亚泰转债分析

亚泰转债评级为AA-，亚泰国际主营高端品牌酒店、住宅、写字楼的装饰设计与工程建设，设计部分毛利较高，工程则毛利低。2018年营收利润增长但增速明显回落，主要是应收计提资产减值大(18年前三季度资产减值占净利74%)，其次管理/营销费用增幅较高。

基本情况：发行时间：2019-10-23；发行规模：4.8亿元；债券评级：AA-；票面利率：本次发行的可转债票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。；到期赎回价格112；连带责任保证,保证人深圳市亚泰一兆投资有限公司

本次募集资金拟用于以下项目:

1、佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程,拟投入募集资金9,679.46万元;

2、西安洲际酒店项目精装修工程,拟投入募集资金21,295.30万元;

3、遵义喜来登酒店装饰工程项目,拟投入募集资金17,025.24万元。

回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%

赎回条款：如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)

转债方面的优缺点：优点：建筑装饰行业领军企业；转股价格和溢价率不算太高，目前是111左右，公司概念比较不错， 随着疫情结束复工复产，正股营收恢复增长。缺点：债底保护性较弱。

财务方面：2019年实现营业收入25.11亿元，净利润1.24亿元，同比增长-3%。2020前三季度实现营业收入25.5亿元，净利润0.55亿元。主要原因为营业外收入的减少，2020年三季报：货币资金7.29亿元，资产合计31亿元；短期借款2.4亿元，负债合计15亿元。资产负债率：48%。

公司方面优缺点：优点：概念发展比较好，波动性较好。股价在低位。缺点：民营企业；研究度较低，周期，安全性不明朗。

转债目前的主要情况：当前价格：96.47元；转股价格9.67元；当前转股价值：84.07元；剩余规模：4.79亿元；距到期日：25.04.07；纯债价值：103元；到期赎回收益率：5.03%，转股溢价率14.89% 纯债价值76.43元

竞争格局分析：

我国建筑装饰行业仍处于增长态势，龙头企业受益于行业集中趋势。行业集中度提高。龙头厂商往往受益于优质客户和先进技术的积累，竞争实力逐渐提升。

公司在建筑装饰行业内体量较小，但盈利情况尚可。竞争对手主要有金螳螂、亚厦装饰、广田集团、宝鹰建设和中装建设等。相比之下公司规模较小，但销售毛利率处于行业前列，2018年前三季度销售毛利率仅次于金螳螂。另外公司总资产周转率及估值水平基本与行业均值相当。

风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。