（备注：截止发稿，本人不持有宏川智慧）
这几年，宏川智慧依赖借钱并购实现了飞速增长，公司从2020年中到现在，4年不到时间借了30多个亿，负债率接近70％。
于是，看到宏川智慧这家公司，很多人就想到了第一层逻辑，这家公司短期还钱压力大吗？一年两三个亿的利润还这几十亿的帐得还多久啊。要回答这个问题，就不得不提宏川这家公司一个巨大的优点了，他的现金流几乎是利润的两倍以上，这主要是因为每年产生的巨额折旧仅影响名义利润，而不影响实际的现金流。所以实际上公司每年可以用来还债的现金有六七亿（其中部分钱还要用于发股息等等），因此公司大概率四年左右就可以把新借的三十多个亿还的差不多。
实际上，我更为担心第二层逻辑，公司这种依靠并购来成长的模式未来还走得通吗？宏观时间线上来说，宏川这个化学危险品仓储的行业准入门槛非常高，通常只能靠并购做大，所以未来宏川大概率依旧能靠并购来继续成长，但从微观时间线上来说，24，25这两年公司还会继续并购吗？我认为不会，一方面负债率已经相当高了，且公司已经抵押了相当数量的固定资产，另一方面公司新并购的产能消化也需要时间。于是紧接着的一个问题就是，既然不发生并购那么24年，25年业绩会是怎么样呢？
关于这个问题，我们先来看看毛利率。2022年毛利率下降了，为啥呢？因为当年并购了很多资产，交接的时候有些油罐就闲置了，影响了毛利率。但到了2023年，这些并购的资产逐渐被消化掉后，宏川公司特有的产业和集群优势就开始显现了，毛利率也跟着回升。所以呢，我们预计未来两年毛利率会缓步上升，最终稳定在65％左右。具体预测数据如下：2023年毛利率预计为60％，2024年为63％，2025年为65％。
分析完毛利率，我们再来看看其他费用。
财务费用：文章开头我提过了，宏川智慧每年的现金流比利润多不少，所以我们预计利息费用持续下降，具体为从2022年报的18.35%，到2023年降至16.7%，2024年降至14.1%，2025年降至11.1%。当然这里也需要担心未来的经济复苏和利率上行可能对公司的经营产生影响。不过，由于公司九成以上的债务为长期贷款，因此利率的变化对其影响也不太大。
管理费用：由于不并购，每年管理费用中的中介费这笔钱不用出了。乐观估计下，管理费用将下降并保持在8.5%附近。
而销售费用和研发费用我认为一共加起来5％左右，因为公司这两年研发投入确实不少。
综合以上，受益于毛利率的走高和财务费用的进一步缩减：未来几年公司归母净利率拍脑袋为：2023-20.8％；2024-22％；2025-23％；最后就是估计营收了，因为公司停止并购，所以我认为公司营收只能靠被动提升单价，所以2024，2025年营收增速我给7％。最后预测结果如下：
预计2023年全年营收15.5亿，营收增速：22％；净利润为3.22亿，利润增速：43％；
预计2024年全年营收16.6亿，营收增速：7％；净利润为3.65亿，利润增速：13％；
预计2025年全年营收17.8亿，营收增速：7％；净利润为4.09亿，利润增速：12％；
而在26年之后，公司负债率下降后，大概率会再进行一轮并购，利润增速会重新起飞，但在26年之前，我不认为买入宏川智慧是一笔很划算的投资。