余文心13924668066/吴佳栓18810532716
事件：8月28日晚公司发布2018年半年报，按追溯调整后口径，2018年上半年公司实现营收34.85亿元，同比增57.42%，归母净利润1.70亿元，同比增1015.48%，扣非归母净利润1.00亿元，同比增530.51%，整体业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润3.80-4.80亿元，同比增46.85%-85.50%。
点评：
内生高速增长，个检比例提升。扣除慈铭体检并表后，公司2018H1营收27.23亿元，内生增速67.95%实现高速增长，同增12.43pp。公司加大个检推广力度，2018H1个检比例达34%，比2017全年提升4pp，体检业务实现量价齐升，得益于公司持续推出高值产品，涵盖“3650”项目、冠脉核磁、胶囊胃肠镜、AD早期检测、“新春卡”等。公司目前体检中心已覆盖32个省市、215个核心城市，体检人次超过1000万，预计全年体检人次3000万，健康流量入口龙头地位更加巩固。
推进技术合作，扩展体检配套服务。公司2018H1研发投入814万，同比增274.71%，上半年与诺华签署战略合作，加强眼科、中枢神经系统疾病体检研发能力；与北京大学建立研究院，加强大数据研究能力，持续增强研发能力。公司拟以自有资金1.01亿元投资弘康人寿4.76%股权，此次投资保险标的可进一步提升公司质控能力，有力削弱上半年媒体风波对公司形象带来的负面影响。
提升融资能力，拟发行不超过3亿美元债券。公司拟以固定利率境外发行总额≤3亿美元，期限≤5年期债券，用以股权投资及偿还贷款等。美年健康为境外子公司提供全额担保，算上本次担保后（按1美元=6.87人民币折算），公司累计担保总额56.68亿元。此次境外债券顺利发行将优化融资结构、降低融资成本，为公司门店扩张补充充足弹药。
看好公司连锁化、高端化、平台化战略。公司2017年底已有体内外体检中心400余家，截至8月份体内体检中心230家，快速布局三四线城市的体检蓝海市场。上半年借力嘉兴信文淦富、南通基金两家并购基金，计划投资开设旗下高端体检品牌美兆体检共计14家，切合了费升级趋势，客单价有望持续提升。公司出资大象影像、收购美因基因，发力远程医疗和基因检测等服务，加强公司建设健康体检平台生态的战略布局。
盈利预测与投资建议：我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期前景，预计公司2018-19年归母净利润分别为8.8、12.3亿元，对应EPS分别为0.28、0.39元/股。参考可比公司平均PEG，我们给予公司1.4-1.6倍PEG，对应18年70-78倍PE，目标价格19.73-21.99元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。医疗事故的风险，短期门店扩张放缓的风险