2022 年伯克希尔·哈撒韦股东大会文字记录（第一部分）
2022 年伯克希尔股东大会——上午
1. 管理者年事已高，股东来查看一下，合情合理。
（掌声）
巴菲特：谢谢。
指数基金的人来了吗？我怎么没听到他们的声音？（笑声）
能回到线下，面对面开会，感觉太好了。三年了，我们总算见到了你们——我们的股东、公司的所有者、我们的合伙人。（掌声）
查理和我，我们两个人的年纪加起来，有 190 岁了。
你们是公司的所有者，我们是为你们管理公司的，一个 98 岁了，一个 91 岁了，我们岁数这么大了，你们每年来亲眼看看，了解一下我们的状态如何，这是合情合理的。
我们完全可以理解。换了是我，我也会这么做。假如伯克希尔旗下的一家子公司，管理者 98 岁了，我会定期派人去看看他的状态，是不是在那玩剪纸，剪小人呢。（笑声）
我们没玩剪纸，但我们自己也不敢保证我们没得老年痴呆。我们只知道，在我们的工作岗位上，我们真是开心。
你们来看我们，我们也特别开心。
前些年，在伯克希尔旗下的子公司里，我们有两三位经理人确实得了老年痴呆。这两三位是我们知道，确实得了的，可能还有很多得了，但我们不知道的。（笑声）
其中，有一位得了老年痴呆的经理人，查理和我一直非常尊敬他。
他管理的那家子公司位于加州。查理偶尔能和他碰面，我基本不怎么和他见面。我们对他一直非常放心，这家公司的经营也一切正常。后来，我们发现他得了老年痴呆，而且已经得了很长时间了。他是我们非常好的朋友。
他得了老年痴呆，他管理的生意却没受影响。后来，我们就把这个作为我们收购新公司的一个标准。
生意必须好，好到连得了老年痴呆的人都能管理。（笑声）
这样的生意，绝对没有竞争对手。我们派一个玩剪纸的老年人管理都行。（笑声）
2. 介绍格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 和阿吉特·贾因 (Ajit Jain)。
巴菲特：下面我向大家介绍一下伯克希尔的两位得力干将。
坐在查理左手边的，是格雷格·阿贝尔，他负责伯克希尔除保险以外的所有业务部门。（掌声）
坐在格雷格旁边的是阿吉特·贾因。阿吉特加入伯克希尔之前，我亲自管理保险业务，管了 15 年，毫无建树。后来，阿吉特来了，我们的保险业务才取得了今天的成就。那是一个星期六，阿吉特来到了我的面前，表示愿意管理我们的保险业务。
我问他：“你以前管过保险业务吗？”他说：“没有。”我对他说：“我也没管过，我也不太懂，你就放手干吧。”（笑声）
阿吉特以一己之力缔造了伯克希尔·哈撒韦的根基。（掌声）
3. 时间安排。
巴菲特：来到现场的各位股东，你们刚才观看了我们在现场播放的短片。我们的股东大会正在通过网络直播，收看直播的观众，他们没看到我们在现场播放的短片。
我在讲话时可能会提到短片中的内容，你们在现场的应该能领会到笑点，但通过网络收看的观众，他们可能觉得莫名其妙。
接下来，我们先简单讲讲第一季度的情况，并就大家关心的几个问题做一下说明。
之后，我们将进入问答环节。问答环节将持续到中午 12 点，午休一小时。
下午，查理和我将继续回答提问。3 点 30 分，问答环节结束。短暂休息 15 分钟后，3 点 45 分，股东大会正式流程开始。正式流程结束后，会议散场。
4. 喜诗带来了 11 吨糖果。
巴菲特：昨天，从中午 12 点到下午 5 点，12,000 多名股东参加了购物活动，我们把能卖给你们的东西都搬来了，你们消费起来还真不含糊。（笑声）
我们准备了 11 吨的喜诗糖果，卖不完的话，剩下的查理和我包了。（笑声）
总之，你们非常给力。昨天，喜诗糖果在股东大会的销售额又刷新了记录。我们感到很欣慰。（欢呼声）（掌声）
大家看我手里的这盒喜诗糖果，它的外包装上印有玛丽·喜诗 (Mary See) 的肖像。玛丽·喜诗出生于 1854 年。如今，她的肖像已经成为了一个著名商标。
在 200 多家喜诗零售店以及每盒喜诗糖果上，人们都能看到玛丽·喜诗的肖像。
很多人看到这个肖像，以为是我男扮女装，他们搞错了。（笑声）
有点像，但真不是我。（笑声）
我们的竞争对手造谣，说这是我。别理他们。（笑声）
5. 我们希望在同一时间向所有股东披露财务信息。
巴菲特：刚才讲了今天的时间安排。
在披露信息方面，我们始终希望在同一时间，最好是在股市开盘之前，向所有股东、合伙人、所有者，同时披露信息。我们认为，这样做，对所有人来说，都公平。
伯克希尔的股东户数具体是多少，这个数据不在我们手里。五六十年前，我们手里掌握着具体的股东名单。后来，证监会修改了登记股份持有人和股票凭证的规定，我们就拿不到这个数据了。位于新泽西州的布罗德里奇公司负责向我们的股东寄送通知函件。布罗德里奇公司是专门做这个业务的，它为大多数美国上市公司提供此项服务。
这家公司按照股东户数收费。它说，伯克希尔有 350 万个股东。到底有没有这么多呢？我们要按股东户数付费。我动过这样一个念头，想亲自去查一查。（笑声）我还是相信这个数字吧。350 万个股东，有这么多人信任我们。
他们中的绝大多数人是以合伙人的心态投资伯克希尔的，这是一种正确的投资态度。
其中，有些股东乐于阅读我们披露的财务数据。
大多数股东基本不读，他们的态度是：“我用来投资的钱是我攒下来的，交给你们了，我信任你们。我不懂会计，看不懂财务报表。你们帮我管好就行了。”
股东对我们这么信任，我们怎么能不努力？
考虑到有一部分股东确实看我们披露的财务数据，我们始终确保他们能在同一时间看到我们的披露信息。
在每年的致股东信中，我总会在第三段中说明一下我们的这个惯例，虽然我们的股东中也有一些机构投资者，但他们没有特权，我们不会为任何股东单独召开会议。我们有 300 多万个合伙人，谁都要单独和我们开会，我们做不到。我们对所有股东一视同仁。在获取信息方面，所有股东一律平等。
今天早上，我们在互联网上发布了伯克希尔的一季报。我先简单介绍一下一季度的情况，然后再进入问答环节。
有的股东把问题通过电子邮件发送给了 CNBC 的贝琪·奎克 (Becky Quick)，贝琪负责筛选她收到的问题。在问答环节中，我们将交替回答现场提问和通过电子邮件发送的提问。我们不知道具体会问我们什么，我们喜欢这种即兴问答的形式。
6. 我们总是想着，千万不能把合伙人的钱亏了。
巴菲特：请展示第一张幻灯片，也就是第一季度的财务数字。幻灯片上的数字选自我们今早发布的一季报。在过去这个季度，伯克希尔的表现波澜不惊。
我们经常看到，公司的业绩有大起的，也有大落的。一季度，伯克希尔的表现很平稳。
另外，我们给出的盈利数字是经营利润，其中扣除了折旧、利息和税收。有的公司把盈利数字弄得云遮雾绕，就是不想告诉你到底赚了多少钱。
我们还单独列出了资本利得。我预计，二十年以后，我们的资本利得只会增加，不会减少。未来的事，谁知道呢？这样吧，二十年以后，我再向大家报告。（笑声）
第一季度，我们赚了 70 多亿美元，这 70 多亿美元是真金白银。一季度结束后，我们的账上真多了 70 亿美元的现金。不是每个季度都如此，但这个季度确实是 70 亿美元的真金白银。
各位合伙人，你们投资了伯克希尔，伯克希尔的众多经理人用他们的辛勤工作，创造了今天的伯克希尔。今天的伯克希尔，远远超出了我和查理的想象，我们从没想过，伯克希尔能有今天这么大的成就。我们并没有勾勒什么宏伟蓝图，只是一步一个脚印，踏踏实实地往前走。
在过去两年，包括在过去的这个季度，我们的子公司经受住了大环境的冲击。
两年前，2020 年 5 月，我们召开股东大会时，我们不知道疫情会如何发展，我们不知道经济将如何发展。当时，很多人做出了种种预言，结果没一个应验。
现在我们来到了 2022 年，我刚才说了，伯克希尔实现了 70 多亿美元的经营利润。伯克希尔旗下的公司数量众多。你们拿出自己攒下来的钱，投资了伯克希尔。伯克希尔旗下所有公司的 36 万员工，每天为你们辛勤工作。
这 36 万员工获得了就业岗位，他们在伯克希尔工作，为社会生产商品、提供服务。你们是伯克希尔的投资者，你们承担了投资的风险，也理应获得投资的收益。我们对伯克希尔的业绩很满意。我们希望将来一直对伯克希尔的业绩感到满意。
在为你们管理资金的过程中，我们总是想着，千万不能让你们的资金遭受丝毫永久损失的风险。
我自己的钱，亏光了也没关系，不会影响我的生活。我还是会读读报、看看电视、动脑思考、和查理聊天。
但是，别人信任我们，我们却把别人的钱无可挽回地亏了。这样的事，我不想让它发生。正如查理所说：“知道自己可能死在哪，不去那些地方。”这句话很有道理。（笑声）
芒格：到现在为止，我们做得还不错。
巴菲特：你们可能没听清，刚才查理说，到现在为止，我们做得还不错。（笑声）
如果我们真把别人的钱亏了，我们就没脸见人了。我们很清楚，把你们的钱亏了，我们会非常自责。没把握的话，我们还接受你们的投资，实际上会害了我们自己。我们能保证不亏你们的钱，否则我们就不会接受你们的投资。
我无法预测伯克希尔的盈利是多少，无法预测伯克希尔的股价是多少，无法预测宏观经济如何发展，但是，有一点，我可以向你们保证：每一天，我们都在努力让你们的投资更安全，从而保障你们最终的投资成果。
至于能否实现收益最大化，这不是我们主要考虑的。你们决定成为我们的合伙人，我们一定不让你们亏钱。这一点，我敢保证。
7. 我们在三个星期内豪掷 400 多亿美元。
巴菲特：今年的股东信，落款中的日期是 2 月 26 日，那天应该是星期六。落款的日期是那一天，但其实在过去的整整一年里，我一直在构思这封信的内容。伯克希尔没有投资者公关部门，我们的致股东信也不是专门的董秘写的。这封信是我亲自写给我们的合伙人的。
每一年，我一直在琢磨，有哪些东西，应该写到给你们的信里。我现在的所思所想，很可能出现在明年的信中。在下笔之前，我一直在构思，考虑和你们谈些什么。
我的妹妹也是一位合伙人。我在给股东写信的时候，我想的是，怎么写，能让我妹妹看懂。前不久，我姐姐去世了。以前，我写致股东信时，我想的是，怎么写，能让我的姐姐和妹妹看懂，给她们讲伯克希尔的生意做得如何，我怎么看待伯克希尔的发展，她们应该怎么看待伯克希尔的发展。
大家看到的落款日期为 2 月 26 日的致股东信，就是这么写出来的。在今年的股东信中，我告诉大家“一切如常，没什么新情况。”请播放幻灯片 Q 3。
刚才说了，信的落款日期是 2 月 26 日，但这封信并不是在 2 月 26 日一天写的。在今年的信中，我说了，“没什么新情况。我们回购了一些股票，但是没有发现特别好的机会。”
从幻灯片中可以看到，在 1 月 1 日到 2 月 18 日之间，我们花出去了 22 亿美元。也就是说，在一季度的前半段，大约 30 个交易日的时间里，我们花出去了 22 亿美元。在这段时间里，我们也有一些卖出操作。
总的来说，在一季度的前半段，我们基本没什么动作。接着，在随后的三个星期里，我们花出去了 400 亿美元。
这个“我们”是谁呢？是伯克希尔总部的一位工作人员，这 400 多亿美元的买入操作，都是他一个人完成的。伯克希尔买股票，买债券的操作，都由他一个人完成。他没有助手什么的，就他一个人。这 410 亿美元，全部是他花出去的。（笑声）
我说的是真的，真是他一个人花出去的。另外，他还帮我做别的工作呢，例如，统计汇总之类的。给他安排的工作，他总是能做得很好。他是伯克希尔的老员工了，以前在伯克希尔做过很多其它的工作。
他非常喜欢这份工作，也把这份工作做得非常好。就他一个人负责伯克希尔的所有交易操作，他一个人顶很多公司的一个部门。
从幻灯片中可以看出，在这段集中买入操作结束后，我们又归于平静。在第一季度中，我们还投入了 30 多亿美元的资金进行回购。
关于回购，我们在年报中也讲了。用查理的话说，做一些回购，我们能找点事做，不至于因为太闲了而做傻事。
不管做什么，我们始终考虑的是，能否增加伯克希尔的价值。不能给伯克希尔带来增值的事，我们不会做。只有回购合适的时候，我们才会出手回购。
四月份，我们没有进行任何回购操作。很多人跟踪伯克希尔的投资操作，他们以为，伯克希尔的投资是按部就班进行的。他们搞错了。我们的投资不是按部就班进行的。在很长时间里，我们一直在观察和寻找机会。看到机会出现了，我们才出手。
正如幻灯片所示，在短短三个星期之内，我们集中投资了 400 多亿美元。
现在，我们又如同往常一样，进入了沉寂状态。
8. 现金如同氧气。
巴菲特：伯克希尔可能发生很多变化，但有一点永远不变——我们始终会持有大量现金。请播放幻灯片 Q-2。
我所说的现金，不是商业票据。
2008 年，2009 年，经济危机出现的时候，我们当时手握国债，不是别人的商业票据，也不是货币市场基金。稍后我会给大家讲，我们为什么要持有大量现金。
持有现金已经成为了我们的信条。
有些时候，你手里没现金，就活不到明天。这样的情况，过去有，将来还会有。
现金如同氧气。它存在的时候，你并不在意。它消失几分钟，就足以致命。
3 月 31 日，伯克希尔的现金水平下降了，因为我们在一季度中很短的一段时间内集中投资了 400 多亿美元。
我们还计划投资 110 多亿美元，收购阿勒加尼公司 (Alleghany Corp)。
做出了大笔投资之后，我们仍然手握大量现金。
伯克希尔的一些子公司获得了银行的信用额度。我不知道，它们要这个信用额度有什么用。伯克希尔比银行更有钱，它们需要钱的话，可以找总部。
也许是地方的银行找它们拉业务，它们不好拒绝。更何况大多数公司都有银行授信，它们也就应允了。其实，我们的子公司真没必要获得银行的授信。伯克希尔的实力比银行强。（观众中有人发出喊叫声）
我没听清这个人喊的是什么。是不是开银行的人喊的？（笑声）
我这个人，不愿意向别人施加痛苦。（笑声）
我对银行没什么意见。
既然讲到这了，我们正好可以谈谈金钱。
钱是一个很神奇的东西，人们经常问我关于钱的问题。没人问我如何跳舞之类的问题，但很多人问我如何赚钱。
请播放幻灯片 20-1。
这是一张 20 美元的钞票。这张钞票的顶部写着“Federal Reserve Note”（联邦储备券）几个字。在美国短短 200 多年的历史中，在银行与货币方面，我们进行过很多尝试。最后，我们选择了由美联储发行货币。
在这张纸币的左下方，我们可以看到前财政部长萝西·里奥斯 (Rosie Rios) 的签名。在历任财长之中，在萝西·里奥斯任期内，美国发行的货币量应该是最大的。
你们要是见到了萝西，得对她顶礼膜拜。她可是一位发行了天量货币的女人。（笑声）
言归正传，财长签名的上方写着这样一句话：“This note is legal tender for all debts public and private.”（“本钞票为法定货币，用于偿还所有公私债务。”）也就是说，这张纸币的支付和偿还能力，是由法律赋予的。
你去我们的喜事糖果店，你扛着一袋面粉，想换一盒糖果，我们可能会和你换。
但是，税务局向你收税，你只能用法定货币支付税款。你想用别的东西交税，例如，名画之类的，税务局不可能收。在美国，只有美元是法定货币，具有偿还债务的法律效力。
我们听说过各种五花八门的货币，但是在我们这一生之中，在你们一生之中，只有美元，才是法定货币。美元上写的很清楚，美元是法定货币，用于偿还所有公私债务。
只有美元具有这个法律地位。我再给大家展示一张 20 美元的钞票。
这张钞票是我收藏的。票面上同样是安德鲁·杰克逊 (Andrew Jackson) 的肖像。
这张钞票是我那个年代发行的，发行机构是伊利诺伊国民银行 (Illinois National Bank)。大家可以在票面上看到“Illinois National Bank”的字样。1969 年，伯克希尔收购了这家银行。在这张钞票的左下角，大家可以看到尤金·阿贝格 (Eugene Abegg) 的签名。伊利诺伊国民银行是我们从尤金·阿贝格手中收购的。
我收藏了这一版 20 美元的整版钞。这种 20 美元是当年伯克希尔旗下的伊利诺伊国民银行发行的。
总之，美国政府规定了，只有这种流通货币，才是法定货币。
法定货币也可能大幅贬值，购买力明显下降。很多国家的纸币出现过大幅贬值的情况。即使政府增加货币发行量，在美国，也只有美元这一种货币是法定货币，只有美元具有清偿债务的法律效力。
2008 年，在短短几天时间内，经济进入了至暗时刻。2020 年 3 月份，有几天，2008 年的那一幕几乎重新上演。2020 年 3 月 20 日，伯克希尔持有大量现金。然而，当时整个美国的经济几乎走到了重蹈 2008 年覆辙的边缘。
在股东大会的售卖活动区，有一家名叫 The Bookworm 的书店。在那里，大家可以买到《Trillion Dollar Triage》这本书。
它讲述了这次美联储和财政部如何带领美国躲过了一场经济危机。对于喜欢读金融类书籍的人来说，这本书不容错过。
在我看来，如果美联储没有采取霹雳手段，美国经济真可能陷入崩溃。
美联储主席杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 不负使命，他当机立断，力挽狂澜，我向他致敬。在过去，20 世纪初的时候，银行一旦出现挤兑，银行外面储户排起了长龙，这家银行就离破产不远了。
一旦面临挤兑，银行只能延缓客户提现，一边安抚客户，一边寄希望于奇迹发生。
1931 年 8 月，奥马哈有四家州立银行破产了。美国的央行没有破产，但很多地方银行破产了。任何一家银行，让它一天之内偿还所有负债，都不可能做得到。当年，很多地方银行破产时，只有美联储巍然屹立。
我可以这么告诉大家，伯克希尔·哈撒韦也能巍然屹立。
我们经营伯克希尔有个准则。即使经济走到了悬崖边上，即使美国的总统、财政部长、美联储主席，没有及时采取行动，我们伯克希尔仍然能保持稳健。一旦银行出现了挤兑的场面，整个经济很快就面临跌入深渊的风险。现在已经电子化了，没人去银行排队了，但所有人同时通过网络银行取钱，一样会出现银行挤兑。
假如你在一个小镇上经营一家银行，要把竞争对手搞垮，你可以雇一些群众演员，让他们去竞争对手的门前去排队。（笑声）
不过，你也有可能搬起石头砸自己的脚。用不了多久，你的银行前面也会排起长龙，你们这两家银行都会破产。
美联储永远不会破产。美联储法力无边。在一定的规章制度之内，它拥有至高无上的权力。
1980 年代，有一次，我和时任美联储主席保罗·沃克 (Paul Volcker) 聊天。我问他：“你们美联储的权限范围有多大？”
保罗·沃克是个说话直截了当的人。身材魁梧的保罗俯视着我说：“我们美联储法力无边。”（笑声）
他的话一点不假。无论是在 2008 年、2009 年，还是在 2020 年，我们都见识了美联储的强大。
我们希望，下次再遭遇危机时，美联储仍然能带领美国逢凶化吉。我们也希望，下次经济走到崩溃边缘的时候，伯克希尔·哈撒韦仍然能一如既往地不动如山。
伯克希尔能永远保持稳健，永远永远。
气氛有些沉重了。（笑声）赶快进入问答环节吧。
刚才讲了，在问答环节中，将由 CNBC 的贝琪和现场的股东交替提问。问题可以指定由我们台上四个人中的任何一个人回答。我们将现场分成了 11 个区域，轮到现场股东提问时，我们将按照区域顺序轮流提问。上午的提问到 12 点结束，下午 1 点继续提问。
9. 偶然收到的一封电子邮件促成了一宗收购。
巴菲特：好的，贝琪，你先开始，好吗？
贝琪：好的。谢谢，沃伦。第一个问题来自 Jack Suselesky。他的问题是：“在 2 月 26 日的致股东信中，你们表示“在市场中没有发现让人心动的机会”。然而，在 3 月 10 日左右，伯克希尔宣布收购阿勒加尼。后来，披露信息显示，伯克希尔又接连投资西方石油 (Occidental Petroleum) 和惠普。
他想知道：“从您发出致股东信起到做出这几笔投资，在这半个月的时间里，发生了什么？”
巴菲特：查理，你先回答一下吧。你答完了，我再答。
芒格：我的回答很简单，我们找到了比国债更好的投资。（笑声）
巴菲特：查理总是这么言简意赅。我补充一下，我比较啰嗦，不像查理讲话那么精辟。（笑声）
致股东信的落款日期是 2 月 26 日，那是一个星期六，我们在信中坦白地告诉股东，我们没找到特别好的机会。发出这封信的前一天，也就是 2 月 25 日，我收到了一封电子邮件。
我本人不太会用电脑，我的秘书黛比·伯萨奈克 (Debbie Bosanek) 帮我收发电子邮件。她把收到的电子邮件整理好，堆成一摞，放在她桌子的边上，我过段时间就去拿一次。
这封电子邮件只有很短的几句话，是我的老朋友乔·布兰登 (Joe Brandon) 发来的。多年之前，他曾经在伯克希尔工作过。这封邮件是他 2 月 25 日发给我的，正好是我们发送致股东信的前一天。
他说，他现在是阿勒加尼公司的首席执行官。对于阿勒加尼这家公司，我很熟悉，我跟踪这家公司有 60 年了。它的所有年报，我都读过。我有四个大抽屉，里面装满了这家公司的年报。因为我对这家公司非常感兴趣。我对所有的公司都非常感兴趣。我非常了解阿勒加尼公司。
乔·布兰登写道：“这是我出任首席执行官后的第一份年报。我把这份年报寄给您，请您过目。您写致股东信时，想着的是您的姐妹。我写这份年报时，想的是您。”
我回复了乔。我告诉他，“我非常期待在周末阅读这份年报。”我还说了，“3 月 7 日，我正好要去纽约。有机会的话，咱们见面聊聊。”
我好像还和他说了，“有个想法，想和他谈谈。”其实，在收到他的邮件之前，我是没这个想法的。
我很看好阿勒加尼公司的生意，只要价格合适，我愿意收购这家公司。如果不是乔给我发了那封电子邮件，我就不会约他在 3 月 7 日见面，也就没有后面的收购了。
恰好乔把他的年报寄给了我，我们因此联系上了。
伯克希尔的很多收购决策是这么做的。我们从来不找投资银行，不用投行给我们做尽职调查，不用别人为我们提供收购建议。
我很清楚，阿勒加尼是一家好公司，价格合适的话，我愿意买入。我们开出的价格，阿勒加尼同意的话，那就一拍即合。不同意的话，也没关系。
总之，如果没有那封电子邮件，我们不会向阿勒加尼提出收购意向。巧就巧在乔把他的年报寄给了我。我本来也不是专程要去纽约见他的。正好他把年报寄来了，我恰好又要去纽约，所以我约了他见面，和他谈了伯克希尔的收购意向。
这 110 亿美元的投资，就是这么来的。
10. 因为市场中赌风炽热，伯克希尔得以买到大量西方石油的股票。
巴菲特：除了收购阿勒加尼，还有几只股票，我们也觉得值得买，投出去了大量资金。
大家要知道，股市与赌场如影相随，在过去这两三年尤其如此。华尔街具有为上市公司融资的功能，它也是一个巨大的交易市场。
股市是一个非常神奇的地方。
有时候，股市对价值的衡量很准确。然而，股市并不总是像教科书中描述的那么有效。有时候，股市会完全进入赌场模式。
在过去两三年中，我们就可以看到，股市变成了一个赌场。在这背后，是华尔街在兴风作浪，股市的成交量越大，华尔街赚得越多。一位伯克希尔的股东在 1965 年投资了伯克希尔，一直持有到现在，一动不动。这位股东能赚很多钱，但谁都像他这样，券商就饿死了。
两百年前，人们根本不敢想象，美国的经济能发展到今天这么强大。华尔街从美国经济的发展中分了一杯羹，券商是资本主义的寄生虫。
券商靠从交易中收取费用生存。人们不交易，券商就赚不到钱。
在投资者身上，券商赚不到什么钱。投机者是券商的主要利润来源。投机者越好赌，券商越高兴，一天交易 20 次才好呢，就像赌客一次次按动老虎机的按钮一样。倒不是说华尔街的从业人员，道德有多恶劣，但华尔街就是这么赚钱的。
股市的赌性有多重？我准备了一张幻灯片，请播放幻灯片 Oxy-one。
从这张幻灯片可以看出，我们如何在两周左右的时间里，买到了西方石油 14% 的股份。
你可能不相信，怎么可能在两个星期之内买到一家公司 14% 的股份？其实，真实的情况，比你们想的还要夸张。从西方石油的委托书中可看出，前四大股东是四只基金，分别是贝莱德 (BlackRock) 指数基金、道富 (State Street) 指数基金、先锋 (Vanguard) 指数基金、道奇·考克斯 (Dodge&Cox)。
这四家机构持有西方石油 40% 的股份。在此期间，它们的持股保持不变，没有进行买入和卖出的操作。也就是说，在市场上，西方石油这家公司，只有 60% 的股份可供交易。
西方石油是一家大型公司，它有着悠久的历史，是一家老牌公司。
西方石油公司的股票，只有 60% 是在市场上真正流通的。马克·米勒德 (Mark Millard) 的工位离我只有 10 米远。一天早上，我告诉他：“买入西方石油 20% 的股票，可以通过大宗交易进行，你自己看着来就行。”
虽然这家公司只有 60% 的股票是真正流通的，两周之后，他竟然就买到了 14%。说出来，真是让人不敢相信。
我们的交易对手根本不是投资者。
在伯克希尔的股票上，不可能出现这样的情况。想在短时间内买到伯克希尔 14% 的股份，那是不可能的。想要买到这么多伯克希尔的股票，需要花很长、很长时间。
可以说，美国大公司的股票，所有美国大公司的股票，都成了赌桌上的筹码。人们热衷于买卖两三天期限的看涨期权。玩老虎机的人越多，人们按下老虎机按钮的次数越多，赌场赚得钱越多。这是明摆着的事。
市场中的参与者是什么人？是投资者，还是投机者？参与市场交易的投资者很少，大多数投资者在冷眼旁观。那些看似赚钱的人，是一群赤裸裸的赌徒。正是在这种市场环境中，我们才有机会在短短两个星期的时间内，将一家老牌公司 14% 的股份收入囊中。
在 40% 已经被锁定的情况下，在两个星期内，买入全美国 14% 的农场，能做到吗？买入全美国 14% 的房产，能做到吗？买入全美国 14% 的汽车经销商，能做到吗？
查理和我也算见多识广了，但是这两年股市中的赌博风气之盛，还是让我们大跌眼镜。
这么多普通人涌入股市，还是我生平仅见。股市变成了赌场。真正赚钱的，是为赌徒提供服务的华尔街。
几个星期之前，市场中的投机热情明显降温。如果你关注市场的动向，你可以感觉到市场气氛的变化。
有人可能会问了，就拿西方石油来说吧，为什么你们 2 月 20 日没买？为什么 2 月 28 日开始买入？是这样的，这件事是很自然地发生的。
西方石油发布年报之后，它召开了一次面向分析师的会议。在它发布年报的那个周末，我阅读了西方石油的年报以及这次会议的文字记录。
在我看来，西方石油的首席执行官维姬·霍卢布 (Vicki Hollub) 所说的话，句句在理。我觉得，这家公司值得伯克希尔投资。
我是完全通过公开信息做出的判断。维姬说得很清楚，公司过去一段时间做了什么，现在的状况如何，将来打算如何投资。
维姬说了，她不知道油价将如何变化。谁都不知道，油价将如何变化。
根据我们了解的信息，我们认为西方石油值得投资。两周后，我们就买到了这家公司 14% 的股份。
我们手里还有西方石油的优先股和认股权证，是前几年买入的。2019 年，我们向西方石油支付了 100 亿美元，获得了它的优先股和认股权证。2020 年 3 月末，在季报中，我们对这笔投资的估值为 55 亿美元。也就是说，我们产生了 45 亿美元的账面损失。
大家知道，情况发生了变化。2020 年，原油价格一度跌到了每桶负的 37 美元。
现在油价涨上来了。我们现在应该感到庆幸，美国具有每天生产 1,100 万桶原油的产能，不需要从别的国家购买，就能保证美国的工业体系正常运转。
查理，股市为什么发展到如此疯狂的地步？你能讲讲吗？
芒格：现在的股市，投机达到了疯狂的地步。
算法交易大行其道。散户不懂投资，券商更不懂投资。在券商的忽悠之下，大量散户涌入了股市。
巴菲特：券商不懂投资，但是他们对如何赚佣金门儿清。
芒格：太疯狂了。
谁能想到，我们的股市竟然发展成了这样一种混合体，其中既包含合理合法的长期投资活动，又掺杂着像赌博一样的投机活动。
一个文明高度发达的国家，怎么能容忍这样的情况出现？
一个国家的股市怎么能变成赌场？怎么能放任投机者把股票当成赌博的筹码？我们眼前的这一幕，很疯狂。在人们眼中，只要赚到钱了，就是有真本事。在我看来，赌博的行为并不体面。
巴菲特：1792 年，纽约股票交易所成立于一棵梧桐树下。当时，人们并不知道这家交易所将会给美国带来怎样的影响。
经过了短短二百多年的时间，我们充分发挥金融体系的作用，取得了前所未有的成就。也许即使没有股票交易市场，美国也能取得今天这么大的成就。无论如何，美国今时今日取得的成就，放在两百年前，人们想都不敢想。
两百多年前，人们做梦也想不到，美国能发展到今天这么繁荣。我们现在所在的内布拉斯加州，成立于 1867 年。
美国联邦政府宪法颁布于 1789 年。如果你去问，当时刚开完制宪会议的本·富兰克林，“二百多年后，内布拉斯加州将会变成什么样？”他能想象得到今天我们眼前的景象吗？
美国今天的成就，确实远远超出了人们的想象。华尔街怂恿人们在股市中赌博，他们认为，美国的伟大成就，源于流动性充裕的金融市场。
在查理看来，美国的成就，与股市的流动性无关。谁知道呢？到底有没有关系，我也说不好。
1952 年 4 月 19 日，我和我的妻子结婚了。我们开着我姑姑的车，一路向西，去度蜜月。我们去了很多地方。有一天晚上，我们来到了拉斯维加斯。
那里有一家火烈鸟赌场 (Flamingo)。三个来自奥马哈的人，艾迪·巴里克 (Eddie Barrick)、山姆·齐格曼 (Sam Ziegman)、 杰基·高根 (Jackie Gaughan)，他们是这家赌场的小股东。
火烈鸟赌场起初是黑帮老大巴格斯·西里尔 (Bugsy Siegel) 兴建的。还没等赌场建完，巴格斯就被干掉了。
芒格：是被暗杀的。
巴菲特：是的，他死在了乱枪之中。总之，赌场还没建完，巴格斯就挂了。
在火烈鸟赌场里，有三个股东，他们来自奥马哈。其中的山姆·齐格曼，以前就住在我家附近。他还是斯坦·利普西 (Stan Lipsey) 的舅舅。熟悉伯克希尔历史的人知道，斯坦·利普西帮我们救活了《布法罗新闻报》(The Buffalo News)，而且他后来和我们合伙投资了四五十年。
世界真是很小。
那一年，我 21 岁，刚结婚，我妻子 19 岁。我们一起走进了火烈鸟赌场。我记得那栋建筑和汽车旅馆有些类似。
我打量着赌场中形形色色的人。他们很多人衣着得体，看起来非常体面。与现代人相比，那个年代的人，穿着打扮更正式一些。那时的飞机没现在这么快，但机票价格应该比现在贵很多。为了赌钱，他们很多人乘坐飞机，跨越几千里的距离，来到这里。
按照概率，十赌九输。他们自己也很清楚这个道理。
我看到，赌徒们频繁地掷骰子，一把一把地押宝。
我扫视着这群赌徒。他们明知十赌九输，却还是不远千里来赌。
我对我妻子说：“我会发财的。”对手这么弱，想不赢都难。（笑声）
人们明知概率不站在自己一边，还是不停地下注，我一定能找到很多好机会。
即使到了今天，这个现实仍然没有改变。
火烈鸟赌场的生意越做越红火。来自奥马哈的杰基·高根，一两年前刚刚去世。作为赌城拉斯维加斯的先驱，他在世时是一位传奇人物。
刚才我说了，山姆·齐格曼的外甥是我们的朋友。多亏了斯坦·利普西，我们投资的《布法罗新闻报》才活了下来。真是太巧了。
生活中有很多巧合，让人感到惊讶。我觉得，最让我惊讶的，还是金融领域发生的事。
约翰·梅纳德·凯恩斯 (John Maynard Keynes) 写的那本书，《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment, Interest and Money)，是经济学中的经典之作。这本书首次出版于 1936 年。在这本书中，凯恩斯入木三分地刻画了市场的运作机制，特别是股市是怎么回事，他讲得非常清楚。
我没记错的话，应该是在第 12 章，凯恩斯揭示了股市运行的本质。从凯恩斯的笔下，我们可以看透，在刚刚过去的三月份，人们为什么疯狂地交易西方石油的股票。本来很大一部分股票由四家机构持有，没有参与流通，但因为人们疯狂地交易，我们竟然有机会买入了其余流通股票的四分之一。
我们毫不费力就买到了这么多。参与市场交易的这些人，哪里是什么投资者？
投资的本质是什么？投资的本质是现在把钱投出去，将来得到更多的钱。也就是把现在的购买力用于投资，以期将来收获更大的购买力。
现在不花钱，是为了以后有更多钱。钱多了，才能满足家庭成员的需要。投资就是这么回事。
以投资农场为例。很多农场是代代相传的。一个人，买下了一个农场之后，他会怎么做？
是每天四处找别人给他的农场报价吗？是和别的农场主搞乱七八糟的看涨期权、看跌期权交易吗？都不是。
买下农场后，人们会悉心经营农场，让农场创造更多财富。同样的道理，买入一家汽车经销商，人们会把它经营好。买入一个公寓，人们会把它管理好，装修得像样一些，才容易出租。
美国上市公司的总市值高达 40 多万亿美元。人们只知道把上市公司的股票当成赌博的筹码，抛来抛去。
在股市的交易机制中，想买一只股票三天期限的看涨期权，非常容易。与你直接买股票相比，你买卖期权，券商赚得更多。所以，人家愿意教你怎么玩期权。
怎么没有人交易关于农场的期权呢？
市场有时候会犯傻。在市场犯傻的时候，伯克希尔有可能抓住一些好机会。
不是我们比别人聪明。要说我们有哪一点比别人强的话，可以说我们比别人清醒。有时候，我们也有不清醒的时候。说真的，做投资，最重要的要求就是，头脑要清醒。
查理，你怎么看？
芒格：现在股市中每天的成交量创下了新高，投机之风愈演愈烈。为了牟利，华尔街怂恿人们把股市当赌场。
这不是什么好事。这是资本主义不光彩的一面，现在的股市已经沦为了赌场。人们在股市中的投机行为无益于社会的发展。
巴菲特：但是，能赚大钱。只要你在这个体系中得到了饭碗，你就能赚大钱。
在求职的时候，人们会从自己的利益出发进行选择。以前，我在华尔街有很多朋友。后来，因为我一直讲现在讲的这种话，我在华尔街的朋友越来越少了。
人在一生之中会做出很多决定。不管怎么说，总的来看，美国的制度非常有效。诚然，在很多方面，当今社会上存在着种种不公平的现象。
然而，美国的制度创造了极其丰富的产品和服务。与我们的祖辈相比，我们现在的生活条件简直太好了。
在过去，我们没有空调。在过去，拔牙之前，要先往肚子里灌威士忌。我不想回到过去。我们现在生活的世界比过去强多了。
芒格：因为市场有时会变成赌场，我们赚到了更多的钱。在我们投资这几十年里，总的来说，因为市场的赌性，我们做投资更容易。
巴菲特：全靠市场这么弱，我们才有钱可赚。
芒格：是的。（笑声）
巴菲特：我们靠市场的定价错误赚钱，但定价错误不是我们造成的。在很久之前，我们就明白了一个道理。做投资，用不着拥有多高的智商。做投资，没有特别高的要求，就是要求你有一个正确的心态。
就听我俩在这讲了，这么半天，现场观众还没出镜呢。有请第一区的观众提问。（笑声）
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