$恒生电子(SH600570)$ 短中期来看 恒生电子跑输大盘，核心逻辑是估值的降低。在二一年前的十四五年里，不管是外围环境恶化市场泡沫的破裂还是自身的利空都没打击到其估值水平到通常所说的合理甚至是便宜的区间。pe大于五十在过去是一件自然而然的事，即使年均增速在二十。为什么这一次估值会降到这么低，我觉得短中长期原因都有。中期看不受资金偏好，相对于过去历次大盘的调整到反转的过程中恒生所处的软件行业一直都被看作新的东西 是未来，但随着信息化的发展已经进行到当下这种程度原来看成的新质已经不能算作未来尤其是在软件行业开始国产替代 信创的核心不是创造新东西而是替代老东西 效果的提升没有过去明显 只是为了安全冗余付出的成本。信息化数字化下的产业已经慢慢细分 可看见的未来不是简单的信息化和数字化 而是下个时代对数据的高阶处理和运用 也就是现在的各类人工智能 而不管是恒生也好用友也罢 主业还是在信息化，企业的核心基因不是智能化 这关键的一点是我认为估值上不去的原因 而要改变这一点确是很难的 可能也是当下行业实际业务所不需要的，但是市场估值认得是未来认得是愿景。短期来看公司会收到甲方行业整体收缩的影响，一九年开始关注投资恒生 核心原因是关注中国经济结构的转型 从房地产银行为主的间接融资 转化为支持风险收益平衡 激励创新发展的直接融资的扩大 事实上确实国家也加速扩大直接融资 不管是科创板还是注册制 不过就像历史上发生的一样 规范的制度改进总是没有预见性 以为扩充规模但是忽视制度建设只是竭泽而渔 但在其位谋其政 上一任的考核指标不可能顾及这么多 他的核心任务就该是扩充直接融资规模 但是市场是现实的 缺乏制度建设就像盛水的塑料袋的破洞 容量越来越大的时候水漏的就会越来越多 向上的阻力就会越来越大 知道某个时刻趋势逆转 他不以人的意志为转移。这就导致了即使看好我们国家会逐步扩大直接融资的比例 但是到了某个程度券商就要整顿一波，其实这就像我们历次的很多运动一样，往往做起来再说 如果做得太过先小修小补如果不行再推倒再来 这跟我们的行政体系有关 这也很正常 就像一八一九年的猪价 没有环保的一刀切很难窜到这么高。综上虽没列数据 但这些推论确是需要长久的观察分析和思考所得 短期影响业绩 中期影响估值 但即便如此 恒生此刻也是个投资的好机会 市场的回暖会立马反应到业绩上而估值的过度悲观也会慢慢回归理性。