分众传媒30%roe、是低投入、产出无限大的印钞机,但研究有些复杂。
一、广告行业和 gdp 挂钩、永续增长。但过去 20 年互联网广告渗透率提升,传统广告(非梯媒)渗透率下滑。梯媒在 2018 年前渗透率缓慢提升,说明有一定刚需。
但字节、阿里、腾讯已将 AI 融入广告,更小的预算产生更高转化。近一年互联网广告渗透率继续提升,梯媒在下滑。未来也不好说。
二、巴菲特说要投资对手拿钱投不知道怎么进攻的生意。分众有很强的双边网络效应(和互联网很像),因此赢者通吃。也有二房东的属性,供给侧的物业希望收更多租金,广告主希望渗透更多用户。分众成为了一个类似 youtube app 的媒介,获得更多点位,承接更多广告主,支付更多租金,持续强化护城河。
但新潮 vs 分众的战争,前者虽然战败了,但是有进攻策略的,供给侧高价抢点位,需求低价抢广告主。对分众切实造成了几年的困扰。虽然没动到分众的核心,衬托出分众护城河的强大,但已和巴菲特的标准不符。