事件：公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入34.48亿元，同比增长30.61%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长15.49%；其中，单Q4公司实现营业总收入12.28亿元， 同比增长19.87%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长24.88%。
全屋定制强化品类协同，优势品类厨柜稳健增长，衣木增长靓丽。公司通过多品类、多业务板块合力发展，构建全屋定制能力，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家电多品类融合发展。分品类看，21年公司整体厨柜实现营收24.8亿元，同比增长20%，共销售整体厨柜77.0万套，同比增长74%；整体衣柜实现营收8.0亿元，同比增长60%，共销售整体衣柜26.8万套，同比增长47%；木门实现营收0.8亿元，同比增长242%，共销售木门11.8万樘，同比增长402%；其他配套产品实现营收0.2亿元，同比增长121%。
零售渠道发力全渠道发展+渠道下沉，大宗渠道强化风险管理。从零售渠道来看，截止21年末，公司金牌厨柜门店1720家、金牌衣柜门店919家（含在建）、金牌木门店及专区388家（含在建）。21年零售模式实现营收20.7亿元，同比增长29%；大宗业务上进一步强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业战略合作，大宗模式实现营收11.4亿元，同比增长28%；公司在海外市场针对不同市场采取差异化策略，在北美市场推动RTA分销、在澳洲市场进行工程分包、在亚洲市场强化零售门店布局，并在东南亚设立制造基地、加快实现供应链本土化，境外模式实现营收1.6亿元，同比增长51%。
毛利率下降、费用率基本稳定，整体盈利能力略有下滑。受原材料价格上升、产品结构变化等因素影响，公司21年毛利率约为30.5%，同比下降2.3pcts。公司全年销售/管理/研发费用率分别为11.8%/4.6%/5.1%，管理费率同比略降，销售及研发费率基本持平，其中Q4分别同增0.9/-0.5/-0.1pct。21年实现归母净利率9.8%，同比下降1.3pcts。
盈利预测及投资建议：公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式和市场覆盖，持续优化与房地产龙头企业的战略合作。未来多元化品类和渠道布局值得期待，我们预计公司22-24年归母净利润为4.19/5.29/6.55亿元，同比增长24%/26%/24%，4月12日股价对应22年PE为12X，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险，工程业务拓展不及预期。
重要声明
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