一、股市：外部不确定性增大，外资加速流入AH股
（一）市场回顾与分析
上周A股市场热点散乱，在寻求确定性的外资流入下，指数整体上涨。从基本面看，目前内需仍弱，经济数据有企稳迹象。从资金面看，上周外资净流入258亿元，其中26日单日流入224.5亿创陆港通开通以来纪录。基金方面，多个宽基指数ETF继续放量但幅度偏小。
全周来看，31个申万一级行业中，计算机（5.78%）、非银金融（5.37%）和美容护理（5.21%）居涨幅前三。煤炭（-7.00%）、石油石化（-3.57%）和钢铁（-2.64%）居跌幅前三。
图1：A股主要指数周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/04/22-2024/04/26）
图2：申万一级行业周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/04/22-2024/04/26）
（二）宏观与市场回顾
当前公募基金一季报已出炉，总体看，偏股基金仓位边际回落但仍在高位，下降0.70pct至85.43%，重仓集中度提升，出现一定抱团特征。公募前30大重仓股集中度提升2.91pct至34.55%，前100大重仓股集中度提升3.40pct至55.54%；行业方面，高分红+出海+资源成为一致方向，加仓最多的行业是有色金属、通信、家用电器，减仓最多的行业是医药生物、计算机、电子。整体风格上价值明显胜于成长。
2024年4月25日，美国一季度GDP初值数据：环比1.6%，前值3.4%，预期2.5%；一季度核心PCE物价指数3.7%，前值2%，预期3.4%。通胀超预期GDP不及预期。GDP不变价环比折年率大幅回落主要拖累项为进口和存货，消费、服务业等项目依然强劲。反映美国内需仍强但外部“脱钩断链”等政策开始对自身产生影响。但不能就此判断美国经济进入下行通道，还是需要更多数据验证。而通胀方面，金融服务、住房和医疗保健等核心服务通胀继续成为拉升通胀的主力，再通胀可能性增大。当前，高利率带来的财政和金融业负担和经济边际转弱支撑降息，但强劲的内需和居高不下的居民可支配收入持续推高通胀又支撑加息，美联储陷入一种两难局面，相比还不确定的“滞”，问题更加庞大且确定的“胀”才是美联储眼下的工作重点。所以市场判断短期甚至今年内美联储不会降息。而目前美国已经开始采取一些行动来转移国内矛盾和增加财政收入，需加大关注新兴市场的流动性问题是否继续发酵。经济真正转弱，通胀真正下降才是美联储降息的契机。
（三）股市策略展望
财报季进入尾声，相关的利空和资金兑现行为逐渐平息，业绩对市场的影响逐渐减弱。市场风格随之变化，再次进入无主线模式，前期热点板块均出现调整但幅度有限，高切低等布局未来预期的行为成为主流。
上周下半周，新兴市场流动性问题恶化使得部分外资回流A港股，成为市场增量资金；而在央行不懈的稳汇率动作下，币值波动不大的人民币和挂钩美元的港币稳定性凸显，这种流动性推动的行情，持续性完全取决于流动性，重点观察新兴市场流动性危机发展情况和国际地缘政治变化。国内基本面方面变化不大，对于一些地产等方面的传闻也不用过于在意。判断短期外部流动性仍将对市场形成一定支撑。
中长期看，市场真正反转仍需要经济基本面好转或强力政策的支持，建议投资者逢低适度提高仓位。行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分，这类行业在市场高切低中出现调整，但中期逻辑仍在，风格一旦回摆仍有机会，加强关注有催化的能源公用消费红利和港股红利。
对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位基本面较好和情绪面强势的标的为主。预计市场针对公募重仓板块的博弈短期可能还会持续，有色等上游周期短期压力依然存在，独立逻辑的黄金优势更大。
主题投资方面，财报季后大概率重新活跃，政策集中推动的低空经济成为短期最强主题，后续观察政策持续性和交易拥挤度。AI方面观察有无新催化。外资流入方面，如果流动性推动行情持续，超跌顺周期弹性最大，可波段参与。
二、债市：央行表态扰动，债券波动加大
（一）一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1753亿、725亿和1750亿，净融资额为-1824亿、375亿和1619亿。信用债共计发499只，总规模4466亿，净融资额1094亿。暂无可转债新券发行。
（二）二级市场回顾
上周利率先下后上。主要影响因素包括：央行表态、存单利率、股债跷跷板、机构行为等。
（三）流动性跟踪
上周公开市场实现零投放零回笼，其中国库现金定存到期并续作700亿，月末前流动性相对平缓，但需要关注大行近期资金净融出下滑的现象。
（四）政策与基本面
上周公布的3月工业企业利润有所回落。高频数据来看：4月基建赶工、票据利率偏低、工业品依旧呈现全球定价商品表现好于国内定价商品的分化状态。
（五）海外市场
美国Q1 GDP初值低于预期，而核心PCE物价指数偏高。最终10年美债收盘4.67%，较前周上行5BP。
（六）债市策略展望
近期债券调整的导火索是央行连续提示长期限利率风险，这与此前利率快速下行积累的止盈需求集中释放，以及美国一季度数据加剧“滞涨”担忧人民币汇率压力共振，加剧了市场的波动。从10年和30年国债波动幅度看，基本已与3月初的跌幅相近，我们认为地产周期仍在探底、通胀偏弱的基本面状态并不支持利率持续走高，配置资金仍有欠配需求，债券中期趋势未发生改变，适度调整反而带来更好的投资机会。
转债方面，24年以来转债市场估值呈负贡献，主要由总量偏弱下的权益熊市思维、机构化后的资金博弈、微盘股流动性冲击压制期权价值等因素影响。在目前债市风险有限的背景下，转债绝度价格具备债底支撑，市场整体估值性价比高，同时震荡观察期的容错率也较高。关注后续的政策落地演绎情况。
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