投资要点
1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。
1季度净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。
存贷两端零售增速不低。资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿。负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。
净非息收入：手续费继续承压。 净非息收入同比-4.7%（VS 2023同比+1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS 2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS 2023同比+15.6%）。
不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升。1Q24末公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。
投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.78X/ 0.69X/ 0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
1.营收增速略降，其他非息增速下降拖累，净利息收入增速回升；净利润增速边际有所下行
1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；以及4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。1Q23/ 1H23/ 1-3Q23/ 2023/ 1Q24营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.5%/ 9.3%/ 5.4%/ 6.4%/ 5.8%、6.4%/ 7.7%/ 1.2%/ 3.2%/ 8.8%、15.4%/ 14.9%/ 12.6%/ 10.7%/ 6.3%。
1Q24业绩同比增长拆分：规模、成本和拨备释放是主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①息差的负向贡献有所减轻。②成本对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是：①规模增长的正向贡献边际减弱；②手续费对业绩的负向贡献有所扩大；③其他非息对业绩的正向贡献减弱；④拨备对业绩的正向贡献边际减弱；⑤税收对业绩的贡献由正转负。
2.净利息收入：单季净利息收入环比上升，单季年化息差小幅回升；揽储实现开门红
1Q24净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。
3.资产负债增速及结构：存贷两端零售增速不低
资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。1、贷款：1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿；票据新增94.2亿，同比多增217亿。
2、债券投资：环比增长2.9%，占生息资产比重较2023年末降低1.3个百分点至44.6%。
3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长13.5%，占比生息资产上升0.2个百分点至3.0%；存放央行规模环比增长1.3%，占比生息资产下降0.2个百分点至4.5%。
负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1、存款：1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。
2、主动负债：发债环比减少7.5%，在计息负债中占比降低2个百分点至13.2%；同业负债环比减少12.1%，占比计息负债下降3.6个点至16.8%。
4. 净非息收入：手续费继续承压
净非息收入同比-4.7%（VS 2023同比+1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS 2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS 2023同比+15.6%）。4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。1Q24，净非息收入占比营收34.3%，其中净手续费和净其他非息收入分别占比营收8.2%和26.1%。
5.资产质量：不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升
1、不良维度：不良率稳定，不良生成上升。1Q24公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。
2、关注维度——关注率有所抬升。1Q24末宁波银行关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。
3、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。1季度末拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。
6. 其他
资本充足率有所下行。1Q24末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.26%、10.51%、14.26%，环比-38、-50、-75bp。
前十大股东变动：减持：香港中央结算有限公司减持0.67%至3.90%。
投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.78X/ 0.69X/ 0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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戴志锋（执业证书编号: S0740517030004）
CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号: S0740519050002）
银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号: S0740523110002）
银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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