受益于全球尤其亚洲地区出行复苏，公司销售净额/归母净利润23H1同比+39.8%/+171.5%，23Q2同比+31.9%/+97.2%，其中三大核心品牌均呈显著增长，亚洲区域贡献主要驱动力。同时，在高毛利率的亚洲区域及Tumi品牌占比提升、开支管控严格的情况下，公司23H1整体毛利率增长至58.8%，经调整EBITDA利润率增长至18.8%，盈利能力显著提升。考虑公司中报业绩超预期，且以中国为首的亚洲地区未来仍存在修复及增长空间，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润同比增速分别为29%、16%，对应23PE12X、24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
23H1业绩高增，销售净额/归母净利润同比+39.8%/+171.5%。收入端，公司23H1实现销售净额17.76亿美元，同比22H1增长39.8%，撇除汇兑影响后同比22H1增长44.5%、同比19H1增长10.9%；其中23Q2实现销售净额9.24亿美元，同比22Q2增长31.9%，撇除汇兑影响后同比22Q2增长36.1%、同比19Q2增长14.6%。利润端，公司23H1实现归母净利润1.52亿，同比22H1增长171.5%，其中23Q2实现归母净利润0.79亿元，同比22Q2增长97.2%。
亚洲增速领跑，三大品牌销售净额均显著增长（下述同比增速均为撇除汇兑影响后）：
1）按地区划分：亚洲增速领跑，其余地区稳健增长。23H1亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲销售净额分别同比22H1增加86.7%/25.3%/26.1%/26.5%，其中亚洲地区受益于中国的复苏整体增长明显，销售净额占比提升至39.1%（22H1为31.0%）。亚洲地区进一步细分来看：中国香港及中国内地的销售净额增速领跑，同比22H1分别增长114.9%/99.6%，但同比19H1分别-0.1%/-26.0%，仍有恢复空间；其余国家如印度、日本销售净额同比19H1分别+79.3%/+8.2%，因此同比22H1增长慢于其余区域。
2）按品牌划分：三大核心品牌均呈显著增长，亚洲区域贡献主要驱动。23H1新秀丽/Tumi/美旅分别同比22H1增加47.1%/51.7%/42.5%，同比19H1增加22.8%/21.7%/10.5%。三大核心品牌的销售均主要由亚洲地区驱动，新秀丽/Tumi/美旅在亚洲区域的销售净额分别同比22H1增长102.4%/86.6%/84.8%；整体增长最快的Tumi品牌在其余各区域同样实现快速增长，北美洲/欧洲/拉丁美洲分别同比增长33.5%/69.5%/76.4%。
3）按产品类别划分：受益于出行复苏，旅游类别产品销售增速更快。23H1旅游/非旅游类别销售净额同比分别增长48.9%/36.8%，旅游产品销售净额占比提升至66.1%。
4）按销售渠道划分：DTC渠道增长略胜一筹。23H1批发/DTC渠道销售净额同比分别增长41%/51%，DTC渠道中零售/电子商贸分别同比增长50.0%/53.7%，自营零售店也净增16家至1001家。
高毛利率区域&品牌占比提升、开支管控有效，23H1整体毛利率/经调整EBITDA利润率均有明显提升。23H1公司整体毛利率同比+3.1pct至58.8%，预计一方面受益于各区域毛利率普遍增长及高毛利率的亚洲区域销售净额占比增加，另一方面受益于Tumi品牌的占比提升、DTC渠道占比提升及促销活动减少。此外，23H1公司营销/分销/一般及行政费用率分别同比+1.9pct/-2.1pct/-1.0pct至6.4%/27.5%/7.2%，营销投资增加主要系品牌增加广告投放、增强品牌势能，以抓住出行复苏的机遇。但同时受益于多方面持续的开支管控，公司23H1经调整EBITDA利润率同比+3.4pct至18.8%。
存货增长支持销售，经营活动现金流充足。截至2023年6月30日，公司存货为7.40亿美元，较22年同期增加2.72亿美元，随着销售额增长，预计产品采购将逐渐减少、存货有望降低。截至2023年6月30日，公司经营活动现金流为1.57亿美元，较22年同期增加0.94亿美元，现金流量充足。
盈利预测及投资评级：公司作为全球箱包龙头，受益于全球出行复苏的强劲势头，尤其是以中国市场为首的亚洲地区出行恢复以及中国地区客群购买力的恢复，带动公司业绩弹性释放，且未来仍存在修复空间。考虑公司中报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为4.0亿美元、4.7亿美元，同比增速分别为29%、16%。对应23PE12X，24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑，汇率波动风险，港股系统性风险等。
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