经济，用宏观经济学来指导A股H股投资并不靠谱）。
投资小贷公司每年有9%到10%的收益，这已经很不错。赚大钱不可能，赚小钱也可以了。不要小瞧九个点十个点的净资产收益，慢慢积累，一样可以达到财务自由。
这个新上市的小贷公司还不错，管理也很好。但我不会买。原因是不便宜。重庆农商行多好，它其实就是一个大的小贷公司。
经济周期，GDP增速下降影响，我本人不看。

                        燃气公司可以长持

问：煤气（天然气）公司选股缘由。
答：1、业务简单，不是加气站，就是给家庭供气。2、不竞争，很稳健。只要企业正常运转，二三十倍（市盈率）以下都是可以的。但一定要长远持有。

                       广州药业看不清

问：广州药业（A股、港股上市）能否成为可口可乐？
答：研究过，不清楚。不持观点。

                       房地产债年回报10%以上

问：如何看待房地产股。
答：国内房价的（后期走势）看不清。我买了很多房地产债，10%以上的回报（年收益）。我怀有侥幸心理，房地产股我也持有挺多的。

                         H股相对A股应溢价

问：如何看待中国铁建等大盘股H股相对A股的溢价现象。
答：（对于同时在A股H股上市的公司），要当成两个不同公司，不同金融资产看待。1、投资者群体不一样。2、未来的趋势是，A股要往下走，H股要往上走（估值和股价）。H股应比A股贵30%至40%，因为国内的资金成本比香港高。资金成本太重要了。如2%的楼市收益，在香港很不错了，但在国内就不行。长期投资要看利率，利率很重要。利率由通胀决定。

                      内地投资者买港股有优势

问：如何看待国内投资者投资港股在信息等方面存劣势。
答：股票信息不重要，重要的是公司自身。这方面，（大部分H股上市公司处于国内），内地投资者相比香港股民、海外投资者机会更好。

                   投资券商不是好生意

问：如何看待券商行业。
答：不看好。A股H股都不看好。投资，要看是不是一门好的生意。


    张化桥的另类观点：
                 买股票最好是“T+20”

张化桥认为，“T+0”并不适合一般的个人投资者。过去，国外市场，包括香港市场，交易方式越容易，投资者损失越快。吃“即日鲜”让很多投资者“缺胳膊少腿”。投资买股，要慎重，深思熟虑，多下功夫。中国最好适行“T+20”的交易制度。每一次的买入卖出，最好是20天后，最好是夫妻双人商量表决，最好还要居委会来批准。慎重对待自己的每一次交易，“每一次的买入和卖出难极了，你就会赚钱了。”


附注：

1、由于金葵花财富大讲坛主题所限，张化桥今天的讲座并没有展开讲他最所长的“排雷”。 2、文中主标题、小标题和互动问答的小标题都不是原文，或原演讲中提到的，是本人根据内容整理出的。3、演讲和正式的文字表现不同，科学性和严谨性不一样，参考他的观点，最好结合他的两本著作，《一个证券分析师的醒悟》、《避开股市的地雷》来看，更益于借鉴。

再注：昨天说今天放出。今天全部发出了。8月18日上午补充。