近期，凤祥股份（09977.HK）发布一份逆势向上的中期“成绩单”，引起业界关注。
一是上半年的消费市场一波三折，整体承压。我国社零总额一度陷入连续3个月的负增长，到6月回正，最终上半年同比下降0.7%，消费品企业的业绩表现同样是忧多喜少。
二是着眼于肉鸡养殖行业，上半年的经营情况延续惨淡，巨头纷纷承压。
而作为消费品属性最强的鸡肉公司之一，凤祥股份达成了其上市以来半年业绩的最快增速。财报显示，凤祥股份2022年上半年实现营收24.4亿元，同比增长24.1%。
并且，结合过往财报来看，凤祥股份持续逆势向上，有效平抑业绩波动。
进一步探究后，笔者认为，关键在于凤祥股份拥有独特的商业模式，这也是其未来价值积蓄的关键所在，下面具体析之。
01
基于传统优势的B+C双线布局
成为强消费品属性的鸡肉公司之前，凤祥股份已是中国领先的全面一体化白羽鸡生产商，按2018年出口收入及出口量来看，其还是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。
即新消费业务并非从零开始，而是在传统优势基础上的探索。
由此凤祥股份较快形成了具备经营韧性的B+C双线布局：to B端,凤祥股份受益于新出口业务的增长，以及新采集下游庞大客户群的增长；to C端，凤祥股份受益于新零售布局的快速推进。
具体，可以分几个层面来理解这种经营韧性：
其一，受众的广度。单一渠道或者受众的覆盖力是有天花板的,能够触达的人群规模有限，B、C端双线布局则可能创造更多增量空间。
其二，属性的互补。实际上，B、C端生意具有不同特质，B端客户更有稳定性和规模效应，能够为公司发展提供良好的现金流。一些消费细分行业中to B业务的占比是很高的，比如调味品赛道这一数据可达65%-70%，与大众认知是差异的。而to C业务质是直连大量消费者，消费者的认知逐渐转化成品牌价值，对应附加值也更大，即利润空间较大。
那么，同时在B、C端实现良好运营，即意味着稳定经营而不失成长性。
这也就可以理解，为什么凤祥股份的业绩能够持续逆势向上。在这样的布局下，也决定了其几大业务大概率是齐头并进，或是“此消彼长”，整体业绩具有支撑。
凤祥股份的上半年最新业绩背后，同样可以看到B+C双线布局发挥的作用。
前几份财报中，凤祥股份的新零售业务快速扩张，增速最快。而今年新零售受疫情影响，加之凤祥股份主动放缓了市场推广力度与进店速度，同比去年有一定幅度的下滑。而新出口则成功“接棒”带动了其整体业绩提升。
具体来看，上半年凤祥股份的新零售业务的收入为3.43亿元；来自新出口业务的收入达到7.25亿元，同比增长94.3%，其中欧盟、马来西亚、日本等重要市场取得抢眼表现，收入增幅分别达到218.3%、137.8%、13.7%。
来源：凤祥股份上半年财报
新出口业务方面，主要受益于去年末凤祥股份对中东市场及欧盟市场的进一步开拓，以及上半年全球鸡肉供应链的结构性变化和汇率利好等，上文也提到其是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，相关市场份额无疑向其倾斜。
不过，也可以看到凤祥股份新零售业务传递出一些积极信号。
凤祥股份的新零售业务收入仍然领跑行业，核心品牌优形仍然蝉联618全渠道销冠。并且，即食鸡胸肉大单品延续强劲的势头之外，优形开始从产品创新、品牌提升出发继续发力。
产品层面，凤祥股份进一步丰富品类，提高产品上市、测试与推广效率。上半年，优形推出了鸡胸肉炒饭、鸡胸肉午饭肉、鸡胸肉薯片等全新产品，以及低脂鸡胸肉肠&丸等多场景常温单品，收获颇丰。
具体以鸡胸肉炒饭为例，报告期内，优形与全球顶级食品企业日冷食品联合研发，打造出使用鸡蛋、鸡胸肉、燕麦等8种原料，集轻卡、营养及方便食用为一体的鸡胸肉燕麦炒饭，即具备轻卡低脂属性的预制菜。这款产品一经推出受到大量好评，很快成为优形天猫旗舰店的新晋三甲之一。
说到预制菜，国内预制菜行业正步入快车道。目前国内预制菜行业市场规模为 3000亿元左右，占食材总体的比重不足10%，而参考与中国饮食结构相似的日本市场，这一比例可高达60%，对应万亿以上的市场规模。预制菜也是一门兼顾B、C端的生意，B端渗透率仍低，C端消费渠道也在加速培育，具有不小的想象空间，凤祥股份基于B+C双线布局已形成较好的渠道基础等，更有机会抢占市场先机。
加之这款产品具备轻卡低脂属性，比较契合消费决策的主力人群，即“她经济”、“Z世代”等特定消费人群。
同时，优形核心单品沙拉鸡胸肉的进阶产品——嫩感MIX鸡胸肉，已于8月低调上市，帮助优形再次拿下了天猫88大促鸡胸类目的行业第一。
品牌层面，据悉优形将作为官方供应商助力北京国安开启中超2022赛季，通过开设“优形及国安品牌快闪店”，打造“第二现场”，以及提供定制化口味的新品，三线并举撬动北京市场，开启区域特色化营销之路。这也是国内轻食品牌第一次打响区域营销。
还值得一提的是，凤祥股份的新集采业务跑赢市场大盘，正在加速推动降本增效。
上半年，其新集采收入为4.15亿元，同比略降3.1%，同期餐饮收入同比下降7.7%，整体跑赢市场大盘。期内，新集采业务在人效提升、能源管控等方面取得进一步改善，每吨制造费用较去年实际再降6.3%；通过设备替代、工艺精进、岗位优化和合并，时加工效率同比提升16%。
整体看下来，基于前瞻布局新出口业务在上半年强势向上，新零售业务看似业绩短期承压，但领先地位岿然不动，伴随消费复苏等成长弹性可期。
02
从“生变熟”挖掘高价值环节
换一个视角，基于“生变熟”策略，凤祥股份产品端的业务结构也在持续优化，使得其商业模式更富商业价值。
上半年，凤祥股份的深加工鸡肉制品销量增长11.9%为5.47万吨，保持2020年以来的持续增长；来自深加工鸡肉制品的收入增长9.0%，达到11.4亿元，营收占比达46.7%。
同时，凤祥股份的生鸡肉制品销量增长43.2%为12.1万吨，生鸡肉制品销售收入增长48.5%达到12.0亿元，营收占比达到49.3%。
可以直观看到，生鸡肉制品销售呈现“量价齐升”良好势头，而深加工鸡肉制品销量虽然只达到生鸡肉制品销量的一半，但收入规模已“逼近”生鸡肉制品。
来源：凤祥股份上半年财报
这是因为，生鸡肉制品在肉鸡出栏的基础上历经屠宰分割、加工等过程，包含系列增值服务，深加工鸡肉制品则在生鸡肉制品的基础上再包含了进一步的加工增值与品牌溢价等。
即鸡肉价格、生鸡肉制品、深加工鸡肉制品的价格依次升高，价格波动性依次降低，深加工鸡肉制品的弹性和韧性都是更强的，从“生变熟”对应着更具成长性、稳定性的商业模式。
另外，还有两个值得关注的点：
1、鸡肉消费中，以白羽鸡肉消费为主导。相较其他鸡种，白羽肉鸡的养殖性价比较高，适合工业规模化养殖，同时白羽肉鸡胸、腿肌肉发达，脂肪含量少，肉汁丰富，契合健康、美味的消费者诉求。有数据显示,2021年我国白羽鸡肉占比57%，远高于黄羽鸡肉的27%；到2030年，白羽肉鸡人均消费量将达到5.34公斤。
2、活禽交易逐步取消中，深加工的市场基础更好。伴随中国近年出台政策逐步取消活禽市场交易，冰鲜类肉鸡产品或将成为主流。据统计，2021年全国已有134个地级市永久关闭或拟关闭活禽交易，今年来看，广安市、曲靖市等地陆续宣布取消活禽交易。
作为中国领先的全面一体化白羽鸡生产商，以及强消费品属性的鸡肉公司，凤祥股份已拥有深加工鸡肉制品相关成熟的生产体系、销售体系与经验，增量市场不容小觑，同时在这一过程中将完成其商业模式的继续进化。
03
旺季预期下市场先行
展望后市，伴随近一段时间猪肉价格的上行，鸡肉价格紧随其后，自7月初以来持续上涨，并且9-10月即将迎来鸡肉消费的传统旺季，对消费端或将形成一定催化。也可以看到，多家家禽上市公司7月销售数据同比大幅增长，产业链存在底部回暖的可能。
东吴证券（国际）在研报中直接指出，白羽肉鸡的景气度低迷或仍将持续一段时间，但白羽鸡行业亏损的状态难以长期持续，我们认为底部或已现，周期反转可期。
叠加上文提到，凤祥股份受益于消费复苏，而随着疫情防控形势向好及政策支持，消费复苏预期稳定。
逆风之中，凤祥股份的商业模式尚能持续得到检验，交出优异业绩，在存在多重支撑的复苏周期中，更无疑值得予以期待。
市场也以实际行动表达着这份认可。进入8月中旬以来，凤祥股份似乎开启急涨模式，近5个交易日累涨超27%，于8月25日收涨0.93港元。而至此，凤祥股份的股价仍值历史低位，仅仅对标其2022年最高价1.83港元，亦有超96%的潜在增长空间。
无论从发展前景或是投资价值考量，凤祥股份或均值得看高一线。