陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
在2023年岁末，对于长期价值投资者来说，香港市场的高股息央国企类股票，绝对是一个需要留意的领域。那么，为什么在这个时候，香港市场上市交易的、高股息的央国企具有投资价值呢？
下面，就让我们来看一些理由。以下共列出了7条理由，包括6条支持的理由，以及1条释疑的分析。
看完这些理由，聪明的投资者会发现，这些理由其实都是价值投资中需要寻找的投资线索。在任何时候如果一项资产符合这些理由，就都会构成优秀的投资机会。只不过，在2023年的年末，这些理由恰好都出现在香港高股息央国企股票的身上罢了。
估值极度低廉
在2023年年末，香港高股息央国企类股票的第一个特征，就是估值极度低廉。在这个时点上，我们可以在香港高股息股票中，找到几乎是匪夷所思的估值。
根据Choice金融终端的数据，包含了大量高股息央国企类股票的恒生高股息率指数，在2023年12月6日的估值，分别为PE（市盈率，ttm口径计算，即前溯12个月）4.5倍、PB（市净率，mrq口径计算，即最近财报）0.43倍、DY（股息率，按2022年财年计算）8.7%。
纵观全球市场，这都是一个极其低廉的估值。而且，恒生高股息率股票指数的估值，还是一个包含了50个股票的整体指数估值水平。如果我们仔细挑选公司，还能找到更低廉的估值：比如3倍以下的PE、或者0.3倍以下PB、或者10%以上的股息率。
如果历史经验告诉我们，60倍以上PE很难让人赚到钱（比如2020年的房地产市场），那么历史经验也告诉了我们，以5倍以下PE买入资产，在长期赚钱的概率非常之大。
市场情绪跌到冰点
那么，为什么香港市场的高股息央国企（以及一些其它高股息股票）的估值，会如此低廉呢？背后重要的原因，就是市场情绪跌到冰点。
经历了艰难的疫情三年以及国际形势动荡，香港市场的卖出情绪在2023年岁末达到了历史最高点，由此导致了股票的估值极度低廉。
在这种环境下，随波逐流的投资者会被身边的信息吓到（毕竟市场在卖出的时候也一定会充满负面言论），但是聪明的投资者却会意识到一个事实：达到极致的卖盘，也会同时意味着后面不会再有多少卖盘（因为卖完就没筹码继续卖了）。
所以，阴极阳生、否极泰来，市场情绪跌到冰点看似很吓人，但却是成功投资的第一前置条件。
行业分布广泛
长期投资的另一重保障，来自足够分散的投资对象，以便应对一些意想不到的风险。凑巧的是，香港高股息央国企在行业分布上比较广泛，恰好可以满足这一要求。
如果我们仔细审阅在香港上市的央国企，会发现它们横跨了多个行业，包括银行、保险、证券公司、地产、港口、航运、地方综合国资平台、电信、高速公路、火电、风电、核电、煤炭、环境、水资源、汽车、石油、医药工业、医药流通、中药、建筑、有色金属等等。
可以说，如此宽广的行业分布，保证了投资者可以做到非常优秀的分散投资。这样就可以避免过度集中带来的风险，可以让我们的投资，和中国长期发展牢牢绑定在一起，不用担心因为看错具体行业发展方向而遭到重大损失。
另一方面，广阔的行业跨度，也给交易（或者说套利）带来更多选择。由于在同一时间，不同行业的热度不同，因此当投资的行业越多时，投资者就越容易在股价波动中，找到高价卖出、低价买入的交易（套利）机会。对于投资组合的长期基本面增长来说，这一点是非常重要的。
央国企信用值得依靠
当价值投资者选择股票时，非常重要的一个因素，就是这家公司在长期的可持续性如何、公司大股东信用度如何。只有当我们能够预计到一家公司十年以后的经营状态时，我们才能做出靠谱的投资决策。
对于央企和国企来说，对公司的长期经营状态做出判断，会容易得多。其中央企自不必说，而地方国资企业则需要研究当地的财政实力和经济发展水平：这并不是一件很难的工作。
同时，在研究港股高股息央国企时，投资者也要注意其中的大股东持股比例。一般来说，持股比例高于2/3是最为理想的状态。而一些稍低的持股比例，比如40%到50%，也可以适当考虑。
不容易调出港股通
对于香港市场的央国企来说，还有两个技术上的好处：不容易调出港股通、不容易私有化。下面，就让我们一一看来。
对于内地投资者来说，最方便快捷、能容纳最大资金量的投资香港股票市场的渠道，就是港股通。但是，在使用港股通通道时，我们会发现，有些企业会在我们买入之后，被调出港股通：这就对后面的继续买入计划造成影响。
而对于央国企类股票来说，调出港股通的概率不能说没有，但是相对较小。背后的原因有很多：许多央国企同时在A股和H股上市，按规定必须列入港股通；央国企规模往往比较大，也导致其不容易被调出港股通。
私有化概率不大
对于港股高股息央国企投资来说，另一个对长期投资有利的要点，是其私有化概率不大。
对于这个要点，不少投资者可能表示反对：私有化是一件好事，股票价格往往能立即上涨1倍左右，私有化概率小怎么是坏事呢？
对于短期投资来说，私有化当然是一件好事。但是，当我们把时间拉长，会发现私有化概率越高，赚钱的空间就越小。
比如说，我们以10元的价格买入一个股票，预期它会涨到30元。结果，股票在我们买入了以后跌到了5元。如果公司选择在5元的时候、以11元的价格私有化，那么最终我们只赚到了10%。而如果公司一直没有私有化，最终当预期达成时，我们会赚到200%。
也就是说，私有化会导致投资者在股价最低的时候，只赚到一部分溢价，就交出了自己在长期可能赚很多钱的筹码。而由于央国企的企业定位，并不完全着眼于通过资本运作来实现利益最大化，因此其私有化的概率也相较更低，就更容易在长期为投资者赚钱。
高股息税率瑕不掩瑜
最后，对于香港高股息央国企类股票，我们需要讨论一下港股机制下，对个人投资者收取的较高股息税率。
众所周知，对于个人投资者，根据2023年年末的税务规则，通过港股通机制买入港股，在收到股息时会付出比较高昂的股息税，税率往往介于20%和28%之间（取决于企业性质有所不同）。
这也就意味着，在购买港股高股息央国企股票时，对于一个标准的8%的股息率，投资者真正拿到手的只有6.4%到5.8%。也就是说，投资者大概每年都会损失2%左右的钱。
但是，基于三个理由，这种较高的股息税率带来的烦恼，是瑕不掩瑜的：
第一：港股并不是所有交易者都付出如此高的股息税率，比如内地公司账户通过港股通买入股票则不按此比例纳税，在港股交易的本地资本、全球资本也不需缴纳如此高的股息税。因此，高股息税并不会完全决定股票的市场定价，而只会影响部分投资者的定价。
第二：对于高股息投资来说，股息的回报只是其中一部分，主要的回报其实来自高股息带来的低估值、以及低估值的估值回归。如果我们假设长期投资回报率达到20%的年化回报率，那么每年2%的折让其实只占到1/10。
第三、港股通对个人投资者征收的高股息税率问题，也受到不少投资者的建议要求修改。未来也许这种税率会有所变化，而一旦发生变化，大概率其方向是向下的。
以上，就是构成香港市场高股息央国企类股票投资价值的7条理由。可以看到，这7条理由都和长期价值投资的基本要素相关，总结来说无非是：低估、优质、分散、长期、以及一些需要反复确认的交易细节。
“难得而易失者，时也。时至而不旋踵者，机也。”（语出《九州春秋》。）对于我们一生中的投资来说，能够遇到的优秀投资机会其实并不算太多。在2023年的岁末，香港市场的高股息央国企类股票，就构成了这样一个难得的投资机会。