不知不觉市场已经连续下跌6周，从3206点下跌到目前2844点，跌幅超过10%。事实上在3200的时候我们仓位也有90%，主要是考虑到在3200点位市场估值已经非常合理，我认为风险是结构性的，并非全局的，所以仓位的高低并非主要矛盾，个股基本面的把握应该是风险所在。当时我们提出的目标是“守住净值，守住仓位”，背后的本质是我们希望在个股的选择上更精细，仓位的控制上有钝感力。这样的配置下，我们能体现出来的特征是下跌时跟随市场下跌，但是基本面的选择能力让我们下跌的幅度小于市场的向下弹性，而市场上涨时，由于我们仓位比较高，可以追上甚至超过市场的反弹力度。而组织起整个组合的逻辑一方面是基本面的优秀，另一方面也是选择在宏观主要矛盾去杠杆背景下受益的个股。目前看我们在接近满仓的背景下，整体回撤只有市场的一半，说明我们通过基本面的选择去对抗市场系统性风险是有效的。
站在2800点的位置构建组合，我们要看到几个客观事实，第一目前位置的估值水平已经明显低于历史上其他底部的水平，估值未必能说明2800就是底部，但是可以说明底部不远了。第二熔断后指数跌到2638点位是本轮蓝筹股行情的起点，经过两年多的成长，按A股综合ROE水平8%计算， 当时的2638点应该对应于现在的3076点，而目前的2844点对应当时的2438点，市场已经足够悲观。第三市场目前下跌的理由并不是基本面，而是跌到了专业机构要被动减持的情形，大家可以发现跌破3000点以后市场下跌时没有缩量，反而是放量砸盘，这些量并不是主动的卖出，而是因为信托计划崩盘，公募基金跌破止损线，净值到了敏感区域要被动减仓所导致的。而这种情况发生，往往就是历史大底部出现的必要条件，事实上历史重要的底部出现都是死多头被动减仓导致的。
这样的背景下我们怎么办？首先，我们不买基本面靠不住的股票，不因为某个股票跌多了就去买，这样就可以避免因为质押暴仓，庄股崩盘所导致的风险。然后，我们目前对净值并不敏感，之前我们逆市取得的收益就是我们此刻可以对指数有些钝感力的资本。最后，当别人眼睛里都是风险的时候，我们去研究风险并不会产生阿尔法，目前的点位已经包括了所有悲观的预期甚至是想象出来的风险，我们此时更应该关注收益，而且是长期收益，为什么此刻不去布局下一个牛市，布局可以翻倍甚至几倍的股票呢？总之，这次下跌不仅没有让我调低年内的收益预期，反而提升了我对全年收益预期的乐观态度。
上海泊通卢洋 6月26日夜