不知从何时起，网络上又开始流行一句新的蛊语“相信国运，定投纳指”。包括一些为A股和港股找问题提建议的帖子下，几乎有一半是这样的风评。也知道在这样的蛊惑之下，润出去买美债美股资产的不在少数。而这些钱，如果留在国内的资本市场，不说撑起蓝筹的牛市，至少港股不至于被少数的资本做空就为之颤抖。
上一篇转载中美股市对比的文章发出之后也是如此，所以我当即就想好了要再写一篇，题目就是“中美股市对比的启示： 决定未来的是分红回购的潜力而不是过去所呈现的结果”。
1、过去十年中美指数的差异，这张图已经说明问题
从2010年后金融危机出发，上证指数除了2015年杠杆牛市短暂的超越道琼斯工业指数，其它时候就是横着走的。至于原因，有太多的市场分析，其中最重要的差异就是：A股定位重融资轻回报，美股则掀起了史上最大规模的回购潮。
2、融资分红回购的差异是导致涨跌重要因素
A股市场的IPO割韭菜，从刚刚叫停的浙江国祥二次IPO可见一斑，除了IPO之外，还有转债、大小非减持。过去十多年A股并没有长高，但总市值却从2011年的20万亿涨到了近80万亿。
自2010年以来,标普500指数成份股公司每个季度回购资金都超过派息。过去10年，回购活动对美股每股收益增长的贡献率在8%-10%。作为美股回购主力军的信息技术、金融板块，过去10年回购活动对其每股收益增长的贡献率分别为22%、15%，对股价表现的贡献率分别为11%、12%。2021年，美股回购总额达到9110亿美元。2022年总计宣布回购约1.26万亿美元规模的股票。高盛的数据显示，最近10多年，股票回购是股票需求的最大来源,是支撑美股上涨的重要原因之一。彭博数据显示，追踪回购最多的前100只股票的标普500回购指数，2022年的表现跑赢大盘约9个百分点。
3、资产负债表的演变
A股最优秀的那些公司，盈利却没有分红和回购的钱，并不会平白无故的消失，要么是偿还了负债，要么留在了公司的账上，啥也没做。下图是中国移动和中国神华的负债表统计。截止当前，这两者可直接用于回购或者特别分红的资金分别达到5000亿和2000亿元。可以想象一下，如果这笔钱并没有存起来，而是在过去的十年里通过持续的分红作于股价，股价会有什么反应？
下图是美股最优秀的公司代表，如果单纯看资产负债表，还以为是重资产建筑企业或者是资不抵债的垃圾公司。但他们是货真价实的好公司，过去是，现在是，未来大概率还是。
他们分别是苹果和麦当劳的资产负债表，在过去的十年里，两个公司几乎将全部的现金流都用在了分红和回购上，尤其是回购。苹果过去十年完成了近6000亿美金的回购，其市值也从几千亿美金涨到了三万亿美金。麦当劳更是连续47年增加派息，回购同样慷慨，甚至派息加回购的进而再某些时段超越了账面利润，才使得净资产技术性为负。
截止当前，这两者的大笔回购还在继续。那么可以反过来想象一下，如果这些钱并没有回购，而是用来还债或者存起来，那么他们的资产负债表恐怕比移动和神华还要好看的多，但他们的股价呢？少了这么一大笔的长达十多年的回购的作用，股价还会不会是今天的样子？
4、中国股市边际改善的政策制度和公司治理是重要转折
不可否认，过去十年多年A股重融资轻回报而美股刚好相反，造成了显著的整体回报差异。中美优质公司的利润处置则像极了中美居民的消费行为，移动和神华延续了节俭和储蓄的传统，而苹果和麦当劳则“花光了”赚来的钱，甚至还有点借贷消费的嫌疑。
但是，这一切在近期迎来了转折的曙光！
2021年3月，中国神华每股盈利1.8元同时派息1.8元，开启了中国资产股东回报的篇章，并在2022年9月指定关于2022-2024年度股东回报规划，将现金分红比例提高到不少于60%。
2022年4月，中国移动表示2023年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。
2023年7月，中共中央政治局会议指出要活跃资本市场，提振投资者的信心。从最高层面定调，活跃资本市场，提振投资信心，对扭转当前市场颓势将会有比较大的推动作用。一个又一个助力资本市场的政策接踵而至。同时也有越来越多的央企国企加入了提高分红和回购的队伍中。
但此刻的市场，却开始流行另一段蛊惑语 “相信国运，定投纳指”。 这不是巧合，更不是投资的秘诀，而是和两年前“怕高都是苦命人”的洗脑口号，有毒。信这种口号的，也不是因为上涨的逻辑，而是因为上涨的结果，否则这句话在很早之前就该盛行了。
5、决定未来的是分红回购的潜力而不是过去所呈现的结果
本文笔者并无意争论经历十年回购盛宴的美股泡沫与否，且认为当下苹果麦当劳为代表的美股处于合理估值区间。从他们的股价涨幅和利润增速其实可以倒推之前的估值是低估的，通过持续的“倾其所有”的回购，他们将估值从低估区间拉到了合理区间。但估值从合理往高估走，必然会阻力重重。
以苹果为例，市值从五千亿美元推升到三万亿美元市值。耗费近六千亿美元的回购；而想要将股价从三万亿美元市值推升到十万亿，甚至更高，就不是仅仅维持过去体量的回购就可以得了。市值越高想要达到相同的涨幅效果，遇到的阻力会越来越大，需要的资金会越来越多，当资产附表已经无法再榨出什么油水的情况下，回购所需的增量资金，是业绩增长完全可以满足的吗？
这不是苹果一家的情况，而是“倾其所有”的回购盛行了十年之后，美股的普遍现象。
前文笔者提出一个设想，如果移动神华账面现金并没有存起来，而是在过去的十年里通过持续的分红作于股价，股价会有什么反应？甚至我们做一个更极端的假设：参考苹果或者麦当劳的资产负债表，以中国移动的信用，除了分完账面5000亿可用资金，再借5000亿用于回购，又何尝影响其盈利和公司信用？如果公司愿意或者出于某种需要，仅中国移动一家公司就可以为市场带来一万亿的增量资金。而这个层面的潜力，是美股过去已经用完了，未来还具备吗？
这是一些已经提高派息比例公司的走势：
中国上市资产的回报转折已经开启了，以上这些公司在没有大额回购的情况下走出了显著强于股市整体的走势，那么当这种转折得以延续并且蔓延至更多的中国企业的时候，中国股市的慢牛就真正开启了。
振东投资
2023年10月8日