平安年报解读:转型压力仍巨大,来年利润增长可期

发布于: 雪球转发:17回复:35喜欢:33

$中国平安(SH601318)$平安的年报刷屏了,最近几年已经不太喜欢看详细的年报,只看了年报摘要,因为平安实在太透明。

具体的内含价值,利润等数据就不做过多的解读了,大V们的解读已经非常多了。只简单说几点看法:

1、从报表体现情况来看,平安在2019年是一家实际盈利能力在1600-1800亿之间的公司;

2、 四季度的会计假设变更减少利润两百多亿,导致四季度净利润同比负增长近三成。虽然公告中没有明确说明是对哪些指标进行了调整,但是个人猜测主要的调整指标来自于保单继续率,2019年的保单继续率相比于2018年出现了明显的降低,不过这符合加大保障型保单的销售的实际情况;

3、2019年的年报再次说明,面对国际9号会计准则,保险公司仍然有足够的手段对利润进行调节,即使是营运利润同样可以调节。即,只要公司愿意,还是可以在一定范围内对公司的利润进行平滑的,这可以在一定程度上打消我们对保险公司实施新会计准则后利润大幅波动的担忧(注意只是一定范围内,不是无限制的);

4、很多人问为什么平安非要对利润进行平滑,即使抛开企业管理,投资者预期等各方面,直接以个人利益而言,平安的长期服务计划规定,当19年的利润增长率超过12.5%后,可以开始实施长期服务计划,计提比例为当年税后净利润的3%。当利润增长率大于31.25%后,可以拿到最高计提额度,为净利润的5%,换句话说,当利润增占率超过31.25%后,不管增长了多少,哪怕今年增长了60%,长期服务计划的激励都只有5%。而明年只增长10%,一分都没有。既然如此,为什么不对利润进行平滑,今年拿到5%,明年再拿个至少3%呢。个人认为,这种平滑对投资者是好事。

存在的隐忧:

1. 代理人收入未见明显增长;

我一直非常关注代理人的收入增长情况,这是很多人所不理解的。实际上,很多平安的管理层,都会非常在意这个指标,在我经营营业区的时候,也对这个指标非常看重。只有当代理人有了好的收入时,人才能留得住,业务才有机会持续发展,虽然短期可以通过营销方案刺激人力的快速增长,但是拉长实际来看,起决定性作用的还是代理人收入。19年在大幅度实施优才计划,代理人数量下降近10%的情况下,代理人收入仅微增0.2%,老实说这是我始料未及的,这也说明平安的实际经营压力比我的预期更大,2020年持续关注该指标

2. 新业务价值增长压力依然巨大

从报表上看,19年新业务价值增长5.1%,实际上是超预期的,但是考虑到12月的保费爆发式增长,明显将20年1月的保费进行了腾挪。如果剔除这一个月的影响,全年新业务价值增长预计在4-4.5%之间。同时,20年由于受到开门红保费前置及新冠疫情的影响,个人预计全年新业务价值增长会在0-10%,原本预计应该为10-15%。不过,如果考虑到同行们$中国太保(SH601601)$$新华保险(SH601336)$大多数连续两年负增长,平安已经努力维持了两年的正增长,平安的相对优势依然巨大。所以长期来看,平安新业务还是和行业整体密切相关的。静待行业回暖。

总体上来说,平安处在公司转型的重要时期,转型压力巨大。但瑕不掩瑜,平安依然非常优秀,预计未来几年利润仍将保持高速增长,尤其是当前估值下,性价比极高。如果不出现极端情况,平安2020年的利润增长率将达到15%-25%之间,远高于之前很多人预计的负增长。

利益相关声明:

本人重仓持有中国平安,未来五个交易日内大概率加仓买入,未来三个月内必定加仓买入。

@今日话题 @雪球达人秀 @老柏树也有春天 @平安归零

全部讨论

零长高2020-03-05 00:14

感谢回复

杨坤伟2020-03-04 13:01

不是所有,我没看年报,但是里面肯定有答案,可以去看看

零长高2020-03-04 12:12

营运利润不是已经排除了会计假设的变动了吗?

杨坤伟2020-03-04 11:46

剔除一般企业通过调节收入确认时间,摊销方式等来调节利润的方法之外,平安还有一些特殊的方式。
平安业务条线相对较多,其中银行业务的拨备和保险业务的会计假设变更是最容易进行调节的项目。具体会计项目而言,拨备增加和降低营运偏差等都是可以做到调节营运利润的。

零长高2020-03-04 11:29

想请教一下营运利润如何调节平滑?

厚朴唐2020-02-28 21:39

平安200不算高!

星辰光2020-02-23 13:02

已经5年5倍赚好了 还要怎么样?难道只有星期六这种1月5倍有投资价值?

高ROE低PE低PB2020-02-22 07:45

往年剩余边际基数庞大,变动起来不会太明显了。而2018、2019、2020新业务贡献剩余边际同比减速会明显,引发的当年摊销和次年摊销,都会明显降速。所以剩余边际摊销的占比,还会继续往下降,直到新单收入出现拐点。当然剩余边际增速明显,摊销占比即使有所下降,也影响不了摊销总额的上升。望指正

艾旺旺2020-02-21 20:33

分析的很详细,谢谢!

carton202020-02-21 18:26

这分析水平超过很多大v了