$2023-全市场轮动(ZH1753525)$ @唐一军 《站在2024年初的回顾与展望》—— 2023年并不是个A股的投资大年，延续了2022年那种充满投资坎坷、市场仅有少量局部机会的状况。今年值得一提的是A股市场里挂牌的海外市场ETF指数基金和LOF基金涨幅令人瞩目。11月份启动的北交所基金一骑独尘地占据了2023年主动管理基金涨幅榜首，收益已超绝大多数主动管理基金和指数基金。今年的板块机会主要在上半年出现，主要盈利机会集中于“信创、AI、TMT、中特估、海外市场”等板块上。今年上证指数走出了倒V型的先涨后跌的态势，差点创出2年新低。2023年是全市场注册制落地的一年，在沪深主板上实行注册制，带来沪深两市IPO新股全年融资量荣登世界第一和第二名的“光荣业绩"，与之对应的是A股市场在5月份反弹见顶3418点后出现持续下挫，让投资者信心备受打击，成为今年全球范围内少数还在下跌的市场。7.24日政治局会议提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”决议后，随之而来各类呵护市场的政策利好和托市措施频出，且不少措施还切中了市场积弊，但这并没有止住指数探底的步伐。为何市场会如此脆弱？我认为跟宏观面有关外，主要是股市制度问题让投资者信心不足，加上市场持续下跌让机构主力也没了信心。A股市场外围的资金并不少，但真正愿意入场做投资的资金可不多，即投资者尚心存疑虑。今年可谓是对A股市场扒老底的一年，更多的人了解到了A股市场定位的偏颇、对投融资方政策上的不公平、IPO/再融资/大股东减持抽走的资金要远多于新入场资金、甚至有些著名的外资管理机构也撤走了。A股市场的各方投资者更愿意看到股市政策出现对投资者偏友好方向的转变，因为这对市场长远是有利的。
2024年的A股市场指数会如何表现，技术面和政策面上又昭示了什么？我简要给大家做个分析。
先来看上证指数，从远及近地开始分析。沪指2023年的年K线（下图）是一根上影线略长、下影线很短、K线实体也小的阴线，也称“包孕线”。按理说包孕线是后市方向并不明朗的K线，不过如把2023跟2022年的K线结合起来分析就能看出些端倪：2023年指数是试图向上攻击到2022年的高位但未果，受空方打击后，年末又收在了2022年大阴K线的下半部，这是空头力量远强于多头力量的一种信号。由于2023年K线下影线很短，表明市场探底尚未得到足够强大的多头力量的支撑，那么我可预期2024年内将大概率会出现一次“创2863点以下新低并继续探底”走势，即2024年在K线上会打出略长的下影线来，以找到多头的核心支撑区域，这是对2023年探底不足的补充。沪指年macd指标仍处高位和指标绿柱在继续放大，也可印证做空势头没被遏制住。再来看上证指数的月线、周线和日线上的20均线都呈现空头排列，而这表明要想扭转市场的中长期下跌趋势还需要一些时间的，说明2024年年内沪指走势可能有一段时间会处于“探底式的存在”。一般来讲要想让市场走好，要么探底幅度大而回落时间短，要么回撤幅度小但调整时间长。从目前情况来分析，我认为后一种的可能性略大，即2024年A股市场未经探底而立即V型向上反转的概率小，而沪指走L型的探底震荡概率大。
具体还可用下图的月线趋势说明：（1）今年指数反弹最高点位3418点，正好处在2015年最高位5178点和2021年次高位3708点两点联线的阻力线上（下图中最右深粉线），反弹遇此压制而见顶，而反弹未改变20月均线向下的趋向。——当然此粉色线将来也可作为市场向上反转时的趋势确认线，可认为"运行于粉线之上即为上行趋势“，中期内这是相当重要的多空分水岭。（2）2022年两低点2863和2885的连线支撑（下图里的细绿线）已在2023年末被跌破，虽12月破位后反抽几天，但或已预示此线的支撑不再，因为深成指和沪深300指数早已跌破了同期的支撑线，沪指不过是跟跌。（3）目前沪指下档较明显的支撑位是下方黄色平行通道的下轨线，目前处2720点左右。之前我测算过沪指从3708顶部探底以来是走A-B-C三浪形态，目前处C浪下跌中，理论目标是跌到2895或2573点。而我暂认为探底目标或是在2600-2800间，在2700上下或2650~2700间见底的概率略大（或有100点左右误差，见谅），点位预测仅参考。
除观察市场的核心指数外，我现在更关注市场局部板块的机会，因为若有较多的局部板块走好，即代表市场整体有大概率走好的可能。目前我所关心的全市场浓缩的130多个宽基/行业主题/策略指数里，中期内稍微走好些的只有“海外市场和商品类”的品种，如纳指/标普/德国/法国/印度/日经加上煤炭和原油板块等，而反观A股市场里中期已走好、可跟投的板块几乎没有（除了煤炭），也就是说绝大多数的A股板块都还处于中期下降趋势中，未来它们的底部还不知在何方。
如果说2023年的经济宏观面是“预期强而实际弱”，导致市场因不及预期而抛压大。那么我认为2024年市场对宏观面应该是“弱预期”，我也不认为经济宏观面会在2024年出现显著反转，经济面偏弱的概率较大，是经济政策内部做调整，尤其房地产行业的软着陆和AI智能行业的进展值得我们关切。如果重要行业上没有大的突破，那么A股出现牛市的概率不大。现在股市里对未来乐观的人已较少，卖股出局者众多，而这会降低未来反弹中的抛压。随着监管者对一些市场投资人关心的制度扭曲做出不断反省和改变，我认为这对市场探底成功是比较有利的。比如我预计：2024年IPO的量将较2023年有所减少、更追求注册制下IPO企业高质量的上市、对上市公司减持政策有酝酿改进的可能、限制高频量化收割或会考虑、加大对上市公司违法违规行为的打击和加大对投资者的保护或有新的重点案例、随着公募基金显著降费之后与投资人利益一致的基金买方投顾将崛起（由此带来增量资金）、持续引导保险基金/社保基金/养老基金等长期资金机构加大入市力度。以上这些措施都会起到保护投资者的作用，会增强投资者的信心。
#投资那么多年,你悟到了哪些道理?# 主客观因素两方面对投资盈利都很重要、并排重要。主观的投资能力和方法 + 客观的市场走势，综合起来才决定了投资者最终的收益率水平。这是每个投资者都必须要懂的道理，而不是偏重一面。简单说：即使投资高手也无法在大跌市场里赚到大钱、投资低手即使在大涨市场里也无法赚到大钱，前者说明了市场走势的重要性而后者说明了投资能力的重要性。所以敬畏市场、追随市场、加强自身投资能力是很重要的。投资人自身的风险控制是决定了投资结果的下限、而市场走势则决定了投资收益的上限。
2023年我的主要指数投资组合是两个：全市场轮动组合和ETF大势组合，外加一个“中期量化组合”（下图。其中轮动组合自3.16日起改了新参数后的收益符合预期）。2023年各指数组合的收益不高，但也没大的亏损，都跑赢了A股的各大主要指数，表明我的选品和交易策略在熊市里依旧有效。而我分析，2022-2023年A股市场出现了比往年市场较为异常的“热点过于集中于少量板块上，热点快起又快落而可持续性差”，市场一直在走以往少见的极端行情，这才是轮动策略收益不佳的主因，不过我认为未来几年A股市况应会改变，届时相信我的策略应有良好回报。2024年我将继续公开我的两个指数类的量化投资组合：【全市场轮动组合和中期量化组合】，它们都采用了场内ETF基金和LOF基金为交易对象、都用趋势跟踪策略做买卖和风控（将延续择时化的策略），都追求在本金下的较小损失。不同点在于：（1）轮动组合偏重短线交易，采用了强势品种的选品策略，主要收益特征是“较高收益+较大回撤”。而（2）中期量化组合偏重中线，采用了固定品种池下的精选品种策略，主要收益特征是“稳健收益+较小回撤”（偶尔收益会大起大落）。
——最后祝大家在新的龙年里心想事成、财运亨通！
唐一军写在2024年龙年首日