一、股市：国九条提振市场情绪，但经济数据仍弱
（一）市场回顾与分析
上周A股主要指数均下跌，行业轮动剧烈。31个申万一级行业中，公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）和有色金属（1.56%）居涨幅前三。房地产（-7.13%）、农林牧渔（-6.05%）和非银金融（-5.70%）居跌幅前三。
图1：A股主要指数周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/04/08-2024/04/12）
图2：申万一级行业周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/04/08-2024/04/12）
（二）宏观基本面分析
3月通胀数据：CPI同比0.1%，环比-1%，结束了连续3个月环比上升。3月PPI同比-2.8%，环比-0.1%，数据较不及预期。CPI方面主要是受春节后消费需求季节性回落的影响，猪肉蔬菜等全部负贡献。PPI方面只有原油和有色相关的产业链环比表现较好，而它们的共性是国外定价，均受了国外补库影响，其他产业则继续承压，当前螺纹钢、水泥价格仍呈现小幅下跌或低位震荡趋势，会继续给未来PPI带来压力。
3月进出口数据：按美元计价，3月出口2796.8亿美元，增长-7.5%；进口2211.3亿美元，增长-1.9%。数据不及预期。出口方面有去年高基数影响，从商品类型看，除汽车产业链继续增长外，轻工纺服和机电类产品出口增速全面放缓。3月进口增速也由正转负。出口数据增速虽不及预期，但出口额高于历史平均水平，体量仍在，后续随着国外补库应能保持一定韧性。
3月金融数据：社融新增4.87万亿，增速8.7%（前值9%）。人民币贷款新增3.09万亿，增速9.6%（前值10.1%）。M1同比增长1.1%（前值1.2%），M1-M2剪刀差-7.2%（前值-7.5%）。数据不及预期。信贷方面，居民新增贷款9400亿，同比少增3000余亿；企业新增贷款2.34万亿，同比少增3600亿。表明实体部门信用增速全面下行。总量方面M1虽增速放缓但其中单位活期存款有所改善，是数据中的亮点，总体看市场对偏弱的社融数据有一定预期，当天对市场影响不大。
4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,是继2004、2014年两个“国九条”之后的第三次，资本市场第3个“国九条”。《意见》与证监会其他若干配套制度规则形成了“1+N”政策体系。“1+N”政策体系核心内容包括IPO严监管、引导督促上市公司分红、机构行为进一步规范、推动中长期资金入市等方面。此次“国九条”虽仍偏纲领性，但比起之前活跃资本市场的政策已经有了不少细化，且更加切中市场关注的要害问题。历史经验看前两次“国九条”对市场转暖均有立竿见影的效果，虽不能刻舟求剑，但对市场有情绪提振作用是肯定的。
（三）A股策略展望
上周A股市场板块分歧持续高企。从基本面看，目前内需仍弱，经济数据企稳后边际走弱。从资金面看，上周外资净流出114.7亿元。基金方面多个宽基指数ETF继续放量但幅度偏小。
财报季临近结束，恰逢3月经济数据公布，不及预期的数据打击了总量转好的乐观预期。市场风险偏好持续降低，板块轮动在市场缩量中加速，国外基本面支撑的周期品在轮动博弈中展现出了较强的持续性。综合美国补库、供给侧因素和全球地缘政治不稳定因素，短期以有色为代表的上游周期行情可能仍会持续。在A股需注意板块拥挤度情况和概念发散来确定交易节奏。而国九条的颁布，对于高分红和潜在高分红板块形成了更多支撑，对于小微盘股票形成利空。
综合以上，判断短期A股继续维持震荡行情。中长期看市场真正反转仍需要经济基本面好转或强力政策的支持，建议投资者逢低提高仓位寻找结构性机会。行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分（市场风偏降低，已经出现资金回流，逻辑未破，国九条下，加强关注存在分红提升与并购重组可能的公司机会，同时短期规避长期不分红的公司）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位基本面较好和情绪面强势的（上游周期成为短期主线，行情大概率未完但要注意交易节奏，可适当加大对周期发散型板块配置，如油运等。另有出口和经济政策支撑的机械、家电等）配置为主。
二、债市：央行提示长债风险，久期偏好向中端偏移
（一）一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4111亿、751亿和1510亿，净融资额为-2336亿、-99亿和1040亿。信用债共计发380只，总规模3312亿，净融资额683亿。暂无可转债新券发行。
（二）二级市场回顾
中端利率明显回落。主要影响因素包括：资金面、机构行为、央行对长端利率表态、宏观数据等。
（三）流动性跟踪
上周公开市场净回笼3940亿，季初流动性较为宽松。关注MLF操作、税期流动性变化、利率债供给安排。
（四）政策与基本面
上周公布的3月出口、CPI不及预期，信贷基本符合预期。高频数据来看：基建继续复工，月初地产销售较为平淡。
（五）海外市场
CPI持续超预期基本打消美联储6月降息预期。最终10年美债收盘4.50%，较前周上行11BP。
（六）债市策略展望
近期机构进攻品种转向中端，3-7年利率下行较多。一方面，政府债供给迟迟未上量，季初资金面较为宽松而且理财、农商行等有配置诉求，同时4月以来中小行密集补降存款利率，自律机制也发文要求规范手工调息，存款利率下调直接利好期限较匹配的中短端债券。另一方面，央行关注长端收益率、要求政策行加快发行长债及部分省联社提示长债风险一定程度上压制了市场的久期偏好，30年国债明显跑输市场。
总体而言，债券中期趋势未发生改变，不过低利率环境下波动加大在所难免，后续密切关注税期流动性、利率债供给安排及Q1 GDP。转债方面，市场目前对传统投资链条产业持续下滑的担忧依然是主要矛盾，3月CPI同比增速缩窄，PPI同比降幅扩大，同时以美元计价的出口增速也明显低预期，反映当前经济基本面仍弱的现状。海外方面，美国就业和PMI数据显示美国经济仍维持韧性，从基本面结构上,供给增量有限需求预期回暖的有色等资源品和出口链部分制造业逻辑相对更顺。后续可关注“国九条”及相应配套政策发布后的市场反应，认为在震荡观察期，转债有较好的容错空间。
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