投资回报的三个引擎与选股三要素：

一是资本再投资带来的公司每股盈利增长，就是考量公司的商业模式；

二是公司向股东的资本返还，包括分红和回购注销，就是考量公司的企业文化；

三是公司估值的变化；就是考量公司的估值高低；

以上三点就是巴菲特说的选股三要素:好的商业模式（good business），好的企业文化（good people），好的价格（good price），重要性依次递减。这三点既是正确的选股思路，又是深度研究公司的框架，也是评估长期投资回报的三个引擎。高股息策略（低估值、高分红）和高成长高ROE策略（每股盈利增长）都包括在三个回报引擎中。

这和张坤所说看重公司治理（企业文化）、公司估值、公司商业模式是一样的。未来这三点将是选股、深度研究公司、评估长期投资回报的核心框架。

张坤：一是公司的治理（企业文化更好概括）。在粗放增长的年代，增长可以解决很多问题。但在高质量增长的年代， 低效的增长已经没有意义，我们期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。如果管理层的能力不佳，就可能变相地浪费股东的资本。作为投资者，需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。资本市场是放大器，不论是正面还是反面都会放大出来，我们认为，随着时间的推移，放大的效应是会不断增加的。

第二是公司的估值。我们认为，在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。我们会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。

第三是企业的商业模式。在高质量增长年代，企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。企业所有的利润和损失都来自历史上的所有决策，有时一些极为重要的决策甚至来自遥远的过去，也许当初做决策的管理层早已不在公司任职，但这个决策依然在持续发挥着重要的作用。在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用难以避免地下降。而当真正显著的增量趋势来临时，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。这轮AI革命中，我们看到科技巨头依然在引领，其快速构建的最强基础设施、招募的全球最优秀人才成为重要的条件，而它们能够持续产生现金流的利基业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业经营中的容错性。综上，我们认为这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。