出品：中访网零度调研
研究员：朱婷婷
2019年8月29日，医疗服务业龙头的美年健康交出了上市以来最差的一张成绩单。
据其2019年上半年年报显示，报告期内，公司实现营收36.41亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润为1683.77万元，同比下降89.45%;归属于上市公司股东的扣非净亏损为1.36亿元，同比下降251.24%。
上图来源：美年健康:2019年半年度报告
2015年，民营体检行业大地震。
美年健康借壳上市，一举吞并慈铭体检，原本的三分天下骤然变成了双雄对峙。
美年健康并未就此止步，接着，公然向当时的行业老大爱康国宾发出并购要约。
彼时，爱康国宾作为“中国体检第一股”登陆纳斯达克。后因中概股整体不景气，爱康国宾开始谋求私有化回国，意欲从A股再上市。
创始人张黎刚万万没想到，美年健康董事长俞熔会在这个时候跳出来。
面对爱康国宾17.8美元/ADS的私有化报价，俞熔给出了22美元的收购价，后又加价至25美元，志在必得。
慈铭体检创始人韩小红原为解放军总医院肿瘤内科医生。张黎刚则是复旦大学生物学学士，又去哈佛读了医学博士。二人都是医学相关专业出身，而俞熔本科通信、硕士金融，与医学风马牛不相及。
但就是这样一位“局外人”，把体检行业掀得天翻地覆，将原来的行业第一和第二挑落马下。
2019年10月10日，转自深圳新闻网报道，美年大健康泄露客户体检隐私信息。
上图来源：新浪网
讽刺的是，2018年，美年大健康居然获国家权威信息安全认证。
上图来源：网络
回头再来看看美年自2015年上市以来的营收情况。
2015年以来，美年健康的营收增速一直保持在30%以上，2017、2016年营收增速更是超过40%。
上市三年，市值膨胀近10倍。
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2019年中报的2.93%可谓是断崖式下跌。
这家凭借并购扩张成为行业龙头的企业脚下的康庄大道似乎戛然而止，取而代之是一片麻烦缠身的泥淖。
2018年，一位自称是美年的前员工爆料称，美年健康为一位肠癌晚期患者出具了身体一切正常的体检报告，延误患者治疗，并怒斥美年健康“如果人死了，你就只能挣一次钱了”！
上图来源：网络
这位前员工还爆出，美年健康有大量体检人员不具备从医资格，逼迫员工自行购买体检卡来提高销售业绩等问题。
美年健康曾一度否认，但很快被广州天河区卫计局打脸。后者调查发现，确实存在医生代签名等违规现象。
美年健康体检中心用了仅仅4年时间，规模就由初上市时的不到百家，飞速扩张为311个城市的684家体检分院(含在建)。其中2016年激增近200家体检中心，而2017年丝毫没有放慢步伐，再次新增100余家体检中心。
通过参与产业基金先参股后控股实现杠杆并购。据不完全统计，2015年至今美年健康作为LP(有限合伙人)参与的产业基金有5支，仅用不到10亿元撬动近50亿元的资金规模。
上图来源：公司公告
“先参后控”的扩张模式确实让美年健康的规模在短时间内实现了极大的扩张，这种模式下兴建的体检中心更加类似于加盟模式。
事实也佐证了这一点，2018年广州的“假医门”爆发，折射出美年健康的高速扩张对品控和人才储备都带来了极大的压力。
上图来源：网络
美年曾经的目标是在2020年拥有1000家体检门店，但现在却表示为了避免过快增长所带来的经营风险和服务质量下降，后续新建体检中心的节奏将有所放缓。
此事在网上迅速发酵，美年健康成为众矢之的，十日内市值蒸发200亿元，有人还猜测俞熔是莆田系一员，毕竟到处买买买的套路似曾相识。
其实，美年大健康存在的误检、漏检等行为，早些年就曾被媒体频频曝出。
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但疯狂扩张的后遗症不止如此， “先参后控”的扩张模式虽然在初期为美年健康缓解了资金压力，可在参股转为控股的过程中，往往就会发生溢价收购，这既会增加上市公司投资收益，同时也会造成商誉累积。长此以往，美年健康的商誉高企，远超同行。
2019年中报显示，美年健康商誉达到51.29亿元。
上图来源：美年健康:2019年半年度报告
公司上市13年来，资产负债率近五年来都呈走高趋势，至2018年，高达55.39%，其中短期负债24.14亿，一年内到期的非流动负债8.28亿，长期借款13.54亿，应付债券8.96亿。好吧，看来是把能用的融资方式都用到了，就差股权质押了。
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其中，前四大股东都超高比例质押，俞熔为公司实际控制人，共持股上市公司16.51%。
上图来源：网络
据悉，2017年全国体检人数增长到4.56亿人次，约占全国人口的1/3，市场规模约为1350亿元，预计2020年有望达到2400亿元。
尽管民营体检机构现在的市场占比还很小，但未来发展空间巨大。
看美年大健康近五年来的营收与净利，净利基本追不上营收（虽然增长也很可喜），从销售毛利率、净利率来看，毛利挺高，维持在48%左右，净利却低很多，且这两近两年都有下降趋势。
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此外，公司在上市公司体系外有大量的没有并表，持股比例在10%-20%的体检机构，这个表单十分长，我们就列其中的一部分让大家感受一下。
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历史倒退到2016年，国家商务部曾对美年大健康产业、上海天亿资产管理有限公司、上海维途投资中心先后收购慈铭健康体检管理集团有限公司股权涉嫌未依法申报经营者集中案立案调查。（收购方美年大健康、天亿资管、维途投资均由自然人俞熔控制）
上图来源：商务部
俞熔曾说，健康事业是他一辈子都要干的事业。
上图来源：网络
爱争第一的俞熔若无法继续领跑，会再换赛道吗？