东富龙中报简读及投资分析

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0 公司简介
        上市公司全称“上海东富龙科技股份有限公司”,2011年上市,按发行价算市值仅17亿左右(按15年9月02日收盘价,总市值约98.15亿)。
        主要子公司:上海东富龙制药设备制造有限公司(冻干机及全套系统、其它制药设备);上海瑞派机械有限公司(食品加工设备);上海东富龙智能控制技术有限公司(制药装备的自动化、信息化、智能化即所谓的制药工业4.0);上海东富龙医疗科技产业发展有限公司(15年成立,医疗器械和精准医疗,为上海伯豪生物第一大股东)。
        以上特别介绍了上市公司的主要子公司及其对应业务,也是为了让股友们更清楚东富龙的产业结构、上市公司的利润来源及公司未来可能的发展方向。
1  中报简读
        闲话少说,直接上菜。2015上半年公司实现营收7.9亿元,同比增长24.7%,净利润1.99亿元,同比增长25.3%,扣非净利润 1.95 亿元,同比增长 36.8%;全面摊薄 EPS 为 0.32 元。公司净利润增速与营收增速相当,继续维持约25%的高增长(公司上市以来净利润均保持平稳增长,且基本为两位数的高增长)。
        公司各项主业:冻干机、冻干系统及其他制药装备实现收入 1 亿(占比13%)、4.4 亿(占比56%)和 1.3 亿元(占比16.5%),同比增速分别为-7%、9%和 204%,配件及服务收入 2388 万,增长 80%。食品设备和医疗器械新加入报表,分别实现收入 3057 万和 408 万。
        需要指出: 14 年上半年公司未取得高新企业资质,所得税率按 25%计提,15 年重获资质后,所得税率下降,扣除税率影响,公司利润增速约 10%。
        还需指出:公司应收账款增加明显,2年以上应收占总应收将近25%。预收款项减少20%(药企多提前付款订购制药设备,预收款减少如果消极考虑,有两种可能性:一是公司放宽了销售策略;二是业务局部有所萎缩)。
2  投资分析
        公司主营业务收入主要由冻干机、冻干系统设备、净化设备及工程、其他制药设备、医疗器械、食品设备、配件及服务构成,并已入手冻干工程总包。冻干产业链内的延伸基本完成。
        公司目前的发展思路是围绕冻干技术做强,紧靠医疗产业做大。个人认为这是非常务实且符合公司发展的一种战略,点赞。
        1)冻干技术
        由于公司目前核心业务主要围绕冻干技术开展,还是先了解下几个专业术语吧。直接度娘。
        冻干机:冻干系统中的关键组成部分。
        冻干系统:由冻干机、无菌隔离装置、自动进出料系统三大主要装置组成,当然还少不了与之配套的控制系统
        冻干工程:是指将冻干药品生产线的设计、制造、建造直至系统验证形成一个有机整体,使冷冻干燥单元和工艺挂靠设备、工艺用水系统、HVAC系统、自动控制等单元有机结合的工程系统集成技术。
        去过网吧的各位童鞋,可以这样理解:冻干单机好比电脑主机;冻干系统是网吧里的电脑整机;而冻干工程则是网吧里的所有电脑整机所组成的网络、内外网之间的连接、网吧运营的管理系统。
        A)冻干机
       东富龙冻干机在整个国内市场占据的份额在60%以上(2014年报)。随着新版GMP认证到期,市场需求放缓,行业竞争加剧,冻干机单机的收入下降,这也是高峰过后的必然。不过话说回来,冻干粉针剂替代水针剂这一段路也还够走一阵子的。一句话,东富龙还有点老本可以吃。
        B)冻干系统
        整套冻干系统的目前公司最大的收入来源,增长平稳(但相比14年近40%的增长,其增速已变缓)。随着国产替代的进行,药企生产线的新建,保守估计2年内仍可维持10%左右的增速。
        C)冻干工程
        2015 年 7 月,公司交付国瑞药业 “冻干系统交钥匙工程”车间,标志着东富龙成功走出了向“冻干工程整体解决方案向制药工业 4.0 智慧工厂”升级的第一步。即此,东富正式成为国内第一家有能力独立完成整个车间无菌化工程的企业,包括了生产工艺设计、全线的生产设备、空气净化工程、视频监控系统、设备数据采集系统等,直至交付给客户一个完整的、符合 GMP 认证标准的自动化、信息化制药工厂。对于深耕冻干领域的东富龙来说,总包可以用自身优势换取最大利益。况且别忘了东富龙的钱袋子里还躺着10好几个亿呢。有技术优势又有资金支持,不找这样的人来做总包找谁呢。只是希望后期应收账款别大幅增长才好。
        以上从A>B>C,步步升级,链条明晰,为东富龙的利润增长提供了坚实的基础。一句话,短期仍看好冻干工程驱动公司营收两增(这也就是碰到熊市,要不然光是一个制药工业4.0、智慧工厂概论,股价就得再上一重天)。
        2)食品加工设备
        事实上冻干技术不仅应用于医药、生物制品领域,还应用于食品加工。公司入主瑞派,进入食品加工设备市场,15 年上半年营收 3 056.5 万元,占公司总营收的3.9%。现在的人是食不厌精,对食品质量要求那是不断提高,食品设备的也足以给公司以后的业绩增长画一个大饼了。技术上也没有太多的障碍,没有理由不看好。
        3)其他制药设备
        公司目前涉足的其他制药设备主要包括水针线产品、空气净化设备、生物反应器、智能灯检机、轧盖机和不跟随冻干系统打包销售的隔离器、液氮装置等制药设备。目前这块业务已超过冻干单机成为公司第二大业务收入,增速可观,有一定空间。但还不足以成为公司以后稳定的第二利润增长点。
        4)其他看点
        家里有钱好办事,凭着在冻干机上掘取的巨大利润,东富龙现金流充沛。既然兜里有钱,那咱也讲讲故事呗。
        A)精准医疗领域:公司投资 5 亿元设立东富龙医疗,完善医疗器械和精准医疗布局。 15 年 7 月由东富龙医疗增资伯豪生物约0.9亿,持股比例达到34%(第一大股东)。涉及:基因测序、分子诊断、免疫细胞治疗。
        B)制药工业 4.0:东富龙信息更名为东富龙智能,并增资 9900 万元,致力于打造制药工业 4.0 智慧工厂。全资子公司增资并收购上海致淳信息科技有限公司。 
        C)康复医疗领域:公司 3500 万增资诺诚电气获得 14.77%股权,积累在康复、 护理、养老产业的经验。
        苦恼啊,俺可还有10好几亿呢,帮我想想还可以收购哪个公司?要不把楚天科技收了算了,将对手扼杀于摇篮之中,哈哈。
3  总结
        公司的优势就不再重复了,重点总结下公司面临的挑战:1、营收过分依赖冻干技术,守成有余进取则不足。冻干产业链仍可维持几年的稳定增长,但高峰过后的下滑也成必然。希望公司能够在面临困境之前尽快找到稳定的第二利润增长点。2、公司在国内市场的份额已难有太大上升空间,如能在人民币贬值的大趋势下实现对外出口的大幅长,则公司有望拥有一个更大的发展空间。3、外延拓展短期可以博取眼球,但在熊市环境下,能否真正转化为真金白银的利润才是投资者更应该关注的问题。
        根据多家券商预计,2015年东富龙净利润将高于4亿,按4亿算,市盈率约为24.5(动态PE=24.7);对比楚天科技,按14年末利润PE=32.6(动态PE=52.3);千山药机,PE=128.3(动态PE=232)。东富龙已率先进入合理估计区间的上限,具备投资价值。对于这样一个类似于挣钱机器式的公司,务实又务虚,道路曲折前景光明。你是否也认为它值得拥有呢?

精彩讨论

十三飞2015-09-04 00:57

市场不大,天花板明显

糯糯wfheimx2015-09-05 00:04

大约是12年开始注意,但那时更喜好乐普医疗。毕竟东富龙的产品距离普通人有点远。我也赞同云兄对东富龙后期业绩承压的看法,但却并不悲观。一是即便波峰到波谷也不会一蹴而就,毕竟冻干粉剂取代水针剂,欧美原料药生产的转移等促使药企扩大生产线(不然他们也没法活不是),二是国外的发展中国家市场也有一定扩展潜力,想想华为和思科的竞争,三是食品领域潜力巨大。事实上注射剂,血液类药企的gmp认证期限是13年底。14,15年公司业务仍算稳健。至于以后公司能不能通过扩展,整合实现新的突破,那就得考验公司的领导层了。投资的风险在于未知,但投资的价值也正是在未来,。不过对于一个能在与国外巨头硬碰硬拿下不菲的市场份额的东富龙,我觉得值得投资者保持关注的态度。

N星之所在2015-09-04 11:11

这是一家现价绝对不能碰,谁买谁亏的公司,今日话题越来越水了。

全部讨论

糯糯wfheimx2016-06-19 17:44

目前看,公司的困境与预想一致,未能找到稳定的第二利润增长点。一条腿走路,跑不快。

遇见CR2015-11-27 10:30

进干货了

helenalex2015-11-26 19:06

理由呢

drogenw2015-10-20 15:22

Faniory2015-10-14 11:57

$东富龙(SZ300171)$ 控股34%股权的伯豪生物专注微阵列芯片,是为了向$千山药机(SZ300216)$ 看起?还是制药装备集体转型,拓展下一个分子诊断的前沿技术新市场?

Faniory2015-10-14 11:53

$东富龙(SZ300171)$ 为什么要增资3500万获得诺诚电气14.77%股权?真的是看好医疗康复领域?

糯糯wfheimx2015-09-23 10:46

东富龙这一波反弹算是相当不错了。从9月2号最低点到现在有40%多了。

慢牛投资2015-09-19 08:08

雪球里这样的人不是很多嘛?

糯糯wfheimx2015-09-12 23:37

高冷兄,这个问题却实存在。主要是:1、汇票结算的比重上升;2、如文章所提到的,应收账款增加。这也是我担心的:公司销售遇阻而不得不采放松宽销售标准。

犬次郎不是二狗子2015-09-12 22:53

嗯 确实看掉了。它的经营活动现金净额(5022万元)与净利润1.99亿差别是不是过大了,而且自从上市后的第三年开始,这两个数据间一直不匹配。