青农转债分析

青农转债总发行规模为50.00亿元，所募集资金将全部用于支持公司未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本，提高公司的资本充足率水平，进一步夯实各项业务持续健康发展的资本基础。

青农转债条款 转债存续期为6年，联合评级为AAA/AAA，初始转股价为5.74元/股。下修条款为“15/30、80”，有条件赎回为“15/30、130”，无有条件回售条款，到期赎回价为面值108%，条款中规中矩。

国内最年轻A股上市银行，深耕小微金融业务。青农商行成立于2012年，于19年3月上市，成为A股最年轻上市银行，从成立至今发展迅猛，围绕“服务‘三农’主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行”的品牌定位，进行以党建引领示范工程、标杆普惠银行塑造工程等“十大工程”建设。目前青农商行以小微贷款为主，19年小微贷款余额为891.00亿元，显著高于一些其他上市农商行如常熟银行和张家港行，且小微贷款占对公贷款比例接近7成。

总资产保持较快增速，总资产及净利润水平领先多数农商行。青农商行20年一季度的总资产达到3502.57亿元，归母净利润水平达到8.54亿元，均位于上市农商行前列，仅次于渝农商行。15-20Q1，青农商行总资产保持较快增速水平，15-19年复合增长率达到19.94%。

营收及净利润增速稳步上行，盈利能力在同行中凸显。15-20Q1青农商行营收同比增速扶摇而上，从15年的同比增速3.02%迅猛增长至20年Q1的33.33%，表明公司成长步伐不断加快，创收能力持续增强，与之同时，净利润同比增速较为稳定，17年以来均保持在10%以上，盈利水平稳步增长。在上市农商行中，公司的ROE水平位于前列，近几年与领先的渝农商行的差距也逐步缩小，彰显公司突出的盈利能力。

净息差高于农商行平均水平，管理能力卓越助力获利。青农商行15年至20年Q1的净息差整体跟随行业呈走低趋势，但仍是高于上市农商行平均水平，仅低于常熟银行及张家港行。拆分来看，资产端角度，其生息资产平均收益率较高，2019年为4.94%，高于渝农商行（4.47%）和张家港行（4.84%），处于上市农商行中较高水平，且较18年的4.60%有所上升。负债端角度，公司计息负债平均成本率较低，2019年为2.19%，处于上市农商行中较低水平，且较18年的2.31%有所下降。公司近两年管理费用率维持较低水平，卓越管理能力助力盈利水平提升。

不良贷款率持续下行，资本充足率处于较低水平。15年至20年Q1公司不良贷款率持续走低，从15年的2.38%逐步下降至20年Q1的1.43%，风险加速出清，资产状况良好。相较于其他上市农商行，青农商行资本充足率相对较低，一级和核心一级资本充足率仅高于无锡银行。

风险提示：宏观经济波动风险，小微业务发展不及预期

整体来看，青农转债规模大，评级高，债底保护较好，下修条款较严格。基本面方面，青农商行是青岛地区较有竞争力的农商行，近两年业绩增长较快，此次可转债补充核心一级资本金后，能够有效加大对中小微企业的信贷投放，提升公司的业务规模。

竞争地位本行自2012年6月成立以来，围绕“服务‘三农’主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行”的品牌定位，规范公司治理，加快业务发展，加强风险防控，提升质量效益，综合金融服务能力和市场竞争能力明显提升，走出了一条符合自身实际、创新经营、内涵增长、价值提升之路。截至2019年12月31日，本行资产总额为3,416.67亿元，发放贷款和垫款总额为1,787.09亿元，吸收存款总额为2,188.06亿元。报告期内，凭借良好的管理能力和出色的业务营运水平，本行取得优异的经营业绩，资产规模稳步上升，盈利能力不断提高，行业地位不断上升。

转债信息

当前正股价：4.46元，转股价：5.74元，转股价值：77.7元，纯债价值：89.78元，保本价：112.2元，债券收益率：1.96%，AAA级。

1.关于净资产限制。截至2020年三季报，青农商行净资产为4.73元，最近的经审计的净资产是2019年年报数据，也就是4.39元。从20日均线和实时交易价格来看，如果下修到底最有可能的价格大致是参照20日均价，也就是4.58元附近，按照目前的交易价格，转股价值大约是97—99元

2.关于是否符合下修条件。在3月7日，青农转债并未达到下修要求，其原因在于转股价值低于80元的天数不够，之前22个交易日，仅有10天符合要求。但是截至3月12日收盘，27个交易日有14天符合要求了，青农转债即将达到下修的必要不充分条件。

3.关于公司是否有下修的意愿。

下修是上市公司权利，不是义务

目前各公募持仓变化（表三）