千金药业是湖南省株洲国有企业，靠妇科炎症中成药妇科千金片起家，早年靠强大的营销建立了一定的品牌优势，上市近20年来ROE\ROA\ROIC数据都不错。2004年上市，营收和扣非增长6倍左右，上市起靠着6.3亿的净资产，两次融资共计9.15亿元，以内涵式增长为主共计赚得归母扣非26.48亿元，累计分红16.83亿元，历年来资本开支也不大，如今账上还有13亿现金，说明公司质地本身还可以，平稳发展、赚到了真钱。
但是其市场价格表现却不怎么样，刚上市时市值最高20亿元，08年、10年冲击60亿元后很快下杀，15年最高冲击90亿市值失败，后来4次冲击60亿市值均失败，目前市值44亿元。资本市场不会长期忽视一家真赚钱的企业，大体还是有效的，那恐怕千金还是有自己的问题。
粗略浏览千金近20年的财报，发现千金在2000年似乎就看到了主营业务——千金片的增长天花板了，开始在湖南地区发展医药批发和零售，后期又放弃了批发业务，专攻零售、强力营销，但我们看到的结果是有限的实力分散到中药、西药、医药商业、物流、卫生用品、以及文化广场等诸多板块，而且本身是做中成药出身的，近年来又搞化学仿制药，虽然都围绕女性健康，但是似乎用力过于分散。主打产品妇科千金片2003年按照销售额和销售量口径都占到妇科中成药市场的6%左右，20年过去了，似乎市占率也没有提高多少。
按照公司2022年年报的说法：“妇科千金片（胶囊）在城市零售药店妇科炎症中成药市场的份额为 29.3%，妇科千金片（胶囊）在公立医疗妇科炎症中成药市场的份额占比从 2017 年的 17.0%跃升 21.8%，补血益母丸（颗粒）在产后恢复类中成药市场的份额占比从 2017 年的 1.9%上升至 8.1%”似乎其市占率不错，但是记得IPO招股说明书中提到2003年千金片的销售量为21.2亿粒，当时千金片有100片装，后来逐步过渡到72片装。但近5年来千金片的销售量都在2200万盒左右，按照72片装计算也就是16亿粒，怎么20年过去了销售量没见提高。而且千金药业经过上市融资，仅千金片的产能就可以达到35亿片每年，由此看近20年来始终产能利用率上不去。
如今妇科中成药近白亿市场，千金片仍然只能分得一点市场，刨去月经治疗类、安胎养神类，仅仅妇科炎症方面千金片依然没有消灭竞争对手，自身竞争优势除了成本和并不多么强大的品牌外，未见多么优秀，竞争优势和护城河还真的谈不上什么。但是反过来说，千金片、千金胶囊上市40多年了，依然发展的还不错，说明其虽没有多么强大，但也没那么容易消灭，不管经济周期如何，总是能分一杯羹，持续经营还是比较稳的。
因为医药商业的拖累，千金15年以来毛利率不断下行，要不是成本费用的控制尚可，千金的数据可能比现在难看很多。加之近20年来稳定的分红，维持了相对较平稳的ROE。过去5年，医药工业方面特别是中成药营收停滞不前，卫生用品经过了前三年的高增长后也下滑明显，未来还是得看主导产品——妇科中成药的发展情况。
展望未来感觉还是很难，回顾过去千金有一些操作还需要进一步研究。一个是千金除了产业链投资外有个别投资操作比较骚，比如2011年投资投资2175万给株洲钻石切削刀具股份有限公司，2012年投资720万给醴陵千金影院有限公司。12年投资1560万搞了个医学材料公司，17年1300万又给卖掉了。第二个是刚上市的时候公司表示主打产品采取赊销政策，后来2015年又表示“公司大部分货品采取“先款后货”或“现款现货”的销售政策”，产品没变，销售政策变得，难道是产品变得更加抢手了？再一个就是千金的管理层，这么多年来管理层少见医药出身的专业人士，大都是政府官员和银行系统出身的领导，管理层既没有持股也没有股权激励，想来这也是国企的通病。还有就是15年的这个定向增资，没泰看明白，记得15年千金的业绩还是比较差的。控股股东过去持股比例一度下降到19%以来，后来又一点点提升了，这是好事。
梳理千金的发展战略，立足女性健康-跳出妇科发展衍生品还是不错的，如果给一个进取心强一点的管理层，估计千金药业还真值千金。
最后，粗略看看千金的估值。18年估值下杀以来，近4年千金的相对估值还是处在低位的，大抵想来买了也亏不了太多，但是预期回报率就不好说了。如今2倍的PB，如果未来长期能够得到历史平均ROE水平，加上如今3.5%的股息率，收益虽然没多高，但是跑赢通胀还是可以的。
简单线性外推以下千金未来3年的营收增资，医药商业部分给予7%的增长率，工业给予5%的增长率，卫生用品给予15%的增长率，2025年千金大概能获得48亿元的营收。按照过于20年8.62%的平均净利率计算，大概获得4.13的净利润，按照过去5年千金相对低估的市盈率，取12-16倍之间，则2025年千金的市值大抵在50到66亿元之间。当然这个市盈率取的相对比较低估，对照无风险利率来看明显是低估了，但是我想悲观情况下预期也不过如此，当前千金相对低估，买了亏不了大钱，但也赚不了大钱。如果预测到10年以后，首先大概率千金药业仍然在，基于其没什么强大的竞争优势，发展状态估计仍然是不温不火、平平淡淡，依然稳定增长、依然稳定分红，所以千金还是有一定投资价值。
然而，能否获得超额收益，要么千金的生意有质的变化，要么买的非常便宜，比如40亿市值以下逐渐介入，再次获得18年32亿的机会，那么3年1倍还是比较有戏的。