泸州老窖通过高端品牌战略和市场推广战略，过去几年实现了收入和利润的高增，成为白酒行业最受关注的公司之一。公司当前估值基本反映了市场预期，但仍然有提升空间。本文通过影响公司自由现金流的几个因素进行详细分析，以期能更好理解公司的价值。
数据截止：2024年4月28日，采用财新数据平台估值工具计算
说明：DCF折现也即在考虑时间价值的情况下，将公司未来挣到的钱折现到现在，看值多少钱。折现出来的价格也即当前买未来现金流愿意掏的钱的参考值。
通过分析影响现金流的驱动因素，可以加深对公司业务模式的理解。每个人对公司，对行业的看法都不一样，最终可能得到的估值结论都不一样。所以估值的本质在于增强自己对公司的信心，从而避免误操作，百分之九十的亏钱都是在市场中听信消息胡乱操作造成。
用巴菲特的话说：投资只需要做两件事，如何给企业估值和如何利用市场情绪。所以做好预先的估值非常重要，过程本身比结果更加重要。
本系列的估值报告即是通过分析现金流折现发现估值驱动因素，以便帮助更好了解公司及市场对公司的看法。
泸州老窖现金流折现估值报告
1、估值结论
根据未来现金流的折现结果，泸州老窖的内含股权价格为197.96元，与当前189的收盘价比，存在【5%】的隐含溢价，当前的股价基本反映了现金流折现模型中的价格，估值较为合理。如果采取退出倍数法对终值进行估计，公司估值为239元，则还有较大空间。
2、影响估值的因素分析
（1）收入和利润增长速度
公司主打出国窖1573和泸州老窖两个品牌，其中国窖1573定位超高端市场，泸州老窖系列则覆盖中高端至中端，形成差异化布局，强化品牌矩阵。公司在市场布局方面重点区域拓展实现突破，华东、华南等市场激活，渠道深度和广度得到加强。
得益于品牌和市场战略的成功，公司收入、利润均实现了快速成长。近三年公司增长均保持在20%以上，归母净利润的符合增速达到了30.2%。这一增长态势延续至2024年第一季度，营收和净利润分别同比增长20.74%和23.40%。
（2）盈利能力：毛利率和净利水平均大幅提升，能否保持是关键。
得益于老窖的高端战略和显著的成本控制效果，公司毛利和盈利水平显著提高，已经开始逐渐向茅台的水平逼近【可参见第四小节同业盈利及估值比较】。泸州老窖的毛利率和净利率在2023年分别为88.30%和43.95%，2024年第一季度进一步提升至88.37%和49.83%。
（3）资本开支：占营业收入比重逐渐下降，需要减少不必要的资本开支。
公司这两年的资本开支控制在了营业收入5%以内。根据公司的年报，公司的资本开支主要包括酿酒工程技改扩建、信息系统智能化升级、窖池改造、制曲设备购置等，总投资额约为39.4亿元，项目资本开支主要用于提升产能、技术改造和效率。
为增加竞争力，公司后续可维持必要的资本开支。同时也应通过减少不必要的支出，有效增强现金流，给予投资者更多回报。
（4）营运资本：变化较大，占营收比重逐渐加大。
公司这两年营运资本的变化比较大，主要在于公司通过借款增加了大量的货币资金。这点公司解释为：公司目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展重要项目建设，并
按照项目进度开展合理现金管理。在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，优化资本结构，有利于提高资本回报及公司收益。
不过从实际情况看，如果仅从存款，贷款的收益看。公司获取的货币资金带来的回报，并不能明显显现。根据公司利息收入、理财回报和利息费用看。公司2023年的利息回报率为3.16%，成本率为4.23%。当然在实际经营过程中，这些资金产生的作用外部现在无法判断，需要更加深入的分析。
（5）公司的折现率比较大，压制了估值水平
这里需要特别讨论一下泸州老窖的wacc，因为公司的wacc计算出来相对平均数较大。通常高增长的公司，股价波动幅度更大，对应的贝塔更大，wacc也更大一些，这代表对高波动需要的市场补偿。
泸州老窖的贝塔系数调整后为1.44，WACC加权平均资本成本为10.31%。
Beta系数反映了泸州老窖最近几年股价相对市场波动更为剧烈，这也拔高了折现率wacc，导致了这个折现率水平是比较高的，显著压制了估值水平。作为对比，贵州茅台的贝塔为1.02，wacc为8.13%，这也表示贵州茅台未来的1块钱比泸州老窖未来的一块钱换到现在更加值钱。
当然贝塔系数大对于喜欢做波动的选手来说反而是好事儿。
公司应加强市场预期的引导，引导市场预期，降低股票波动率，从而提升估值水平。
3、市场交易逻辑与公司改善建议
市场交易逻辑主要基于对泸州老窖未来现金流的预期、行业趋势、宏观经济环境以及市场情绪。
短期市场情绪影响更大一些，长期更多要看消费前景、行业前景以及公司本身竞争力的提升。
为了提升估值，公司应该：
继续加强品牌建设：泸州老窖拥有较强的品牌价值和市场认可度，目前已经在中高端市场建立了极好的口碑，品牌价值得到提升。
增强盈利能力：通过提高高端化战略和成本控制。
优化资本结构：合理控制债务水平，重点关注债务资金带来的资本回报率，提高财务稳定性。
扩展市场份额：通过营销和产品创新，继续增加渠道的广度和深度。
提高透明度：加强与投资者的沟通，清晰传达公司战略和长期价值，减少股价的波动。
提高分红率：作为消费品现金流公司，目前市场十分关注股息回报水平。适当提高回报水平，可增强机构投资者对公司的投资兴趣。
通过这些措施，泸州老窖可以提升自由现金流水平，同时提高市场对其长期增长潜力的信心，从而提高市场对其估值的预期。
4、公司的发展战略
泸州老窖的发展战略，包括“双品牌、三品系、大单品”战略，以及对国窖1573和泸州老窖品牌的深度布局，都是支撑其未来增长的关键因素。公司在华北、西南两大基地市场的深耕和全国化布局的加快，将进一步巩固其市场地位。
2024年，泸州老窖将继续将消费者开瓶扫码作为营销策略核心，通过实际消费情况衡量销售，确保销量和市场份额的健康，避免库存积压货周转问题，保持渠道的合理，维持产品价格的稳定。除了茅台，现在主要的白酒厂家，都面临批发和零售价格倒挂的问题，如果能有效解决这个问题，泸州老窖的发展将进一步加快，回到三甲只是时间问题。
考虑到泸州老窖在高端白酒市场的领导地位，以及其在新兴渠道和年轻消费群体中的积极布局，公司仍然具有长期增长潜力。
5、同行业盈利及估值比较
主要白酒行业公司估值比较
主要白酒行业公司盈利能力比较
数据截止：2024年4月28日
以下附估值具体参数设定：
1、核心假设情况
贝塔系数：原始Beta为1.65，调整后为1.44，剔除财务杠杆后为1.44。Beta系数的调整反映了泸州老窖相对于市场的风险水平，较高的贝塔反应了公司的股价相对市场波动更剧烈。
WACC：加权平均资本成本为10.31%，这是公司资本成本的加权平均，用于折现未来现金流。
永续增长率g：设定为3.00%，代表公司在预测期后预期的长期稳定增长率，这个增长率通常不会超过无风险利率或经济增速，中国公司目前普遍采用3%相对比较合理，特殊情况才进行调整。
预测期参数：
收入增长率：从2019年的21.15%逐年递减至2024年的21.37%，反映了泸州老窖收入增长的稳定性。
EBIT利润率：从2019年的37.29%增长至2024年的59.00%，显示了公司盈利能力的提升。
有效税率：维持在23%-25%左右，反映了税收政策对公司净利润的影响相对稳定。
资本开支：占营业收入的比例逐年下降，表明公司资本运用效率逐渐提高，减少了不必要的资本开支。
营运资本：占营业收入的比例在不同年份波动比较大，尤其这两年有逐渐增加趋势。
折旧摊销：占营业收入的比例较为稳定，对公司现金流的影响相对固定。
2、 估值结果
估值结果显示，泸州老窖的企业总价值（EV）为29,769,394.892万元，内含股权价值为2,9139,732.555万元。终值的现值为20,998,638.944万元，占核心企业价值的76.00%，这表明泸州老窖的未来现金流对当前估值的贡献较大。
3、其他估值信息：
#非核心资产价值：374,096.733万元。
#现金：1,775,752.8.21万元。
#付息债务：617,569.957万元。
#少数股东权益：12,092.381万元。
特别提示：以上分析仅为个人整理数据，为个人观点，不代表任何投资建议，仅供参考。对于估值，个人可通过【财新数据平台】估值工具自行设定参数进行调整。
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