【浙商化工|李辉】制冷剂行业更新：24年供给开启强约束，建议持续重点关注$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $金石资源(SH603505)$

1⃣️#短期：配额即将执行带来涨价预期。根据生态环境部近期发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》，三代制冷剂配额政策正式落地，配额申报工作已于11月24日前完成。随着24年将冻结HFCs的消费和生产，行业供需格局将得到优化，制冷剂价差有望逐步修复。当前R32/R134a/R125的产品价格分别为16750、27000和27500元/吨，较6月底分别提升22%、20%和17%；价差分别为3430、9792和10701元/吨，较6月底分别增减205%、51%和14%。

2⃣️#长期：景气周期长度和高度值得期待。一方面，相比二代2013年冻结配额，2015年开始削减，2025年削减到基线水平的32.5%，此次三代于2024年冻结配额，2029年开始削减，到2045年削减至基线值的20%以内，持续的时间明显要更长。另一方面，相比二代配额削减过程中不断被三代成熟产品所替代，目前三代产品得益于四代的专利和价格限制，难以替代性带来较大涨价空间。

3⃣️＃催化：行业集中度提升及供需缺口或超市场预期。一方面，近期巨化拟取得飞源化工51%股权，巨化和飞源作为三代制冷剂份额领先企业，如果该收购完成，制冷剂行业的集中度有望大幅提升并增强龙头企业产品议价权。另一方面，配额核查以实际使用量为准，考虑到20-22年出现的超产抢配额情况，实际公布配额或低于此前三年企业产量均值。（机构调研纪要去公那边关注：兄长调研）

⭐投资建议：考虑到当前氟化工行业盈利处于历史底部，供给受限将有望推动制冷剂产品价格中枢持续上移。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源等。