嘉宾简介：
覃静，中信期货研究部铝期货研究员，9年以上期货研究经验。曾先后在期货公司从事有色商品研究、在私募公司负责有色、黑色期货基本面研究并制定投资策略，有丰富的实战经验。
核心观点：
1、现货升水近期从160元/吨下降至平水，随着春节的临近，现货大概率出现小幅贴水的状态，这在一定程度上会缓解仓单无法有效增加的压力。但是，由于仓单短时间无法有效增加，挤仓条件依然存在。
2、当AL01合约结束，AL02合约成为近月合约，期货将较现货大约贴水350元/吨，如此大基差修复预计会是现货向下和近月期货合约价格向上共同完成。
3、对于2020年的铝价，我们预判其运行重心下移。主要的逻辑在于产量回升的确定性强，消费上除了房地产板块提供明显增量外，电力板块及出口市场均面临非常大的挑战，消费增速弱于供应增速，铝市由有缺口转向过剩，最终给铝价带来压力。
4、未来的供需格局预判可能要更往上游、下游去延伸，把握供应和需求的原始变动。
本次专访实录：
上海金属网：此前铝锭社会库存连续去库并降至阶段低位，注册仓单亦维持在较低水平，在您看来，后期铝市挤仓条件如何？
覃静：截止1月9日，铝锭现货库存61万吨，库存拐点隐现，但累库速度较慢，这与12月电解铝产量增量有限高度相关。临近AL01合约1月15日最后交易日，上期所铝仓单数量在4.2万吨低位，与AL01合约单边2.7万手持仓不匹配。现货升水近期从160元/吨下降至平水，随着春节的临近，现货大概率出现小幅贴水的状态，这在一定程度上会缓解仓单无法有效增加的压力。但是，由于仓单短时间无法有效增加，挤仓条件依然存在。
上海金属网：近期沪铝近远月呈现back结构，且价差有所拉大，此后是否会进一步扩大？操作上有什么建议吗？
覃静：截止1月10日，AL01与AL02价差扩大至350元/吨，较前期240元/吨价差是呈现走扩趋势的，临近交割，还去布局01-02合约价差会面临较大的风险。当AL01合约结束，AL02合约成为近月合约，期货将较现货大约贴水350元/吨，如此大基差如何修复？下游消费逐渐趋于清淡，基差修复更多以现货价格下跌完成，但由于现货库存基数低，库存累积之后绝对库存高度也相对有限，因此，基差修复预计会是现货向下和近月期货合约价格向上共同完成。操作上，可以关注02-03或03-04合约价差逢低做多的机会。
上海金属网：去年春节累库50万吨左右，今年在供应趋增背景下，春节前后累库预计在多少？2020年年内铝锭社会库存将呈现怎样的格局，对价格带来哪些影响？
覃静：结合过年年份及春节后前后的消费推演，预计累库数量在50万吨左右。由于2019年底结转库存接近60万吨，累库后库存总量在110万吨的水平去迎接旺季去库，会将库存重新去化至70-80万吨的中枢低位，现货升水及反向市场结构会同期出现，对沪铝价格形成支撑。
对于2020年的铝价，我们预判其运行重心下移。主要的逻辑在于产量回升的确定性强，消费上除了房地产板块提供明显增量外，电力板块及出口市场均面临非常大的挑战，需求无法形成共振，消费增速弱于供应增速，铝市由有缺口转向过剩，最终给铝价带来压力。由于累库后的库存数量相对偏低，且back结构对空头构成牵制，进而导致铝价趋势性的下跌行情要在旺季开启去库节奏放缓后出现。
上海金属网：近年来铝水比例的提高或对铝锭产量及库存带来一定影响，库存是否还能够较明晰的反映市场供求？未来对供需格局的预判将取决于哪些变量？
覃静：我的有色网数据显示，2014年我国铝水占原铝产量比例约为39.5%，随着下游加工企业使用铝水直供降低成本效果显现，2015年、2016年分别上升至60.7%、76.5%。2017年铝水比例略微下调至74%，2018年铝水比例为74.12%，基本持平。2019年铝水比例为维持在71.08%，铸锭量相比2018年略有增加。尽管铝水比例稳定在70%~75%，直接进入到下游消费领域，但铝锭库存依旧是反应供求的重要指标之一。铝水就地转化的中间加工商的产成品库存可以作为补充，即把铝锭、铝棒等中间材的库存结合来看。未来的供需格局预判可能要更往上游、下游去延伸，把握供应和需求的原始变动。