金融菌翻牌记-手套商的血透梦之蓝帆医疗

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上周金融菌更新了一篇关于宝莱特的小文,得到了众多朋友们的反馈,其中有不少人提出想要金融菌研究下目前同样在血透领域展开布局的蓝帆医疗,金融菌定睛一看,这不是低估值,小市值,高增长嘛,确实值得一探,今个就与大家分享下我个人关于蓝帆医疗的一些认识~


财务状况

老规矩,还是从财务状况开始。

公司近年来ROE实现了飞跃式的增长,自2013年出现上市以后的首次利润衰退后,这两年公司的经营水平似乎突飞猛进,今年三季度扣非后的ROE更是达到了创纪录的12.79%。

从债务水平看,近几年公司一直在努力去杠杆,今年3季度负债比率更是只有26%,可见高ROE并不是由于举债加杠杆而来。

从净利润水平来看,这两年的业绩增速堪称恐怖,去年160%,今年更是接近400%!

然而营业收入并没有跟上利润的增长速度,近三年来基本原地踏步,可见目前公司想要继续拓展疆域并不是一件很容易的事情。

从毛利水平来看,公司近5年来毛利率一直在不断地提升,今年更是达到了近25%的上市以来最高值。营业收入没变化,毛利率,扣非净利润大增,那就只剩下一个可能了——成本下降。

上表中可以看到,去年公司营业成本的增速略小于营业收入增速,而今年的增速更是比营业收入多下降了近13个点。而就是这13%,使得今年的净利润暴增400%,可见蓝帆是一家对成本变动十分敏感的公司。
究竟是啥原因,使得公司的成本下降如此之坚决?莫非公司的员工都不发工资不吃饭,成仙儿啦?

其实从公司的业务我们不难看出——蓝帆医疗是一家以石油衍生品为原料,且主要销售区域在欧美的公司。

可以看到,公司近年来九成以上的营业收入都来自国外。

从图中我们不难看出2012年初到2013年底,人民币升值了近5%,再加上当时欧洲正在闹欧债危机,生意难做,蓝帆当年的扣非后净利润出现了近6成的大幅倒退。

而自13年底至今,人民币累计贬值近7%,尤其是今年,贬值速度之快令人咋舌。

更主要的是,油价在美国和OPEC的双重打击之下,自100美元/桶跌到了目前不足40美元每桶的价格。
让我们再来念一遍公司的行业定位:蓝帆医疗是一家以石油衍生品为原料,且主要销售区域在欧美的公司。
人民币对美元大跌,石油价格暴跌,这还不形成双击才怪了呢!感觉公司这两年的崛起和浙江龙盛,闰土股份真是如出一辙。

公司的业务


蓝帆股份是全球医疗级PVC手套领军者,全球约80%的PVC 手套在中国生产,而根据公司2014年年报显示,目前公司已经占据了全球20%的市场份额,且在国内稳居榜首。公司战略定位于高端一次性PVC手套(医疗级手套)的生产,目前已获得主要目标市场的准入资质认证,如美国510K认证、美国NSF食品体系认证、加拿大CMDCAS认证、欧盟CE认证等,产品质量达到并超过FDA和ASTM标准。

从世界角度来看,目前美国消耗了全球5成以上的一次性手套,是全球最大的一次性手套市场。通过公司的年报我们可以发现,公司自上市至2013年以来,来自美国的营业收入一直占比6成以上(2013年以后公司不再公布具体销售细节)。
一次性手套主要分3类:乳胶手套,PVC手套和丁腈手套,其优缺点如下图所示,公司生产的产品是PVC手套。

从发达国家的情况来看,一次性手套是一种应用广泛的消费品,不管在医疗,工业,食品方面都有着强大的需求,甚至很多国家立法规定相关一次性手套的使用规则。发达国家走过的路,有很多部分中国以后也会重新走一遍,金融菌认为一次性手套就是将来可能会面临爆发的一个市场。
目前来看,我国在一次性手套使用方面也有着一些相关规定:
我国卫生部发布的《医务人员职业防护制度》中对医护人员工作行为做出了必须穿戴手套的规定;
卫生部发布的《医院感染管理规范》第十三节六十三条第二款也明确规定了医护人员在检验检查工作时必须穿戴手套;
我国国家药监局《药品GMP认证检查评定标准》中对企业生产管理过程中从业人员必须穿戴手套、隔离衣等产品做出了明确规定;
商务部颁布的《餐饮企业经营规范》第3.5.3条明确规定了餐饮从业人员在从事特定工作时必须穿戴手套。
相信随着国内经济水平和对安全认知意识的不断提高,国内的高端一次性手套市场早晚也会呈现出与欧美国家一致的旺盛需求,当然,这种算命的事目前还没出现比较确定的拐点,算是我对公司的一个美好愿景吧。


未来规划

自2013年高调宣布准备进军血透产业以来,公司已经在血透领域进行了许多投资。

可以看到,与宝莱特不同的是,公司目前的投资更偏向于腹膜透析。根据其公告显示,其投资的东泽医疗于2014年3月份取得了腹膜透析机医疗器械注册证书。

上图是全球范围的国家和地区,血透与腹透的比例。可以看出,除了香港地区,其他所有国家基本都是以血透为主。分析其背后的原因,医保支付政策无疑决定了透析产业的发展格局。纵观全球市场,大多都实施了支持血透报销而非腹透的政策;而香港则从80年代中期开始实施“腹膜透析优先”的政策,非特殊情况下采用血透治疗不予报销。这种与世界整体情况相悖的报销方式,才使得腹透在香港的占比极高。
根据数据显示,2012年我国的血透人数估计在26万人,腹透只有2.8万人,血透占比高达90%以上。而从目前的政策导向来看,血透相比腹透也明显受到了更多的政策支持。另外,虽然腹透的费用相比血透较低,但其一般在家里操作,需要患者拥有较强的专业素养,普及难度较大。而且,血透在医院进行,可以给医院带来相关的药品和服务收入,这也导致医院推广血透的积极性远高于腹透。
从公司目前的规划来看,似乎未来的道路相比宝莱特更加不确定,同时,从公司对并购公司的管理情况看,事态尤为让人担心。

上文内容为公司并购上海透析及东泽医疗时签下的对赌协议,公司希望两家公司能够快速上量,在2014年至少实现800到1000万的净利润,然而,愿望是美好的,现实是残酷的。。

并购的这三家公司,两年来一共为公司带来了整整8万元利润!其中珠海大生去年的400万利润还是因为豁免债务产生的。。唉。。

而且当初的对赌协议,明明提到2014年若达不成业绩目标,则需要东泽医疗和上海透析向公司转让股份,现在已经2015年12月了,金融菌似乎没发现相关的公告。。
另外还有个很麻烦的问题,就是公司也地处山东,未来即便血透业务有所进展,也将面临威高股份和新华医疗的双重包夹,金融菌对此表示忧心忡忡。。
公司其实在投资方面一直存在着问题,上市之初曾试图把关联公司蓝帆化工定增进入上市公司主体,最后以失败告终。
2011年计划自建朗晖石化,为上市公司提供原料,平抑成本;朗晖石化自2011年11月投入建设,初始注册资金5000万,2012年注资一亿元使注册资本达到1亿5千万元,2014年11月以13661万元价格卖给关联公司蓝帆化工,损失1339万。
再加上这三年多以来,朗晖石化累计为公司“贡献”的近2500万亏损,金融菌实在是不知道该夸你手起刀落,及时割肉好呢?还是该怨你脑子一热就随便上项目,最后只好草草卖掉收场呢?
只希望在血透方面的投资不会像朗晖石化一样雄心勃勃开始,莫名其妙结束。。
总体而言,公司在这个油价低迷,人民币贬值预期明显的时间窗口,主营业务还有相当的发挥空间,而且这几年公司的业务质量相对不错,带来了大笔的现金,这相对宝莱特而言是个很大的优势。

同时,公司还和和佳股份以及阳普医疗成立了行业并购基金,而且今年戴维医疗也尾随而来,加入了基金,这也是未来公司值得期待的一个看点。

有人说,炒股炒的是预期,像这样还没产生效益的情况,未来的想象空间才够大,金融菌不打算说服谁,只是从我个人角度来看,恐怕蓝帆医疗并不是一个血透领域的好标的,其目前的主营业务反而更值得期待。


【特别风险提示】
本人的个股分析,都是基于自己的风险判断给出的,分享出来仅供各位参考。所有观点仅代表金融菌极为主观的看法,更无法避免可能的错误。投资有风险,理财需谨慎,因阅读本人文章而跟风买入的,带来的任何损失均与本人无关。

$宝莱特(SZ300246)$  $蓝帆医疗(SZ002382)$  
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全部讨论

捌栎2016-07-13 18:06

像朗晖石化一样雄心勃勃开始,莫名其妙结束。现在一看,血透梦也碎了,不知道管理层下一步准备干嘛。。。

一天的路2016-05-19 19:19

资料

叫啥比较好2016-01-30 21:55

逍灵忆日2015-12-16 22:19

蓝帆医疗研究

十年慧能2015-12-14 21:14

楼主整理资料辛苦了,分析得挺好;就是不知道pvc手套会不会在国内大范围铺开,另外从楼主整理的信息来看,公司管理层对管理做得不错,但是其他发展做得不行啊

咖啡喵2015-12-13 15:12

认同您的判断。

嘉嘉大侠2015-12-13 14:16

华仁我是13块多建仓的,当时就想大输液、腹膜透析和300创业板的身份应该值10块,红塔创新只值3块么?虽然还有云南国资委审批和证监会审批两关,但是创投肯定是明年的风口,红塔创新2015上半年的净利润已经有8亿多了,看好华仁明年冲击新高的潜力!

嘉嘉大侠2015-12-13 14:09

忘了分析华仁的最大看点是收购红塔创新,大输液和腹膜透析只是安全垫!

龙泽天下2015-12-11 23:41

湖边微风2015-12-10 21:07

好文章,现在雪球这样通俗易懂的剖析一个上市公司的文章是很少见了。