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最后一部分，我们将关注回天新材的增长预期。
4）收入增长和盈利提升
明确了整体行业的发展方向和公司模糊的竞争身位，我们就需要确定，公司未来几年的收入增长趋势和盈利能力变动。首先看下公司之前收入增长情况。
回天新材近五年营业收入基本翻了一倍，基本上保持着两位以上的增长，整体增长情况还是不错的。但是2019年营业收入增长只有个位数。公司的毛利率也呈现着较大的波动，和同行业公司对比，回天新材在增长水平和毛利率水平基本上与行业同步，并且属于行业内营业收入规模领先的企业。
我们先看下公司在主要应用领域的收入情况。
公司的主要布局领域，汽车工业、电子电器、可再生能源业务占据了公司接近90%的营业收入，近三年来，可再生能源业务成为了驱动公司业务增长的最重要的业务板块，2021年营业收入达到了15.7亿元，2022年上半年同比增长65.9%。相比其他同业公司，回天新材确实因为在光伏新能源领域的优势而获益，因此，在未来几年，新能源汽车、光伏新能源行业迅速增长预期能给公司带来稳定的市场增量，保证公司业务在未来几年的稳定增长。但是，由于公司在可再生能源业务领域相对较低的毛利率水平，有可能在一定程度上拖累公司的盈利能力。
根据回天新材的产品收入结构，我们可以看到，有机硅胶作为公司占比最高的产品，是近年来驱动业务增长的首要因素，另外非胶类产品，我理解主要是光伏背板业务也呈现了快速的增长。有机硅胶的毛利率变动变成了影响公司毛利率最重要的因素，根据行业可比公司的毛利率对比，回天新材的毛利率水平基本与业内的可比公司相当，变动趋势也基本一致，因此，我们可以明确，公司的毛利率变动主要是行业内因素影响，而公司也在年报中表明是上游原材料价格变动的影响。
我们可以看到，回天新材本身毛利率水平就在20-30%之间，在成本结构中，原材料占比有在90%左右，因此，原材料的价格对于公司的毛利率影响就很大。根据公司产销量计算的单位胶黏剂原材料成本来看，我们可以看到由于单位原材料成本在2019年，2020年逐年降低，虽然产品价格也在下降，但是整体上幅度要小于成本降低，因此2019年及2020年会有较高的毛利率水平。同时我们也可以看到，公司的产销量是逐年增长的，2019年的个位数增速主要还是公司产品伴随着原材料降价导致的营业收入增速放缓。在2021年之后，回天新材的主要原材料107硅橡胶等产品价格持续上涨，但是在近期已经开始回落并保持稳定，公司的盈利能力在2022年三季度开始，有望逐步回升。
总结来看，回天新材近几年主要受益于在可再生能源领域的快速增长，整体业务实现了较快的增速，并且公司重点布局的应用领域均属于未来几年快速增长的行业领域，因此有望受益于下游行业应用的快速增长，同时，伴随着公司针对性的产能扩张，未来几年营业收入预计能够继续保持两位数以上的增速（虽然公司的股权激励只是预期了10%左右的增速，但我认为公司未来几年的增速能够达到20%以上）。如果叠加主要原材料的价格降低，公司整体的盈利能力将会有进一步的提升。
5）公司预期的估值
5.1几个财务问题
关于营收增长，前文已经提到，公司近年来营业收入的增长主要受益于可再生能源行业的快速增长，未来两年，公司预计能够在自身重点布局领域新能源汽车、可再生能源、动力电池、电子电器领域获得增长驱动。
关于毛利率，公司的毛利率则主要受到有机硅胶的原材料扰动，因此，未来几年伴随着主要原材料价格的下降及企稳，公司盈利能力有望在2022年三季度开始逐步企稳回升。
关于期间费用，公司的销售费用受益于大客户战略的拓展，整体的销售费用投资经济性非常高，鉴于下游行业仍然处于快速增长的阶段，公司仍然有望通过较低的销售费用投入获得营收增长；而研发费用率则会进一步提升到5%的水平，主要研发方向将是新能源汽车领域用胶，光伏新能源行业的用胶，电子电器领域、软包装以及高端建筑领域的用胶。
关于应收账款，这是需要关注的一块，公司的应收账款增长很快，并且占营业收入的比重超过50%，这一方面是营业收入增长带来的，另一方面也和公司近两年执行的大客户战略相关，虽然具备合理性，但我们仍然要关注应收账款带来的潜在风险，关注公司现金流的健康情况。
关于固定资产，公司近两年受益于下游应用领域的快速发展，致力于抓住下游行业发展的机遇，快速扩建产能，预计未来三年能够带来接近100%的产能增长，这将是公司未来营收增长的保障。
关于现金流，公司的收现比持续低于100%，我之前一度怀疑公司是否存在太多的经营现金投入，但是后来发现公司存在票据结算的情形，因此整体的收现比会存在这种情况。并且，公司的大客户战略，确实存在以牺牲现金流的形式扩张业务的可能，在整体下游行业快速发展的阶段，这种模式确实能够快速的拓展市场，但是我们仍然要关注下游行业的变化对公司现金流的影响，注意公司的现金流风险。
5.2预期估值水平
回天新材属于下游应用行业快速发展的制造业，我们可以根据预期未来的增速来预估合适的估值水平，首先看下公司历史的估值区间。
回天新材十年的估值中位数在33x的水平，现阶段的估值水平属于历史25%的区间，从历史估值的角度看，属于相对低估的阶段。
我们再看一下可比公司的估值水平。
康达新材和集泰股份由于各自的原因，净利润略有失真（后续将看看康达新材是否有盈利反转的机遇），因此我们参考硅宝科技和高盟新材的估值水平，由于回天新材在2022年业绩增速较快，并且盈利能力要更好一些，使得对应2021年的PE水平较高，但是对比三家公司的近十二个月的PE水平，则相差不多，基本上属于行业平均估值水平。
最后，我们从增长的角度来估算一下回天新材合适的估值，我们预测公司未来几年能够保持20%以上的增长水平，假设公司在2024年能够实现营业收入大概50亿元，毛利率回升到25%左右的水平，净利率预计在8.5%，则能够实现4.25亿元的净利润，假设能够给到25倍左右的估值水平，则公司届时能够达到106亿元的市值，相比于现阶段的74.2增值43%。当然，考虑到公司产能投产的节奏，预期在2023年整体增速会比较快，可能提前实现100亿元的市值。以上估算仅为个人观点，不作为投资依据。
2023年第一篇，祝新年快乐，股票长虹！