尽管说今天有超4000只股票下跌，且在早晨开盘后还出现了流动性危机，但盘面还是非常清晰，至少涌现出了两条主线，即以“中”字头国央企为代表的红利板块，和以家电、工程机械等为代表的制造业出海板块，这两条主线，大概率会成为今后中长期的投资主线，why？
其一，在周末的文章《为什么我支持基金经理薪酬封顶300万》中，，剁手从资金层面，梳理了未来市场资金的流向逻辑，汇总成一句话就是，降低资金内卷，拥抱高质量发展，“追求有利润的收入，有现金流的利润”。
其二，新时代监管，将会锁死绕道减持通道，强化股东回报（分红、回购），因此，董监高想要变现，只能通过分红来进行了，在《银行的大分红时代》这篇文章，有聊过分红和回购的区别与意义：低估值的红利股，分红可以提高ROE和降低估值，如银行、电力等；高估值的科技股，分红会拉高估值，降低科技属性失去吸引力。
其三，中国经济经过40年的发展，多数行业已迈过1-10的成长阶段，转向提质、增效的高质量发展阶段，要知道，所谓的成长股投资，就是行业的1-10的成长阶段，而非10-100。
这是支撑红利板块成为中长期投资主线的三条大逻辑，出海改天再聊，今天就接着红利的话题，来聊下红利板块中，电力的投资逻辑，迟交的作业，梳理了几个问题。
目录：
1、什么是电力？
2、电价的组成部分？
3、火电的投资逻辑？
4、水电与核电的投资逻辑？
5、光伏与风电运营商的投资逻辑？
6、当前看好电力的逻辑与原因？
聊的可能不够细致，专业老师请略过，内容可能有点长，建议收藏、转发再看，感谢！
正文：
1、第一个问题，什么是电力？
从产业上讲，广义的完整的电力产业链，包含发电、输变电、配电和售电（发输配售）四个环节，也可以简单的理解为：发电机-电力网络-负荷，和人体的心血管系统比较像，心脏-血管-器官，提供动力的（发电机=心脏），提供渠道的（电网=血管），消耗动力的（器官=负荷）。
不过呢，股票市场所指的电力，它就比较狭隘了，仅指“发电”环节，就像此前种草的电力ETF（561560），它的成分股，也都是电力运营商，发电厂，因此，我们今天讨论的「电力」，均为狭义的电力。
这是第一点，先带各位认识下二级市场的电力，也就如我们看公司财报，先要看“释义”一样，对齐颗粒度。
2、第二个问题，电价的组成部分？
电价是电力的利润源头，电改是围绕电价进行改革的，因此，知道电价的组成部分，才能更好的理解电力价值，看清电力价值，才能知道未来。
首先，电，作为一种特殊的商品，具有不易储存、无形性、同质性等物理特性，电力的生产、交割、消费，即发输配售用，几乎是同时完成的，且要求电力系统必须保持实时平衡。电网负荷过重，犹如高血压；电网负荷过轻，犹如低血压，所以，负荷过高、过低都会影响电网的运行安全。因此，电力作为商品，具有能量价值。
其次，电力行业是关系国计民生的基础性行业，电价，承担着多重使命，要替government实现既要又要的目标，既要保障民生和电力供应安全，又要激发市场积极性，保证“发输配售储”各参与方均能获取合理的投资收益。因此，在过去几十年，我国电价一直执行的是由政府定价的目录电价的计划模式。
近年来，我们大力发展新能源发电，但新能源发电有个缺点，不靠谱，想发就发，这就让电网很难受。中午，光伏集中干活，为保障电网实时供需平衡，让谁停止工作呢，它的损失谁来补？晚上，光伏下班了留谁来“加班”，加班费谁给补，等等，都是问题，所以，我国在2015年启动了新一轮电力体制改革，原则就是“谁受益，谁承担”。因此，需要保证电网供需平衡，参与调峰的电力具有灵活性与可靠性价值。
最后，我们作为负责任的大国，要积极参与到全球气候治理拿下话语权，“碳排放权就是发展权”，所以我们必须要稳步推进完成“双碳”目标，如新能源发电。因此，绿色电力具有绿色环境价值。
新能源发电够“绿”，但不够灵活和可靠；化石能源（煤、气）发电虽然稳定，但却不够绿色，所以，如何同时实现绿色、安全、经济，构成了电力系统的不可能三角。
因此，需要火电、水电、核电、风光发电协同出力，构建安全、稳定的电力供应系统，所以我国目前的电价组成就是这样的，上网电价+输配电价+系统运行费用+税收，其中，上网电价就是电力股的利润源头，请记住上网电价和容量电费所处的位置，下文要着重讲。
3、第三个问题，火电股的投资逻辑？
火电，是燃料（煤、天然气）在锅炉中燃烧加热水产生水蒸气，水蒸气推动涡轮机做功，将热能转化为电能，这是火电的能量价值，因为，只要发电设备不坏，火电就可以全年365天工作，这是火电的可靠性价值；
此外，电厂可以通过调整炉膛的温度，调整涡轮机转速，保障电网可以实时平衡，光伏出力的时候少发电，光伏罢工时多出力，因此火电还有灵活性价值。
但是，火电不够绿色，发电过程中碳排放较高，绿色环境价值为负，为保证碳中和，它就需要购买碳排放额度，目前每年会分配一定的碳排放额度，未来随着碳配额的减少，火电就要花钱购买碳排放额，当然，羊毛出在羊身上，到那一天，电价肯定得上浮。
理解了火电的价值，我们来看下当前火电股的投资逻辑。
第一条逻辑，煤、气跌倒，火电吃饱。俄乌冲突爆发后，全球能源（煤炭、天然气）价格跳涨，国内又因为16年开启的供给侧改革与煤炭领域反腐，关停了一批小煤矿和违规开采的煤矿，压减产能，且在疫情期间，煤炭进口不畅，国内煤炭供给短缺，煤价疯涨，电厂亏钱发电，所以，2021、2022年很多火电股是亏钱的。
火电厂，多一半都是地方国资委控股的，本还想指望火电厂盈利分红，去补贴地方化债呢，现在别说化债，自己每天都亏钱，于是在2021年，发改委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》后，大部分省份上网电价上涨10%~20%不等。
首先，去年，在发改委的推动下，大部分电厂与煤场签订了长期供货协议（长协），煤炭价格要低于市场价；其次，从去年以来，煤炭与天然气价格就开始回落，像国际天然气价格，已经回到疫情前，所以动力煤的长协价和市场价均在回落；最后，电价的上网电价基本没有变。
所以，去年至今，火电股投资逻辑之一，就是交易扭亏为盈，业绩反转。
今年，印尼煤的产量增加了两亿多吨，国内，2021、2022年审批的露天煤矿等，也相继达产，剁手认为，煤炭价格将会承压，煤炭的利润将持续向火电股转移。
第二条逻辑，在电改之后，火电的可靠性价值与灵活性价值显现，火电价值重估。在电改之前，火电只体现出了能量价值，火电的可靠性价值和灵活性价值一直是被忽视的，几乎为零，why？
过去十年，因为要发展新能源，火电不得不给新能源发电让路，国内火电利用小时数，已经从“十二五”前的 5000 小时降至 4500 小时以下，它们为保障电网安全做出的牺牲，从未收到补贴。
从去年开始，国内煤电容量电价政策适时出台，给灵活性与可靠性赋予金钱价值，通过按比例回收固定成本保障火电机组盈利，简单理解，就是旱涝保收，强制休息和加班都会给补贴。当然，有了容量电价，上网电价就要低一点，但二者想加，还是要比之前高一点，更重要的一点，有了旱涝保收兜底机制后，火电的周期性就要被弱化，估值中枢将被上移，这是煤炭股的第二条投资逻辑。
梳理下就是，双碳发展目标提出后，煤电机组具有一定的稀缺性；电改推出容量电价后，火电的可靠性价值和灵活性价值被发现，火电股有望迎来价值重估；另外，随着煤炭价格不断下行，国内经济发展耗电量上升，火电股盈利稳步提升。
4、水电与核电的投资逻辑？
水电与核电商业模式、投资逻辑有一定的相似之处，所以把它们俩归类到了一起讨论。水电与核电，全生命周期可分为建设期和运营期，建设期5-10年，这个阶段，主要为资本开支的净流出，运营期又可以分为三个阶段，偿贷+折旧期，折旧期，净回报期，先来说水电。
个人认为，水电的投资逻辑非常简单，一是赚利润增长的钱，二是赚估值稳步提升的钱。
利润增长，来源于几个点。第一，财务费用逐年减少，国内水电站建设高峰已过，现在已经进入“偿贷+折旧期”，折旧是固定的，但是贷款逐年减少，财务费用也会逐年减少；第二，资本运作，企业在分红和还债之后，公司可以用剩余现金流，进行低成本负债进行投资，比如建设“抽水储能”电站，按照国内现在的政策，抽水储能的电价安排，按经营期内资本金内部收益率的 6.5%核定，这可比银行理财、水电股息率高多了。第三，参与调峰，就像长江电力，现在“六库联调”，每年可以多发100亿度电。$长江电力(SH600900)$
估值扩张，首先，水电资产是一种稀缺性资源，在红利投资时代，首先就具备一定的拔估值逻辑；其次，水电站和抽水储能的折旧是按照50年算的，但是像长江大坝这种，都是按照150年设计的，有近100年的净回报期，因此，长期看，水电股的估值是稳步提升的。
然后再来看核电，核电的逻辑，除过像水电一样，赚利润增长的钱和估值扩张的钱，它还具有一定的成长性！
受福岛事故和自主核电技术不成熟的双重影响，2011-2018 年是我国核电发展的“停滞期”，8 年时间，我国仅核准 11 台机组。2019年之后，随着国内三代核电技术成熟，核电核准提速。2019 年到 2021 年，每年核准4-5 台核电机组，2022年到2023年，每年核准10台核电机组。
截至2023年底，$中国核电(SH601985)$ ，在建及核准待建机组 15 台，装机容量 1756.5 万千瓦，全部投产后，公司装机容量较当前将有 74.0%的提升。中国广核，在建及核准待建机组 11 台，装机容量 1324.6 万千瓦，全部投产后，公司装机容量较当前将有 43.3%的提升。
核电的消纳顺序优先于火电，不参与电网调峰，大部分核电站均执行计划电价，且部分地区有超额收益回收机制，所以，核电的潜在装机容量，就是未来的业绩增量。
这是水电与核电的投资逻辑，如果是长钱，比如像保险、理财子的长钱，非常适合投资水电与核电，买入等着分红即可，当前估值又不贵，别看长电涨了很多年，都是业绩增长的钱，与估值中枢扩张没半点关系。
5、光伏与风电运营商的投资逻辑？
光伏与风电运营商的看点不大，所以我聊简单一点。
目前，在新能源电站没有配储能前，风电光伏发出来的电，是几乎没有灵活性价值和可靠性价值的，所以被称为“垃圾电”，尤其随着系统新能源占比上升，新能源的消纳已成严重问题，见此前的文章，《取消95%的消纳红线，光伏好日子就来了？》
新能源发电出力具有同质性，比如光伏发电集中在中午，风电集中在夜间，这就导致，电网电能供给，一会过剩一会“不足”。但是，过剩的时候让谁别发电呢、不足的时候又让谁来多出力呢？那就只能通过价格来调整，所以，在电改之后，光伏、风电集中出力时，价格就被压的极低，甚至是负电价，就是花钱上班的意思。
另外，新能源发电贼不靠谱，所以在参与电力现货报价时，就会产生大量偏差费用，直接影响综合结算电价，上述两点导致新能源电站运营商，参与参与市场后电价下降明显。
也就是因为这两点，过去两年，新能源电站运营商的估值，不断被压缩，比如像三峡能源的估值中枢，已从3倍 PB 降至目前目前1.6PB左右。
尽管说，风光运营商具备较高成长性和绿色环境价值等优势，长期的盈利能力没问题，但当下，看不到反转的可能性，所以，在个股投资上，不建议大家投绿电运营商。
6、最后一个问题，当前看好电力的逻辑与原因是什么？
首先，看好红利风格，在文章的最开始就说了，我们将迎来红利投资的大时代，那像水电、核电这类能带来可持续的“有利润的收入，有现金流的利润”的稀缺性资产，每年可以稳定分红，注定会被各路资金追逐，按照底仓配置。
其次，看好火电股价值重估的逻辑和今年的业绩弹性，剁手认为，今年煤炭价格，会持续承压，周末文章有讲，火电股的利润有望超预期，尤其是长协比例签订较低的火电股。
最后，冬炒煤来夏炒电，迎峰度夏，“厄尔尼诺”的高温影响每年都会被炒几次，这算是电力行业炒作的情绪催化剂。$皖能电力(SZ000543)$
一点看法，不一定对。
目前，市场上共有10余只电力主题ETF，分别跟踪中证电力指数和国证绿色电力指数，其中，中证电力指数含火量高于国证绿色电力指数，所以我更倾向于电力ETF（561560），显著跑赢国证电力指数，这就是我建议大家关注的原因。
